ASML 業績強勁股價仍跌：中國自研 DUV 威脅投資者對長線增長重新估值

對投資者而言，主要風險包括：

• 中國未來設備需求下降： 國產設備可能取代 ASML 部分非 EUV 系統的訂單。
• 長線增長故事轉弱： 即使目前訂單未受明顯影響，中國市場機會縮小的預期，仍可能改變投資者對收入結構、裝機基礎增長及估值的看法。

所以，這次沽售較像是市場提前反映風險，而不是證明 ASML 已經失去大量訂單。分析指出，中國設備的實際效能、生產規模及能否追上 ASML，仍有不少未解問題。

業績亮麗，點解都阻止唔到股價下跌？

ASML 第二季表現確實強勁。公司錄得 93 億歐元總收入，毛利率為 54%；同時將 2026 年全年收入預測由原本的 360 億至 400 億歐元，上調至 430 億至 450 億歐元，預計毛利率為 54% 至 56%。

公司表示，客戶正擴大先進邏輯晶片及記憶體的產能，當中包括人工智能晶片相關的資本開支，帶動需求持續強勁。

但亮麗的季度數字，未必能消除數年後才會浮現的替代風險。一間公司可以有很好的現時訂單，但只要投資者認為某個重要市場將來會面對更大競爭，或者變得較難進入，股價估值一樣可以下調。

今次反應的核心差異就在於時間表：

• 短期： 人工智能相關半導體投資及 ASML 的執行能力，支持收入和利潤表現。
• 長期： 中國發展本土 DUV 設備，令市場重新思考 ASML 可以繼續服務多少中國需求。

點解股價跌幅可能大過眼前證據？

ASML 早前經歷強勁升浪，已成為估值偏高的半導體設備及人工智能基建概念股之一。當市場出現新的競爭威脅消息，部分投資者可能先行鎖定利潤、減持股份，或者降低願意為公司未來增長支付的估值倍數。

半導體設備股整體偏弱，亦可能放大跌勢。8 月 18 日的市場數據顯示，ASM International、Applied Materials 等科技及晶片相關股份亦錄得下跌。 不過，現有資料未能清楚分拆中國憂慮、獲利回吐、投資組合再平衡及整體板塊走弱，各自對跌幅的確切影響。

因此，較穩妥的說法是，這些因素可能放大跌勢，但未能為每一項因素分配一個準確比例。

投資者下一步要睇乜？

「開始量產」本身，並不等於中國已經準備好一個可以廣泛商業使用的競爭方案。關鍵在於，相關設備能否提供接近 ASML 的疊對精度、開機率、良率及售後服務，以及產量能否超越初期的有限批次。現有分析亦特別指出，設備效能和擴產能力仍是重大不確定因素。

投資者可能需要留意以下幾項指標：

1. 中國晶片製造商會否持續採用國產設備： 初步交付的意義有限，能否在多條生產線長期穩定使用更加重要。
2. 中國設備產量的增長速度： 只有幾部設備對 ASML 的財務影響有限；如果供應鏈可以大規模擴張，競爭格局才可能真正改變。
3. ASML 對中國收入及訂單的評論： 中國收入佔比下跌，若是因為需求被取代，影響會比單純受出口限制更大。
4. 其他地區對 EUV 及非 EUV 設備的需求： 中國市場的壓力，可能由其他地區的增長部分抵銷。
5. 人工智能相關資本開支能否持續： 先進邏輯及記憶體客戶的需求，仍然是 ASML 前景的重要支撐。

總結：不是業績失守，而是增長溢價被重新檢視

ASML 8 月 18 日的跌勢，較適合理解為市場下調估值及重新評估長線增長，而不是直接否定公司季度業績。中國據報在浸沒式 DUV 設備方面取得進展，令市場擔心中國晶片製造商日後可能以國產設備取代部分 ASML 系統；出口管制則進一步加強了這個可能性。

與此同時，ASML 第二季收入達 93 億歐元、毛利率為 54%，並將 2026 年收入預測上調至 430 億至 450 億歐元，反映短期需求仍然強勁。

市場的矛盾亦因此十分清楚：強勁業績支持 ASML 今日的生意，但中國 DUV 發展則挑戰投資者原本賦予公司未來增長的部分溢價。