宇樹科技上市首日爆升629%：機械人估值，能否經得起現實考驗？

宇樹科技（正式名稱為宇樹科技／Yushu Technology）8月19日登陸上海證券交易所科創板，交出今年中國IPO市場最誇張的首日表現之一。

公司招股價為每股150.80元人民幣，開市即報1,100元，較招股價升629.44%。股價之後回落，收市報845元，仍較招股價高460.34%。

按開市價計算，宇樹科技市值一度約4,450億元人民幣；相較之下，招股價所對應的IPO估值約610億元。收市時，公司市值約3,418億元。

一次睇晒IPO數據

• 招股價： 每股150.80元人民幣
• 開市價： 1,100元，較招股價升629.44%
• 收市價： 845元，較招股價升460.34%
• 發行新股： 約4,044.6萬股
• 佔上市後股本： 10%
• 集資額： 約60.99億元人民幣，約9億美元
• IPO估值： 約610億元人民幣，約90億美元
• 招股市盈率： 約219倍

這次升幅被多家報道形容為2026年中國IPO首日最大升幅之一，亦令宇樹科技成為首間在中國內地交易所上市的人形機械人製造商。

散戶需求熱到離譜，但倍數不能直接混為一談

宇樹科技招股時，散戶反應異常踴躍。有交易所文件相關報道指，散戶部分超額認購5,526倍；路透則報道需求超過8,000倍。兩個數字未必是在計算同一個配售類別，亦可能採用了不同計算方式，因此不宜直接當成同一項統計比較。

不過，兩者反映的結論一致：市場需求極為強勁。

根據以發行公告為基礎的報道，最終網上中籤率約為0.018%。這亦令宇樹科技成為觀察投資者對中國人形機械人板塊憧憬有多超前的一個重要案例。

創辦人王興興、美團系成為最大受惠者之一

股價急升，首先令創辦人王興興的持股出現巨大賬面升值。內地財經報道按開市價計算，其持股市值一度超過1,335億元人民幣，並形容他是中國「90後」最富有人士。要留意，這是按市場價格計算的持股估值，並不等於他已經套現的現金。

美團亦是宇樹科技上市前的重要投資者。美團透過三個投資平台持有約3,512萬股，佔上市後公司約8.68%。按招股價計算，這批股份市值約53億元；上市首日股價暴升後，其賬面價值大幅上升。

同樣地，王興興及美團的相關升值都只是按掛牌市價計算。除非股東實際出售股份，否則不能視為已落袋的收益；而禁售期及市場交易狀況亦會影響股份何時可以轉讓。

DeepSeek、騰訊系及國企資金入場

宇樹科技的戰略配售名單相當多元，既有科技企業，亦有國有背景機構及金融投資者。已披露的參與者包括：

• DeepSeek營運公司杭州深度求索人工智能基礎技術研究有限公司；
• 騰訊旗下或關聯的上海啟善投資；
• 中國石油旗下昆侖資本；
• 與中國電信有關的天翼資本；
• 與南方電網有關的資本；
• 全國社會保障基金；
• 中信證券投資；以及
• 宇樹科技員工持股平台。

戰略配售合共約808.9萬股，佔本次IPO發行股份20%。

DeepSeek獲配93.3399萬股，認購金額約1.408億元，佔IPO發售股份2.31%，約佔宇樹科技上市後股本0.23%。根據發行披露相關報道，DeepSeek所得戰略配售股份的鎖定期為36個月。

這項投資的意義不只在金額。宇樹科技與DeepSeek據報正合作開發人形機械人AI模型，將宇樹的硬件平台及部署數據，與具身智能系統的模型研發連接起來。

業務增長快，但盈利數字要分清楚睇

宇樹科技2025年收入約17.0億元人民幣，較2024年的3.9277億元大幅增加。公司公布2025年歸屬股東淨利潤約2.7821億元；若撇除部分非經常性項目，調整後利潤約5.9075億元。兩者屬於不同盈利口徑，不能當作同一個數字合併理解。

出貨量亦是投資者看好宇樹的重要原因。公司表示，2025年出貨超過5,500部人形機械人，以及售出超過18,000部四足機械人。根據Omdia數據相關報道，2025年全球人形機械人出貨量約15,000部；宇樹及另一家中國企業AgiBot各自出貨超過5,000部，領先報道所指的美國競爭對手。

這些數字解釋了為何市場不只是把宇樹當成一般硬件製造商估值。投資者同時押注它在「具身智能」市場的先發位置——即讓AI感知、推理，並在現實世界採取行動的系統。

真正的問題是：目前吸引眼球的展示和快速增長的出貨量，能否轉化為可重複、可持續而且有盈利的工業需求？

美國限制，可能為海外增長設下一道天花板

宇樹的國際化發展面對明顯地緣政治限制。7月底，美國聯邦通信委員會（FCC）將外國製造的先進機械人加入「受管制清單」（Covered List），令在美國推出新的海外製造型號時，所需的設備授權受到限制；除非產品取得豁免或有條件批准，否則可能難以進入市場。宇樹表示，現有的人形及四足機械人型號已取得FCC認證，但未來型號可能遇到進入美國市場的障礙。

美國國防部亦在6月將宇樹列入中國軍工企業名單，指公司是中國國防工業基礎的貢獻者。路透報道指，這項列名本身並非制裁，但會限制美軍日後使用宇樹的技術。

美國市場對宇樹並非無關痛癢。根據公司披露相關報道，美國約佔宇樹收入13%。

為何這次上市牽動整個中國機械人板塊？

宇樹掛牌後，公開市場終於有了一個高度可見的人形機械人估值參考點。假如股價能夠長期維持在上市後水平附近，其他中國機械人企業的融資及上市計劃或會得到支持；但如果股價大幅回落，亦可能顯示市場早已把大規模普及的預期計入股價，而行業本身仍未證明具備穩定的商業經濟效益。

最值得留意的是估值落差：宇樹以約610億元估值發售，開市時市值一度升至約4,450億元，收市仍接近3,418億元。換句話說，上市首日股價更像是在量度投資者對未來的想像，而不是替公司的長期價值作出定論。

摩根大通預測，全球人形機械人年出貨量到2030年或達約100萬部。但這是市場預測，不代表目前部署量已達到這個規模，也不代表今日的產品必然能夠搶佔未來市場。

宇樹的投資故事，仍未完全證明

宇樹上市時確實帶着幾項實質優勢：收入急升、公司錄得盈利，以及在人形和四足機械人出貨量方面處於前列。與DeepSeek的合作，亦令市場更容易相信機械人未來可能不只是單一硬件，而是承載具身智能模型的平台。

但首日股價所隱含的，是一個遠比現時業績進取得多的未來。投資者仍要看到幾件事：人形機械人能否在大規模部署下穩定完成有經濟價值的工作；宇樹能否在持續投入研發的同時維持盈利；以及美國等地的限制會否大幅收窄公司的可服務市場。

因此，較穩妥的解讀是兩面睇：宇樹科技上市是中國機械人產業的一個里程碑，也是市場熱情的強烈訊號；但單靠上市首日的爆升，仍不足以證明人形機械人業務已經配得上這個估值。