美國加碼回購長債，點解亞洲股市突然反彈？

今次亞洲市場反彈，本質上係一場**「久期紓緩交易」**（duration-relief trade）。簡單講，美國財政部突然表示，會喺長年期美債市場加大回購力度，等於向市場發出訊號：官方買家會進場承接正承受最大沽壓嘅債券。

債券需求增加，通常會推高債價；而債價上升，孳息率就會下跌。長債息回落之後，股票估值所用嘅折現率壓力減輕，未來盈利佔比較高嘅科技、半導體及其他增長股，於是率先反彈。

財政部今次改咗啲乜？

美國財政部宣布，將10至20年期，以及20至30年期名義票息國債嘅流動性支援回購操作，上限由每次20億美元提高至至少40億美元。新安排由2026年9月9日生效，並維持至本次再融資季度結束，即11月4日。

路透社估計，今季新增回購額至少達140億美元。相對於整個美國國債市場，呢個數字其實唔算大；不過，市場重視嘅唔單止係金額，而係財政部針對長債流動性及短期供求失衡作出直接回應。

運作機制可以拆開四步：

1. 財政部回購指定年期嘅舊美債，為市場增加買盤。
2. 買盤增加，支持債券價格。
3. 債價與孳息率方向相反，因此孳息率回落。
4. 長期基準利率下降，企業借貸成本及未來盈利折現率亦可能減輕，投資者於是重新買入股票及其他風險資產。

點解市場話似「扭曲操作」？但其實唔係

市場反應有少少似聯儲局過去嘅「扭曲操作」（Operation Twist），因為兩者都集中處理政府債務嘅年期分布，目標亦係減輕孳息曲線長端嘅壓力。

但今次財政部行動並唔係真正嘅Operation Twist。財政部將計劃定位為流動性支援，而唔係貨幣政策操作；同時亦冇聯儲局買入長債、再靠沽出短債融資嘅配套行動。

呢個分別好重要：財政部可以短期改善指定年期債券嘅交易環境，亦可以改變市場供求，但唔代表佢接管聯儲局制定利率政策嘅角色。

一個美債息率變化，點解會傳到亞洲？

美國國債係全球金融市場其中一個最重要嘅基準。當美國長債息急升，投資者通常會要求其他政府債券及風險資產提供更高回報。結果可能係企業融資成本上升、股票估值受壓，尤其打擊盈利預期較遠、對利率較敏感嘅增長公司。

8月18日，30年期美債孳息率一度升至5.3371%，創2007年以來最高；財政部公布加碼回購後，亞洲交易時段回落至約5.18%，前一個交易日亦曾下跌約9個基點。

長債息回落，令亞洲債市受惠，亦令股票市場收復部分前一日嘅風險胃納。市場報告顯示，MSCI亞太區指數上升約0.8%；日本日經225指數升約1%，Topix早段升0.80%。

南韓市場反彈最誇張。Kospi喺8月19日因人工智能相關股份遭拋售而急跌5.8%；8月20日嘅升幅，因為報道截取時間唔同，數字由盤中3.86%至收市6.1%不等。 雖然具體升幅有差異，但方向非常清楚：指數大幅扭轉前一日由債市震盪帶動嘅跌勢。

晶片股尤其受追捧。Samsung Electronics及SK海力士前一日都受到AI投資、借貸成本及估值偏高等憂慮打擊；長期利率放鬆，令投資者有理由降低對呢類股份嘅重新定價幅度。

SK海力士：有自己嘅「加料」催化劑

美國美債回購並唔係南韓科技股反彈嘅唯一原因。SK海力士董事會批准回購及註銷總值4兆韓圜嘅公司股份，按當時報道約值286億至289億美元。計劃涉及約2,407萬股，即約佔已發行股份3.3%。

回購本身等於公司成為市場買家，有助支持股價；而股份完成註銷後，市場上流通股數減少。假設盈利及自由現金流維持不變，每一股剩餘股份所代表嘅公司權益比例就會提高，對股東回報構成直接利好訊號。

因此，SK海力士係一邊受惠於美債息回落帶來嘅科技股估值紓緩，一邊得到公司自身巨額回購計劃支持。報道所指嘅股價升幅約由7%至接近11%不等，視乎統計時段及市場口徑而定。

點解今次反彈未必可以持續？

財政部嘅行動暫時截停咗沽售潮，但並冇消除造成沽售潮嘅根本因素。

財赤及發債壓力仍然存在

新增回購規模相對於未償還國債總額仍然細。回購可以改善某些年期嘅流動性，卻無法消除政府持續借貸嘅需要，亦唔可能永久吸收大型財政赤字帶來嘅債券供應。即使債息回落，分析員仍然擔心美國政府債務不斷增加。

企業發債亦會增加長久期債券供應。AI及數據中心建設需要大量資本，科技公司對債務融資成本變得更加敏感。換句話講，如果長債息再度上升，今次帶頭反彈嘅增長股可能再次受壓。

通脹及油價可能再次推高債息

前一輪拋售期間，布蘭特原油期貨收報每桶91.02美元，市場亦受到中東局勢緊張影響。 如果能源價格長期高企，可能加深通脹憂慮，令投資者要求持有長債時得到更高回報。

所以，官方買家可以帶來短期紓緩，但如果市場相信通脹會持續偏高，投資者最終要求嘅長債孳息率未必會因回購而永久下降。

長債嘅私人需求仍然要經過考驗

傳統長久期債券買家近年變得冇咁穩定，令國債拍賣成為重要測試：私人投資者願唔願意吸收新增供應，而唔係要求大幅提高孳息率。即將推出嘅20年期美債需求，會反映今次措施係真正改善市場承接力，定只係短暫令市場冷靜落嚟。

聯儲局表態增加不確定性

財政部加碼回購，亦令人關注佢同貨幣政策之間嘅互動。投資者本身已經密切留意聯儲局主席Kevin Warsh較少提供具體前瞻指引嘅做法，並等待傑克遜霍爾研討會有冇更清晰訊息。

如果聯儲局嘅政策訊號令市場重新預期利率會更高，長債息可以再次上升，抵銷財政部提供嘅流動性支援。

日本國債亦可能成為外溢風險

日本10年期國債孳息率已接近3%，係幾十年來少見嘅水平。如果持續升穿呢個關口，日本本土融資成本可能進一步增加，日本投資者亦可能選擇將更多資金留喺本土，而唔係買入海外長年期債券。咁會削弱全球長債市場其中一個重要需求來源。

今次市場反彈嘅真正啟示

8月20日嘅反彈，顯示全球市場可以喺長期政府債券壓力稍為紓緩後迅速轉向。呢次反彈唔係因為美國回購直接令亞洲企業盈利增加，而係利率及流動性環境短期改善，投資者因而撤回部分前一日因「久期震盪」而建立嘅避險部署。

換句話講，財政部措施比較似一個市場穩定器，而唔係解決方案。持續財赤、AI相關企業借貸、油價高企、通脹前景不明，以及央行溝通方式轉變，都可以再次推高長債息。對投資者而言，真正關鍵係：當財政部最初嘅訊號逐漸淡化後，私人需求及即將舉行嘅國債拍賣，能唔能夠繼續支持較低孳息率。