比特幣熊市訊號轉弱：可能進入累積期，惟反彈未算確認

現時數據較支持「熊市後段」的解讀，但尚不足以斷定比特幣已經見底。VanEck表示，其12項投降指標目前有8項觸發；與此同時，比特幣的已實現波動率及市場交投均大幅下降。Bitfinex的分析則顯示，BTC正貼近一個關鍵的已實現價格支持位，上方有待收復的阻力，下方亦存在更深的下跌區域。

綜合而言，市場可能正接近累積階段。較審慎的說法是：賣壓及市場壓力似乎正在消耗，但這不等於下一輪持續走勢必然向上。

VanEck投降訊號：一至三個月或成見底窗口

VanEck的模型旨在識別賣壓及市場壓力接近投降的時期。目前12項指標中有8項發出訊號，而過去三個月內，12項指標亦曾全部進入投降區間。

分析估計，市場或有一個約一至三個月的潛在見底窗口。不過，這應視為根據歷史模式推算的概率範圍，而非精準預測。VanEck亦指出，可用來測試模型時序的完整比特幣熊市案例數量相對有限，因此統計信心仍然受限制。

更廣泛的市場數據亦符合熊市後段特徵。30日已實現波動率跌至年化27.2%，遠低於比特幣約80%的長期平均值；30日現貨成交量按月下跌27%，降至歷史區間約第10百分位。 Bitfinex同樣形容市場缺乏流動性、困於區間內，而且欠缺足以打破僵局的強力催化劑。

低波動率可能代表被迫沽售正在減退，但亦可能反映買家仍未重新入場。因此，這種收縮較像供求雙方陷入不穩定平衡，而不是趨勢已經確認反轉。

比特幣價格地圖：$63,200、$57,803、$52,699與$67,176

Bitfinex的已實現價格水平，提供了觀察下一步走勢的較清晰框架：

• **$63,200：**中位數已實現價格，也是目前即時支持區。比特幣近期能夠守住這個水平，令它成為短線的關鍵防線。
• **$57,803：**接近6月低位；如果BTC明確失守$63,200，這將可能成為下一個重測區域。
• **$52,699：**整體已實現價格，Bitfinex視之為較深層的熊市底部參考。
• **$67,176：**短期持有者已實現價格。若能收復並企穩，近期買家整體上將重新錄得盈利，向上波動擴大的可信度亦會提高。

只要守住$63,200，市場仍可視為處於較具建設性的整固階段。跌穿這個水平並不會自動推翻「熊市後段」的判斷，但會增加再次下試$57,803、甚至更低估值區域的風險。

相反，如果BTC能夠在現貨成交量改善的配合下，持續企穩$67,176以上，將是需求回流的較強證據。Bitfinex認為這個價位相當關鍵，因為它代表短期持有者整體上重新回復盈利。

波動率下降，為何不代表一定利好？

比特幣市場近期異常平靜。現貨交易所成交量已跌近2019年初的水平，而轉移速度則降至七年低位，反映鏈上活動減少。 CME未平倉合約亦跌至60億美元以下，30日現貨成交量只相當於全年平均的62.4%。

這類收縮有機會在大型單邊行情前出現，但單靠波動率下降，無法判斷下一次大幅移動會向上還是向下。Bitfinex對狹窄交易區間及淡薄交投的描述，亦反映買賣雙方目前都未有足夠信念推動市場突破。

這點對於比較目前市況與2023年升浪前的低成交量、低波動時期尤其重要。兩者在市場結構上確實相似，均見波動率收縮及參與度偏低；但結構相似，並不代表最後一定會走出相同結果。

美國通脹轉弱、股市創高，為何仍未能帶動加密市場？

美國通脹降溫及股市表現強勁，確實提供了較支持風險資產的宏觀背景，但並不保證資金會流入比特幣。加密市場仍需要新增流動性、風險胃納回升，以及投資者對現貨資產的實際買盤。

現貨成交疲弱、比特幣ETF錄得資金淨流出，加上穩定幣流動性有限，都可能抵銷宏觀環境的利好。在這種情況下，股市創新高只代表投資者整體上仍願意承擔風險，未必代表他們願意再調配資金買入比特幣。

實際上，現階段更值得留意的是加密市場本身的流動性，而不是單看宏觀情緒。較健康的市場組合，應包括現貨成交量回升、穩定幣供應持續增加，以及比特幣ETF資金流重新穩定錄得淨流入。

接下來要留意的確認訊號

若要更有信心判斷市場正在築底，以下幾項指標需要一同改善：

1. **BTC守住$63,200，**而不是不斷失守中位數已實現價格。
2. **收復$67,176並企穩，**重新站上短期持有者已實現價格。
3. **價格上升時現貨成交量同步增加，**證明升勢由市場參與度支持，而非只是淡薄市場中的倉位變化。
4. **穩定幣供應持續增長，**顯示潛在買盤流動性正在回歸。
5. **比特幣ETF資金流持續轉正，**由淨贖回變成具持續性的淨流入。
6. **鏈上派貨活動減弱，**尤其是長期持有者及近期買家將比特幣轉入交易所的情況有所減少。

不需要任何單一訊號完美無誤。較可靠的確認，應來自價格、成交量、流動性及持幣者行為幾方面同時配合。

為何證據仍然未足以確認底部？

Glassnode的Seller Exhaustion Constant已跌至0.02以下，顯示賣壓有所減弱。不過，過往幾次明確的比特幣底部，相關讀數據報曾低於0.01。因此，現時水平較適合解讀為接近賣壓耗盡，而不是已完成全面投降。

其他數據亦未完全一致。長期持有者持幣量仍在下降，近期約有19,200枚BTC由短期持有者轉入交易所，形成潛在供應壓力。至於比特幣周期熱圖，目前仍未出現明確的「深藍」訊號，亦是暫時不應宣布最終低位已經出現的原因。

這些保留因素並不會抵銷VanEck所觀察到的投降訊號，但說明這些訊號更適合用來判斷熊市已進入成熟階段，而不是當作精準捕捉底部時間的工具。

結論：熊市後段，可能累積，但底部未確認

比特幣正呈現多項熊市後段常見特徵：投降指標陸續觸發、波動率收縮、成交活動疲弱，賣壓亦逐步出現消耗跡象。VanEck的模型指向未來一至三個月可能見底，但模型可供參考的歷史樣本有限。

目前，$63,200是短線最重要支持位，而**$67,176則是令復甦走勢更具可信度的關鍵水平**。如果支持失守，比特幣可能重測**$57,803**；至於**$52,699**，則是更深層的已實現價格底部參考。

因此，現階段最穩妥的結論是：熊市已接近尾段，市場可能開始累積，但底部仍未確認。 下一個較持久的訊號，較可能來自流動性回歸——包括現貨成交增加、穩定幣供應擴大，以及ETF資金持續淨流入——而不是單靠低波動率本身。