美國財政部加碼長債回購：孳息率回落，美元受壓，日圓受惠

德銀所說的「軟式金融壓抑」是甚麼？

德意志銀行分析師George Saravelos把這項安排形容為近似「扭曲操作」（Operation Twist），亦可視為一種「軟式金融壓抑」：政府透過調整債務管理及買回安排，主動壓低長期借貸成本，而不是完全讓市場自由決定長息水平。

德銀的核心看法是，財政部若要從市場移走較長久期的國債，便可能需要發行更多短期國庫券來融資。這會令政府的實際融資年期縮短，並可能降低海外投資者持有長年期美債的意欲。若市場相信這種政策方向會持續，對美元的影響可以是結構性偏淡，即使它在短期內成功穩定債市。

此外，這項措施亦可能令聯儲局的政策取態更複雜。如果財政部主動壓低長期孳息率，聯儲局或要維持較嚴格的政策立場，才可確保整體金融環境不會過度放鬆，並維持抗通脹的可信性。不過，這部分屬德銀的分析性推論，現有資料並未獨立證實每一項政策後果。

美債孳息率及美元下一步怎樣走？

短期而言，聯儲局會議紀要是重要風險事件。7月會議紀要顯示，數名決策者表示，若通脹未有回落，便準備加息。若紀要內容明顯偏鷹派，美債孳息率及美元可能暫時反彈。

但聯儲局主席Kevin Warsh此前承諾會維持價格穩定，卻沒有清楚交代央行將如何行動，令市場難以掌握他的政策反應函數，亦削弱了市場對未來利率路徑的信心。

中東局勢僵持亦令油價維持三星期高位，增加通脹風險。油價若繼續偏高，可能推高長期孳息率，並令聯儲局在控制通脹與避免經濟放緩之間更加難以取捨。

因此，市場目前面對兩股相反力量：通脹及油價可能令長息維持高位；但若經濟增長轉弱，或聯儲局未有落實市場原先消化的加息預期，長息便可能進一步回落，美元弱勢亦可能延續。

在後一種情境下，回購計劃會加強看淡美元的論據：財政部為長息設定某種程度的上限，美元原本依賴的息差支持便會收窄。日圓可能成為受惠貨幣之一，除了受美國孳息率回落支持，亦有近期美國與日本共同干預匯市、協助日圓回穩的額外支撐。

總括而言，這次加碼回購即時效果是穩定長債市場及壓低長息，但它並非足以改變美國財政供應壓力的根本方案。對美元及日圓的中期影響，仍要視乎通脹、油價、聯儲局立場，以及投資者會否把這次措施理解為一次性流動性支援，還是更持久的債市干預。