金銀齊升：Wilson指黃金牛市已行25年，60/40投資組合弱點浮現

報道所指交易時段，貴金屬表現向好。現貨金升0.44%，報每安士約4,394.70美元；現貨銀則升1.32%，報約65.43美元。美元轉弱，加上市場降低對聯儲局短期加息的預期，均有利金銀價格。

Wilson：黃金牛市已經持續25年

Morgan Stanley首席投資官兼美國股票策略師Mike Wilson接受彭博電視訪問時表示，黃金其實已經處於長達25年的牛市，但投資者只是最近才真正留意到這個趨勢，時間大約在今年年初。

Wilson的重點並不只是預測金價，而是黃金在投資組合中的角色。他認為，黃金未必是一項能產生收益的資產，但可以作為防守性資產，在股票及其他風險資產受壓時，幫助投資者分散風險。

2022年同步跌市，60/40策略失效？

傳統的「60/40投資組合」是指約60%配置股票、40%配置債券，背後假設是股票下跌時，債券通常可以提供一定程度的緩衝。然而，2022年股票及債券一同下跌，令這種配置方式面對重大考驗。

Wilson指出，當年60/40組合的跌幅，與一些更嚴重的股票熊市相若，儘管單看股票市場本身，跌幅並沒有同樣極端。對退休人士而言，債券未能發揮傳統避險作用，亦令投資組合的防守能力受到質疑。

他的應對方案不是完全撤出債券，而是降低債券的「久期」——即減少對長年期債券及利率上升所帶來價格下跌的敏感度。同時，他認為黃金，以及比特幣或其他類似商品的資產，可以成為非傳統的防守性分散工具及通脹對沖。

2026年或現商品輪動

Wilson形容，2026年可能出現一輪較廣泛的商品類資產輪動。按照他的說法，資金或先流入金礦及銀礦商，其後再擴展至稀土及其他金屬、能源，甚至半導體。

這些資產的共同點，是帶有較強的商品或實物資產屬性。Wilson認為，當投資者希望降低股票類資產集中風險時，商品相關敞口可能成為替代選項。

甚麼因素可能令5,200美元金價目標落空？

Morgan Stanley第二季後將金價看至每安士5,200美元的目標，其中一個重要條件，是黃金交易所買賣基金（ETF）重新錄得明顯資金流入。央行買金或可持續，但ETF投資者通常更容易受到聯儲局政策預期、實質利率及美元走勢影響。

以下幾項因素，可能令金價升勢受阻：

• 聯儲局立場較預期強硬、減息預期減少，甚至重新加息，會提高持有不派息黃金的機會成本。
• 美國10年期實質孳息率上升，過往已與黃金ETF資金流出及金價轉弱同時出現。
• 經濟數據強過預期，或通脹持續高企，尤其是油價衝擊令通脹難以下降，可能促使市場押注更緊縮的貨幣政策，推高孳息率並打擊金價。
• 美元轉強亦會構成阻力；相反，經濟數據轉弱、加息機會下降、實質孳息率回落、美元轉弱，以及ETF重新吸金，均有利黃金。
• 地緣政治緊張並不一定利好黃金。雖然避險需求可能上升，但若事件推高油價，令聯儲局延遲放寬政策，孳息率上升的負面影響可能蓋過避險買盤。

金銀前景：長線看好，但高度取決於政策與資金流

短期而言，只要經濟數據轉弱至足以重新燃起減息預期、實質孳息率下跌、美元轉弱，以及黃金ETF恢復資金流入，貴金屬的投資論述仍然偏正面。

但另一種情境是，通脹及地緣政治引發的能源供應干擾，令貨幣政策維持緊縮，實質孳息率高企，而投資者持續撤資。在這種環境下，金價可能難以達到Morgan Stanley的目標，白銀亦可能出現更大幅度波動。

市場上有關白銀可能升至75至100美元或更高的說法，現階段屬於預測，並非所提供證據已經證實的結果。白銀波動率較高，若貴金屬及商品升浪重臨，升幅可能跑贏黃金；但一旦市場逆轉，跌幅亦可能更深。

UBS同樣對黃金持較樂觀看法，但其數字應視為分析師預測，而非必然結果。該行形容黃金仍是具吸引力的資產及強力對沖工具，並將2026年3月、6月及9月的金價目標由5,000美元上調至6,200美元，之後預計2026年底回落至5,900美元。

整體而言，現有證據支持黃金具備有利的長線投資論述，但金價未來能否延續升勢，並不只取決於通脹或地緣政治風險，還會受到貨幣政策、實質利率、美元及投資資金流向等因素制約。