但「過去賺得多」並不等於「目前估值一定合理」。基金上半年的數字，只代表報告期內市場發生了甚麼，不能證明 AI 相關股份現時的價格可以長期維持。

真正的風險在於，市場價格可能已經預期 AI 企業未來會有極強勁的盈利增長。如果日後 AI 需求、晶片銷售、基建投資回報，或者企業盈利未能達到預期，高估值股份便可能迅速重新定價。對曾經受惠於升市的投資者，以及持有大量大型科技股的機構投資組合來說，兩邊的風險都會同時放大。

Tangen 警告了甚麼？

Tangen 並沒有表示 AI 股災必然即將發生，也不是叫投資者立即沽清所有 AI 相關資產。他的重點是：升市越急、估值越高，市場對預期落差就會越脆弱。

挪威基金早前已經將 AI 泡沫與地緣政治衝擊列為主要風險情境之一。相關報道指，若 AI 泡沫爆破，極端情況下可能令基金價值下跌 35%。 這個數字屬於壓力測試或風險情境，不應理解為 Tangen 對實際跌幅的預測。

通脹及地緣政治風險亦可能令情況更加複雜。當市場估值偏高、投資集中於少數大型科技企業，而流動性或經濟環境又出現轉變，投資者的預期一旦逆轉，便可能有大量股份同時受壓。

AI 有長遠價值，不代表 AI 股一定抵買

這次警告最重要的分別，是要將「科技本身有沒有價值」與「股份現價是否合理」分開來看。

AI 可能改變企業營運、提升生產力，甚至帶來持續的經濟效益；但投資者仍然可能在短期內過度樂觀，令相關股份價格升到超出未來盈利及現金流可以支持的水平。

換句話說，假如市場之後出現調整，並不代表 AI 沒有用，亦不代表整個行業的長遠前景已經消失。調整只可能反映市場預期跑得比實際盈利、需求及投資回報快得多。

挪威基金為何特別值得留意？

挪威政府全球養老基金正式名稱為 Government Pension Fund Global，主要將挪威石油及天然氣收入投資於全球市場，包括股票、債券及房地產。基金採取全球投資及基準導向策略，並非單純押注 AI 或某一個市場主題。

因此，基金能夠受惠於大型科技企業及半導體股份上升，但當市場反轉時，亦會受到主要科技股下跌的拖累。 這正是 Tangen 所說的脆弱性：一個投資組合可以同時擁有廣泛分散的特點，卻仍然無法完全避開全球科技股大跌所帶來的損失。

投資者可以從中看到甚麼？

與其嘗試準確預測下一次股災何時發生，不如分開思考三個問題：

• AI 技術是否有價值？ AI 可能帶來長遠的經濟好處。
• 目前股價是否有盈利支持？ 這取決於未來收入、競爭、資本開支及投資回報。
• 如果市場預期改變，投資組合有幾大承受力？ 分散投資可以降低部分風險，但在整個科技市場拋售時，並不能完全消除損失。

挪威石油基金的最新表現，正好說明 AI 熱潮的兩面：它為基金帶來破紀錄的半年回報，但亦令基金行政總裁更加關注估值過高及市場集中等潛在問題。

所以，Tangen 的訊息較像是一個風險提醒，而不是一個精準的崩市預言：異常亮麗的回報，可以與相當可觀的下行風險同時存在。升得越急，未必代表升勢越安全，反而可能是重新檢視估值的時候。

但「過去賺得多」並不等於「目前估值一定合理」。基金上半年的數字，只代表報告期內市場發生了甚麼，不能證明 AI 相關股份現時的價格可以長期維持。

真正的風險在於，市場價格可能已經預期 AI 企業未來會有極強勁的盈利增長。如果日後 AI 需求、晶片銷售、基建投資回報，或者企業盈利未能達到預期，高估值股份便可能迅速重新定價。對曾經受惠於升市的投資者，以及持有大量大型科技股的機構投資組合來說，兩邊的風險都會同時放大。

Tangen 警告了甚麼？

Tangen 並沒有表示 AI 股災必然即將發生，也不是叫投資者立即沽清所有 AI 相關資產。他的重點是：升市越急、估值越高，市場對預期落差就會越脆弱。

挪威基金早前已經將 AI 泡沫與地緣政治衝擊列為主要風險情境之一。相關報道指，若 AI 泡沫爆破，極端情況下可能令基金價值下跌 35%。 這個數字屬於壓力測試或風險情境，不應理解為 Tangen 對實際跌幅的預測。

通脹及地緣政治風險亦可能令情況更加複雜。當市場估值偏高、投資集中於少數大型科技企業，而流動性或經濟環境又出現轉變，投資者的預期一旦逆轉，便可能有大量股份同時受壓。

AI 有長遠價值，不代表 AI 股一定抵買

這次警告最重要的分別，是要將「科技本身有沒有價值」與「股份現價是否合理」分開來看。

AI 可能改變企業營運、提升生產力，甚至帶來持續的經濟效益；但投資者仍然可能在短期內過度樂觀，令相關股份價格升到超出未來盈利及現金流可以支持的水平。

換句話說，假如市場之後出現調整，並不代表 AI 沒有用，亦不代表整個行業的長遠前景已經消失。調整只可能反映市場預期跑得比實際盈利、需求及投資回報快得多。

挪威基金為何特別值得留意？

挪威政府全球養老基金正式名稱為 Government Pension Fund Global，主要將挪威石油及天然氣收入投資於全球市場，包括股票、債券及房地產。基金採取全球投資及基準導向策略，並非單純押注 AI 或某一個市場主題。

因此，基金能夠受惠於大型科技企業及半導體股份上升，但當市場反轉時，亦會受到主要科技股下跌的拖累。 這正是 Tangen 所說的脆弱性：一個投資組合可以同時擁有廣泛分散的特點，卻仍然無法完全避開全球科技股大跌所帶來的損失。

投資者可以從中看到甚麼？

與其嘗試準確預測下一次股災何時發生，不如分開思考三個問題：

• AI 技術是否有價值？ AI 可能帶來長遠的經濟好處。
• 目前股價是否有盈利支持？ 這取決於未來收入、競爭、資本開支及投資回報。
• 如果市場預期改變，投資組合有幾大承受力？ 分散投資可以降低部分風險，但在整個科技市場拋售時，並不能完全消除損失。

挪威石油基金的最新表現，正好說明 AI 熱潮的兩面：它為基金帶來破紀錄的半年回報，但亦令基金行政總裁更加關注估值過高及市場集中等潛在問題。

所以，Tangen 的訊息較像是一個風險提醒，而不是一個精準的崩市預言：異常亮麗的回報，可以與相當可觀的下行風險同時存在。升得越急，未必代表升勢越安全，反而可能是重新檢視估值的時候。