淡馬錫投資傳聞點燃韓股，SK海力士升5.5%

傳聞點解可以即時推高股價？

市場對消息的第一反應相當直接：有報道指，新加坡主權財富基金淡馬錫（Temasek Holdings）正考慮透過旗下內部投資團隊，直接增持三星電子及SK海力士。兩間晶片股盤中一度升逾8%，最終SK海力士收市升約5.5%，三星電子升6.7%；KOSPI亦一度升逾4%，收市升3.7%。

投資者主要將這宗傳聞視為兩個訊號：

• 外部大型機構仍然睇好韓國記憶體股。 經歷7月急跌後，市場原本擔心AI概念及記憶體股估值過高；淡馬錫若然入場，就會被視為有分量的「認證」，反映部分投資者認為股價已跌過龍。
• AI供應鏈中的記憶體部分可能仍被低估。 高頻寬記憶體（HBM）是支援Nvidia等AI加速器的重要零件，投資者相信AI伺服器需求持續，會為SK海力士帶來較長期的盈利能見度。

不過，這始終只是一宗市場報道，並非已落實的交易。現時未有公開投資金額或入市時間，淡馬錫亦否認曾向韓國政府尋求投資時機方面的指引。 因此，今次升市較大程度屬於由情緒及預期帶動的反彈，而不是公司基本面在一日之內突然改變。

點解SK海力士對消息特別敏感？

SK海力士近期剛完成總值265億美元的納斯達克上市，令公司更容易接觸全球、尤其是專注AI及半導體的投資者。公司能夠在美國市場建立交易渠道，某程度上擴闊了投資者基礎；淡馬錫傳聞亦因此被視為進一步強化原有投資故事，而非單獨創造一個全新的利好因素。

這個投資故事的核心，仍然是SK海力士在HBM的領先地位。SK集團與Nvidia在7月公布一項規模超過5,000億美元的AI合作計劃，涵蓋AI工廠、數據中心及下一代AI記憶體。當中包括由SK海力士與Nvidia建立長期安排，以確保及共同開發包括HBM在內的下一代AI記憶體；相關AI工廠產能預計由2027年開始陸續投入運作。

對Nvidia來說，這項安排有助處理先進AI系統面對的記憶體供應瓶頸；對SK海力士來說，則提供了較清晰的多年期需求視野。記憶體供應仍然偏緊，亦是市場願意重新評估公司盈利能力的原因之一。

盈利強勁，但估值仍有爭議

AI記憶體需求已經反映在SK海力士業績上。公司第四季營運溢利按年急升137%，至1.92萬億韓圜，創下紀錄並高於市場預期；公司同時預期，AI熱潮將繼續支持記憶體需求快速增長。

券商亦陸續上調目標價。例如，未來資產證券將SK海力士目標價上調43.3%至137萬韓圜，並維持買入評級。 但分析員並非一致看好：韓國券商對SK海力士的目標價據報介乎148萬至470萬韓圜，差距達322萬韓圜。

如此闊的目標價區間，反映市場仍在爭論幾個關鍵問題：

1. HBM需求及價格強勢可以維持幾耐？
2. AI伺服器投資會否繼續以目前速度增長？
3. 記憶體供應短缺會否逐步紓緩，令利潤率受壓？
4. SK海力士上市後的估值，是否已經充分反映Nvidia合作及未來盈利？

對韓國市場的真正啟示

今次升市並不代表淡馬錫一定會買入SK海力士，亦不代表股價已經確認見底。較合理的理解是，市場同時消化了幾項利好因素：大型海外機構可能入場、SK海力士剛完成美國上市、Nvidia合作帶來多年期AI需求、HBM供應偏緊，以及公司盈利創新高。

這些因素疊加，足以令被拋售過的韓國晶片股出現強力反彈；但要將一日的消息市升幅，變成持續的升浪，最終仍要看淡馬錫會否正式公布投資、HBM需求能否延續，以及SK海力士能否把供應優勢轉化為持續盈利。