荷姆茲海峽受阻，歐洲為何未重演 2022 年股市恐慌？

伊朗衝突令歐洲在入冬前處於較脆弱位置：天然氣庫存異常偏低，中東液化天然氣（LNG）供應受阻，批發能源價格亦重新上升。不過，現有證據未能證明歐洲在 2026 年 8 月中已出現全面金融市場崩盤。8 月 10 至 13 日，泛歐 STOXX 600 大致變化不大，仍然接近歷史高位。

因此，較準確的說法是：歐洲正面對一場能源安全擠壓，而不是已確認重演 2022 年的市場恐慌。

供應衝擊由荷姆茲海峽航運停頓開始

美國及以色列在 2 月 28 日對伊朗展開軍事打擊，美國稱行動為「Operation Epic Fury」。伊朗其後作出反擊，並威脅航運，令經過荷姆茲海峽的海上交通接近停頓。美國國會研究處形容，這是一場擴散至區內的戰爭，並已干擾海峽航運。

荷姆茲海峽之所以關鍵，是因為平日每日約有 2,000 萬桶原油經此運輸，相當於全球石油供應約五分之一。歐洲央行指出，沙特阿拉伯及阿聯酋的輸油管道網絡部分紓緩了影響，但估計平均每日供應損失仍約達 1,400 萬桶。

海峽亦是液化天然氣的重要運輸通道。歐洲在減少依賴俄羅斯管道天然氣後，對 LNG 的依賴增加；而全球主要 LNG 出口國之一卡塔爾在衝突期間停運。結果，歐洲買家要在較細的現貨貨源池中競價，亦要面對正在復甦的亞洲需求。

歐洲在補庫季開始時，手上「安全墊」已經很薄

天然氣庫存是目前最直接反映壓力的數據。路透社 8 月 6 日報道，歐盟天然氣庫存只剩略低於 58%，約為 57%；按 2011 年開始的紀錄計算，這是該時節最低水平，亦較去年低 12 個百分點。

德國的情況更為吃緊。路透社引述的數據顯示，截至 8 月 9 日，德國地下儲氣庫只有 48% 已填滿，去年同期為 64%，歐盟平均則為 59%。德國最大天然氣進口商 Uniper 行政總裁表示，價格必須回落，德國才較有機會在 11 月前達到 70% 的儲氣目標。

這些數字並不等於歐洲一定會「無氣可用」。但它們顯示，歐洲在寒冷天氣到來前，補回庫存的時間較少，亦沒有太多價格彈性去搶貨。

TTF 價格急升，但不宜武斷宣稱較 2025 年升了多少

荷蘭 TTF 是歐洲主要的天然氣批發基準。8 月 11 日，TTF 前月合約一度升至每兆瓦時 61.80 歐元。相關報道又指，歐盟庫存只略低於 57%，遠低於 8 月中約 71% 的五年平均水平；歐洲與亞洲爭奪 LNG 現貨貨船的情況亦加劇。

Uniper 另外預計，只要荷姆茲海峽仍然關閉，歐洲天然氣價格便可能維持在每兆瓦時 50 至 60 歐元左右。

不過，現有資料未有建立一個可靠、可直接比較的 2025 年價格或危機前基準。因此，較穩妥的描述是：天然氣價格因衝突大幅反彈，亦為冬季能源開支敲響警號；不應在缺乏同口徑數據下，聲稱價格較 2025 年或危機前上升了某個確切百分比。

點解能源風險咁大，股市反應卻冇咁激烈？

能源不確定性推高油價，亦一度支持能源股，但未有造成原先情境所描述的歐洲股市全面拋售。路透社報道，STOXX 600 在 8 月 13 日收市變化不大，報 659.24 點；指數此前雖然由歷史高位回落，但 8 月 10 日及 11 日同樣保持接近紀錄水平。