阿里巴巴 FY2027 首季揭示 AI 押注：雲業務加速，盈利承壓

市場上流傳的部分數字，其實來自不同報告期。阿里巴巴 FY2026 最後一季的外部雲收入按年增長 40%，AI 相關產品約佔外部雲收入 30%。

到了其後公布的 FY2027 首季，幾項指標進一步上升：

• 外部阿里雲收入按年增長 45%，是 22 個季度以來最快。
• AI 相關產品季度收入約 124 億元人民幣。
• AI 相關產品連續第 12 個季度錄得三位數按年增長。
• AI 相關產品年化收入運行率超過 495 億元人民幣。
• AI 相關產品約佔該季度外部雲收入 35%。

因此，常見的 358 億元人民幣年化 AI 收入及「連續 11 個季度三位數增長」，應視為較早一期的數據，並非最能代表 FY2027 首季的數字。

這些數字顯示，AI 對阿里巴巴而言已不只是研究項目，而是開始出現在雲服務商業化及產品收入之中。不過，AI 產品收入增長，並不等於業務已經錄得盈利。

Qwen 或採取「開放權重＋大型商業客戶分成」模式

阿里巴巴據報正測試一種新的 Qwen 商業化方式：維持模型以開放權重形式廣泛分發，同時要求大型商業用戶就利用模型建立的產品或服務收入，協商收入分成安排。

但要留意，報道所指的計劃並不是已經公開、完整落實的收費政策。現時資料未有確定分成比例、適用門檻或完整授權條款。因此，這項安排較準確的解讀，是阿里巴巴正嘗試在不放棄開放分發優勢的情況下，捕捉 Qwen 的商業價值。

其潛在變現途徑主要有兩條：

1. 間接變現：吸引開發者及企業使用阿里雲的模型託管、工具及運算服務；
2. 直接變現：即使大型用戶把模型部署在阿里雲以外的地方，仍嘗試從以 Qwen 建立的商業產品收入中分成。

最終條款會否推動採用，抑或令大型客戶變得更加審慎，仍要視乎日後正式公布的授權安排。

收入勝預期，但盈利數字暴露 AI 投資成本

投資者今次關注的核心，是雲業務加速能否抵銷 AI 基建投入。業績公布前，市場其中一項季度收入共識預測為 386.3 億美元。 阿里巴巴實際錄得收入 2,689.5 億元人民幣，約 396.4 億美元，按年增長 9%。

但盈利表現明顯較弱。淨利潤下跌約 **75%**至約 105 億元人民幣，市場報道所列經調整每股美國存託股盈利則為 1.26 美元。 由於增加 AI 基建、科技及相關項目的投入，經調整 EBITA 亦告下跌。

阿里巴巴表示，預計 AI 及雲基建的三年投資額將超過早前公布的 3,800 億元人民幣計劃。 正因如此，市場可以同時看到雲需求強勁，卻仍然擔心公司短期盈利能力。

真正考驗：AI 收入能否跑贏基建成本？

FY2027 首季最清晰的訊息，並不是阿里巴巴已經證明 AI 業務具備成熟盈利模式，而是公司正有意優先投資於建立這種盈利模式所需的條件：

• 更大、協調程度更高的電商生態；
• 晶片與雲服務的整合開發；
• 連接消費者及企業應用的 Qwen 模型；
• 以開放分發加快模型採用；
• 為大型商業用戶探索新的變現方式。

代價同樣寫在財務報表上：雲及 AI 需求正在加速，但支撐需求所需的伺服器、晶片、模型研發及運算容量，正削弱短期盈利及現金生成能力。

所以，投資者下一步要看的，不只是 Qwen 使用量會否再升，或者 AI 收入會否再創新高，而是 AI 收入增長能否最終快過支撐整個技術堆棧的基建成本。

至於「六個月內 Qwen 下載量超過 30 億次」及「阿里巴巴港股季度升幅達 36%」兩項說法，現有資料未能獨立核實，因此不應視為已確立的策略成功證據。