德銀：市場「悶到冇新聞」暫時反而係實力象徵

德意志銀行對目前異常平靜的市場，採取一個「偏正面、但唔會掉以輕心」的看法。銀行歐洲股票及跨資產策略主管 Maximilian Uleer 形容市場「悶」，但未必令人擔心：波動率處於今年同期約20年低位，較可能反映經濟增長仍有韌力、通脹壓力受控，以及市場暫時唔預期利率會再出現大幅意外變化。

不過，宏觀經濟穩定，唔代表市場結構一定穩陣。價格平靜可以是真正的穩定訊號，同時亦可能令投資者更放心借錢、做套息交易及加槓桿，結果令下一次衝擊的破壞力被放大。

點解「悶市」暫時被視為好事？

低波動率通常容易被解讀成市場過度自滿，意思係投資者可能低估風險。但德銀的判斷較為克制：只要通脹壓力沒有重新升溫，而央行政策又未再頻繁製造意外，低波動率可以代表市場正順利消化目前的經濟前景。

近期美股表現亦符合這個解讀。德銀策略師指出，美國股票受惠於溫和的通脹環境，以及市場對聯儲局進一步加息的迫切預期減退；標普500指數在8月收市時已貼近歷史高位。

換句話說，市場「冇乜事發生」，未必係因為投資者盲目樂觀，也可能係因為大家暫時睇到一條相對平穩的增長及通脹路徑。

每桶100美元：德銀最關注的分水嶺

要維持這個偏正面的判斷，能源價格尤其重要。Uleer表示，只要布蘭特原油維持在每桶100美元以下，即使債券孳息率或油價稍為上升，股票市場亦未必會面對嚴重威脅。他又認為，如果利率溫和上升是由需求轉強帶動，單靠這個因素並不足以推翻目前的股市展望。

但如果油價持續升穿每桶100美元，市場故事就可能改寫。油價上升或會重新燃起通脹憂慮，增加貨幣政策收緊的壓力，同時削弱家庭購買力，並擠壓企業利潤率。

到時，債券孳息率上升就未必再代表經濟需求健康，反而可能反映通脹風險重臨，對股票市場的壓力自然更大。

「唔擔心」唔等於「冇風險」

德銀另一個重要提醒，是平靜市場本身可能鼓勵更多冒險行為。當利率走勢看似容易預測、投資者信心又高，市場參與者可能增加借貸，建立過度集中的交易，或者持有更多槓桿產品。

這類活動可以令表面波動率維持低位，卻同時令市場對價格、流動性或政策預期的突然轉變更加敏感。

因此，單看一個指數一星期後「變化不大」，可能會得出誤導性結論。槓桿投資者有可能在跌市期間被迫大量沽貨，但指數到星期尾又反彈，最後看起來只係「全星期冇乜變」。低波動率亦唔代表日內、個別板塊或特定持倉冇可能出現劇烈震盪。

Kospi急跌急彈與對沖基金平倉揭示甚麼？

德銀提到，南韓股市出現的劇烈反轉，以及 Situational Awareness 涉及約160億美元的平倉，都展示了槓桿如何將普通調整變成被迫、甚至互相推動的沽售。

重點唔係話這兩宗事件已經證明系統性危機正在發生，而是它們提醒投資者：平靜的收市價，未必反映市場底層真正有幾穩陣。

如果大量槓桿持倉集中在相近交易，一個原本唔算嚴重的跌幅，已經可能觸發追繳保證金、強制平倉及進一步沽貨，形成「跌得越多、被迫沽得越多」的循環。

這正是德銀展望中的表面矛盾：宏觀經濟底色可以健康，但市場的「水喉位」——即流動性、槓桿及持倉結構——卻可能變得脆弱。平靜市況今日可以證明增長及通脹前景尚算合理，亦可能令投資者建立足以引發日後急劇調整的信心。

與德銀盈利表現有甚麼關係？

德意志銀行2026年第二季業績，亦從企業層面反映出目前金融環境仍然暢順。該行公布，第二季除稅後盈利按年上升10%至19億歐元，創歷來第二季最高紀錄。 路透社另報道，歸屬股東盈利按年升10%，投資銀行收入則增加19%。

全球投資銀行業務保持活躍，意味客戶在諮詢、融資及交易方面仍有相當活動，金融市場並非整體失靈。這支持德銀認為目前經濟環境仍然「運作正常」的看法。

但銀行賺錢，唔等於資產價格已經獲得安全保證。銀行可以受惠於客戶交易活躍，同時提醒投資者：槓桿及過度集中的持倉，仍可能令下一次市場調整變得更加猛烈。

德銀的核心訊息因此唔係無條件看好，而是有幾個前提：

• 目前的平靜市況： 與增長有韌力、通脹受控，以及貨幣政策預期較少受到干擾相符。
• 最重要的風險指標： 布蘭特原油若持續升穿每桶100美元，通脹及利率風險可能重新升溫。
• 表面下的弱點： 投資者越相信波動率會長期維持低位，越可能加大借貸及槓桿。
• 對投資者的實際提醒： 市場可以在基本面健康的同時，因結構脆弱而更容易出現急跌。

所以，德銀目前將低波動環境視為經濟逐步穩定、央行控制通脹取得成效的證據，而唔係即時警號。但「悶市」絕對唔應該被當成風險已經消失的證明：平靜可以是實力，亦可以是槓桿累積前的寧靜。