日本央行9月加息機會升溫：通脹、弱日圓與市場押注齊指向加快收緊

其中一名消息人士形容，「提早加息已經進入視野」，並指9月17至18日的會議有較強機會採取行動。這類匿名消息人士報道，可以反映央行內部討論或政策方向，但始終不是正式議息決定，亦不等於委員會已經達成共識。

此外，日本央行在9月會議前安排多名理事及副行長發表演說和舉行記者會，市場會密切留意當中有沒有偏向「鷹派」的訊號。

通脹與1%利率，令加息理由更突出

日本央行在7月底把政策利率維持於1%，但同時首次警告潛在通脹可能超過目標，並表示日後政策討論需要更加留意價格上升風險。行長植田和男亦表示，潛在通脹正接近2%目標，央行必須更加警惕上行風險。

7月批發價格通脹仍然偏高，顯示價格壓力並非局限於個別商品，而是有擴闊迹象。日圓疲弱亦會推高進口成本，令家庭及零售商承受更大壓力，進一步增加央行再次加息的理由。

簡單講，雖然名義利率已經升至1%，但如果物價仍然以接近或高於目標的速度上升，實際利率仍然偏低，金融環境未必算得上緊縮。這正是支持央行繼續收回寬鬆政策的核心理據。

Mizuho：9月加息機會「相當高」，年底或再加兩次

Mizuho金融集團全球市場部聯席主管越水健也認為，日本央行最快可能下月加息，原因包括日圓偏弱及通脹壓力。他又預計，央行可能縮短政策行動之間的間隔。

按越水的其中一個情境，如果9月之後再加息兩次，每次加25個基點，政策利率年底可能升至1.5%。但這是銀行市場主管的預測，不是日本央行的利率指引，因此不應直接當成央行的既定路線。

市場對最終利率的看法仍然相當分歧。一個關鍵原因，是日本的「中性利率」——即既不刺激、亦不壓抑經濟的利率水平——究竟是多少，仍然沒有定論。如果企業資本投資帶來持續的生產力改善，中性利率可能上升，長遠政策利率的合理終點亦可能較高；但現有證據並未顯示日本央行已經確定1.5%、1.75%或高於2%的終點。

日圓仍然疲弱，令貨幣政策承受壓力

日本及美國在7月底進行罕見的聯手買入日圓干預，日圓一度由接近164兌1美元的多年低位反彈。不過，分析認為，干預只能爭取時間，如果沒有貨幣政策及經濟基本因素配合，未必能夠長期支撐日圓。

到8月中，美元兌日圓又回到約159水平，市場重新把160視為重要心理關口，亦顯示干預帶來的升幅正在消退。日圓如果再次大幅下跌，當局可能再度干預；但反覆依靠外匯市場操作，亦會令市場更加期待日本央行透過加息處理造成日圓弱勢的利差問題。

換句話說，外匯干預與加息可以互相替代，也可以互相加強：干預或許可以減低即時加息的迫切性，但如果效果短暫，反而可能加大央行收窄日美利差的壓力。

美聯儲若暫緩，日美政策差距的方向可能改變

美國近期零售數據轉弱，加上通脹數據較溫和，令市場降低對美聯儲短期內加息的預期。8月中，交易員估算美聯儲9月加息機率約31%，到12月則約69%。

如果日本央行在9月加息，而美聯儲選擇等待，日美政策方向便會較過往少一點「利淡日圓」。不過，美國與日本之間的利率差距仍然會很大，所以單靠一次日本加息，未必足以令日圓持續大幅轉強。

疲弱GDP是反對短期加息的主要理由

日本第二季實質GDP按季增長只有0.3%，折合年率為1.1%，明顯低過市場預期的2.0%。家庭消費及企業支出偏弱，反映日本經濟復甦仍然脆弱。

一般而言，經濟增長低於預期會令央行更不願意加息，因為借貸成本上升可能進一步打擊消費及投資。不過，路透社報道指，這次GDP失望數據單獨而言，未必足以令近期加息預期脫軌；通脹與日圓壓力仍然是央行需要處理的問題。

每季加息並非沒有風險

即使9月加息，之後能否做到每季一次，仍要視乎幾項因素：

• 經濟承受能力： 消費及資本開支已經偏弱，過快加息可能令內需承受更大壓力。
• 財政敏感度： 日本政府債務及財政狀況令債券孳息率上升具有政治及金融影響，利率上升過快可能提高政府的融資壓力。
• 日圓走勢： 如果美元兌日圓再次接近或突破160，當局可能選擇再干預，而不是單純依靠加息。
• 外部環境： 美國經濟及美聯儲政策一旦重新轉向，日美利差及日圓走勢都可能再次出現變化。

因此，最合理的判斷是：現有證據明顯支持日本央行在9月加息，亦令之後每季收緊的可能性上升；但這仍然取決於通脹是否持續、日圓是否再度轉弱，以及經濟能否承受更高利率。市場可以押注1.5%的年底利率，但目前不足以把這個水平視為必然結果。