Rio Tinto 擬投資 6 億美元入股 McEwen Copper：Los Azules 為何成為銅業兵家必爭之地？

目前主要股東包括：

• McEwen Mining：約 46.3% 至 46.4%；
• Rio Tinto／Nuton：約 17.2%；
• Stellantis：約 14.2%；
• 其餘為其他投資者。

如果 McEwen Copper 發行大量新股，而現有股東沒有按比例跟投，所有原有股東都會被攤薄。以上述示例計算，McEwen Mining 的持股比例將由約 46.3% 降至約 28.9%，Stellantis 則可能由約 14.2% 降至約 8.8%。實際結果仍取決於發行估值、各股東是否參與及交易結構。

IPO 及其他投資者：不想只靠母公司輸血

McEwen Copper 亦正與北美、歐洲及亞洲的其他潛在投資者接觸，並考慮最早於 2026 年稍後時間進行首次公開招股（IPO）。上市可以為約 16 億美元的股本需求籌集部分資金，同時減低對母公司 McEwen Mining 資產負債表的依賴。

對 McEwen Mining 而言，這種安排有兩面性：一方面，外部融資及上市可減輕其直接出資壓力；另一方面，新股發行會攤薄現有持股。因此，公司需要在「保留 Los Azules 上升潛力」與「避免過度攤薄」之間取得平衡。

債務融資已開始推進，但仍未是最終承諾

股本磋商以外，McEwen Copper 已與一間國際金融機構簽署協議，由對方安排或管理約 24 億美元貸款方案。公司亦曾與多個出口信貸機構（ECA）討論，包括美國進出口銀行（U.S. Export-Import Bank），研究以採購相關國家的採礦設備作為融資支持的一部分。

出口信貸機構通常由政府支持，能夠在大型跨境基建或資源項目中提供融資、政治風險保障或較有利條款。對一個位於阿根廷的大型礦業項目而言，這類支持或有助降低政治及融資風險。不過，磋商及委任貸款安排機構，並不代表 24 億美元債務已經正式承諾或完成交割。

Los Azules 有甚麼吸引力？

Los Azules 位於阿根廷 San Juan 省，屬於全球十大未開發銅礦項目之一。項目已取得建設及營運環境批准，亦獲納入阿根廷「大型投資激勵制度」（RIGI）。RIGI 為符合條件的大型投資提供較長期的稅務、法律及海關穩定性，對需要投入數十億美元、建設期較長的礦山尤其重要。

根據 2025 年可行性研究，項目基本方案包括：

• 礦山壽命約 22 年；
• 投產首五年平均每年生產約 20.5 萬噸銅陰極板；
• 全礦山壽命平均年產量約 14.8 萬噸；
• 已證實及概略銅儲量約 102 億磅；
• 詳細工程設計及建設目標於 2027 年初展開，但須以取得融資為前提。

研究以每磅 4.35 美元銅價作為基本假設，估算項目稅後、以 8% 貼現率計算的淨現值（NPV）約 29 億美元；報告的 C1 現金成本約為每磅 1.71 美元。項目生產的是銅陰極板，而非只供後續冶煉的銅精礦，理論上可提供一條較直接的成品銅供應路徑。

Nuton 的浸出技術亦帶來額外上行空間。公司資料提到，相關方案可能把礦山壽命延長數十年；其中一項初步評估情境估計可額外增加約 33 年，但這屬初步性質，並不等同於已獲礦產儲量支持的基本方案。

由於詳細工程及建設仍取決於融資，Los Azules 的首次生產屬於 दशक末目標，並非短期內可以增加市場供應的項目。

對 Rio Tinto 來說，這是一個銅礦增長選擇權

若 Rio Tinto 大額入股，市場可能將其解讀為對 Los Azules 經濟效益及融資可行性的背書。Rio 可以在不即時收購整個開發商的情況下，取得一項規模可觀的銅礦增長選擇權，並同時推進 Nuton 的浸出技術策略。該技術旨在以較低的能源、用水及排放強度回收更多銅。

這亦符合銅業的供應背景。新建大型銅礦往往需要龐大資本，許可及建設時間亦較長；與此同時，電氣化、電網升級、可再生能源設備、電動車及數據中心建設，均可能推高銅需求。當供應增長速度追不上需求，已完成可行性研究、取得部分環境及政策支持、並有明確融資路徑的項目，其戰略價值自然上升。

市場反應：故事受歡迎，但交易尚未落袋

有關 Rio Tinto 洽談投資的消息，令投資者重新聚焦 McEwen Mining 所持 McEwen Copper 少數股權的潛在價值，市場對這個戰略敘事反應偏正面。

不過，股價反應不能視為交易已完成的證據。雙方仍可能談不攏、重新定價，或改變融資結構。對投資者而言，真正需要關注的是最終投前估值、Rio 是否取得額外控制權、其他股東會否跟投、IPO 能籌得多少資金，以及 24 億美元債務能否取得正式承諾。

總括而言，6 億美元本身只是整個 40 億美元融資方案的一部分；它的真正意義，在於能否成為撬動債務、股本及政策性融資的支點。若 Rio Tinto、其他策略投資者、出口信貸機構及貸款銀行最終共同完成拼圖，Los Azules 才有機會由一個具吸引力的銅礦開發項目，走向 2027 年開工及 दशक末投產的實際工程階段。