美伊停火期限屆滿，點解全球市場咁震？

霍爾木茲風險未除，油價連升

布蘭特原油連續第三日升穿每桶90美元，並一度高過91美元，反映市場對美伊短期內達成協議嘅希望減退。霍爾木茲海峽仍然係能源市場最關注嘅位置：如果衝突重燃，或者航運長時間受阻，全球石油運輸可能受到威脅，並推高整體經濟成本。

油價上升唔只係能源公司嘅問題。燃油變貴會推高整體通脹，增加家庭日常開支，亦會提高企業營運成本。對中央銀行嚟講，呢個局面尤其棘手：能源推動嘅通脹令央行要對減息更加審慎，但消費轉弱又代表唔應該再對經濟施加太大壓力。

債息急升，唔單止係中東局勢惹禍

美國30年期國債孳息率一度升至5.321%，創2007年年中以來最高；10年期孳息率亦向上。呢輪債券沽售唔係單純由中東局勢造成，投資者同時考慮美國財政前景、大量發債，以及企業借貸增加，當中包括同人工智能投資相關嘅發債。

長期政府債息會影響整個經濟嘅借貸成本。美國10年期國債係按揭及其他貸款常用嘅基準，因此即使市場減少押注聯儲局短期內加息，長債息持續上升仍可能令融資成本長時間處於高位。

日本亦顯示，主權債券壓力唔係美國獨有。日本10年期國債孳息率喺連續第6個交易日遭拋售後，升至2.925%，創接近30年新高；即使經濟增長數據令人失望，投資者似乎仍然預期日本央行有機會加息。

亞洲、歐洲同美股點樣反應？

亞洲股市早段升幅其後回吐。停火期限屆滿，加上伊朗發出更進取嘅軍事訊號，令市場擔心石油供應及地區衝突升級；MSCI亞洲廣泛指數亦由升轉跌，不同市場表現就各有差異。

歐洲股市同樣偏軟，原油價格上升及歐元區債息抽高，加重通脹憂慮。能源股相對跑贏，但德國10年期Bund孳息率升至2011年以來最高，法國10年期孳息率亦創16年高位，令整體股票估值面對更大壓力。

美股早已因油價上升、長債息抽高及通脹風險而回落。相關交易日內，道瓊斯工業平均指數及標普500指數都跌約0.5%，納斯達克指數跌約0.3%。

所以，今次市場變化唔係單一地緣政治消息造成嘅即時震盪，而係金融環境一齊收緊。能源成本上升會蠶食企業盈利及家庭購買力；債息上升則會降低投資者對未來企業盈利嘅估值，尤其影響依賴遙遠未來增長嘅公司。

美元偏軟，黃金仍有支持

美國零售銷售意外下跌後，美元兌歐元跌至兩個月低位。今次疲弱經濟數據帶來嘅影響，蓋過咗地緣政治緊張通常會推高美元避險需求嘅作用。

黃金就受到海灣地區不確定性及通脹憂慮支持，期內一度觸及9星期高位。黃金嘅表現反映市場正面對兩股相反力量：投資者想用黃金對沖地緣政治風險，但同時亦重新評估利率走勢及實質債息。

美國零售數據，點解會影響聯儲局？

零售銷售數據轉弱，令市場削減對聯儲局即將加息嘅預期。但呢個結果唔代表通脹風險消失。由供應受阻推動嘅油價急升，可以喺消費者及企業開始縮減開支之際，仍然推高物價。

對政策制定者嚟講，呢個可能係一個令人頭痛嘅「滯脹」訊號：需求正在冷卻，但能源成本可能令通脹繼續高企。聯儲局會議紀要或會交代官員點樣衡量兩種風險，以及消費疲弱是否足以支持維持利率不變。

Walmart、Target、Home Depot業績有咩睇頭？

Home Depot、Target及Walmart即將公布嘅業績，可以幫市場判斷零售銷售下跌係廣泛消費放慢，定係一次短暫挫折。投資者會特別留意以下訊號：

• Walmart： 當燃油及交通成本上升，家庭會唔會將開支集中喺生活必需品。
• Target： 非必需品消費有冇轉弱，以及消費者願意接受幾多加價。
• Home Depot： 高借貸成本有冇壓抑房屋相關及大額消費。
• 三家公司共同關注： 客流量、定價、利潤率及管理層前瞻指引，從而了解企業點樣消化較高能源及融資成本。

呢批業績連同聯儲局會議紀要，將有助分辨市場上兩個互相競爭嘅故事：第一個係通脹衝擊令利率長時間維持高位；第二個係需求放慢，最終為聯儲局減息騰出空間。

暫時嘅市場結論

停火期限屆滿，主要係增加不確定性，而唔係即時確立一個全新市場格局。油價及長債息上升，係因為投資者見到更高嘅地緣政治及通脹風險；股票受壓，則反映呢啲成本開始透過企業估值及家庭財政傳導開去。不過，美元下跌及加息預期回落，就顯示疲弱美國經濟數據同伊朗局勢一樣重要。

下一個真正可能改變市場方向嘅訊號，係外交努力能否就霍爾木茲海峽航運及更廣泛嘅美伊協議，提出一個可信、可執行嘅安排。在此之前，市場仍然會反覆交易幾個因素之間嘅拉鋸：石油供應風險、政府借貸、通脹預期，以及美國消費者嘅承受能力。