摺疊 iPhone 加 AI 轉向，Rothschild 將 Apple 目標價上調至 400 美元

這個假設是整個看好 Apple 論點的核心。如果大部分買家只是由現有 iPhone 轉用摺疊款，Apple 可能只會改善產品組合及售價，卻未必能增加很多新用戶。Redburn 則認為，Apple 進入摺疊市場後，除了可吸引目前沒有購買 iPhone 的消費者，亦可能令現有用戶升級至更昂貴的型號，同時不會大幅削弱其他 iPhone 型號的需求。

分析師以 AirPods 和 Apple Watch 作為先例，認為 Apple 進入新產品類別後，有時能夠將整個市場做大，而不只是搶走原有產品的需求。Redburn 的分析顯示，AirPods 及 Apple Watch 推出後，Apple 分別佔據相關類別新增銷量增長約 65% 至 75%。

這正是 Redburn 對摺疊 iPhone 抱持較樂觀看法的原因：Apple 可能創造一個新的高端需求層，而不只是讓消費者在現有 iPhone 型號之間重新選擇。

對收入及盈利的影響可能延續至 2030 財年

Redburn 預計，在 2026 至 2030 財年期間，iPhone 收入將較市場共識高出約 3% 至 14%；到 2030 財年，其整體盈利預測則可能較共識高出 8% 至 18%。

這套模型主要建基於幾項因素：

• 摺疊型號帶來的高定價；
• 新增需求，而不是銷量完全由傳統 iPhone 轉移；
• iPhone 整體平均售價上升；以及
• Apple 的 iPhone 增長在未來數年高於市場原先預期。

其中一份對分析師報告的整理指出，Redburn 預期 iPhone 銷量截至 2030 財年每年增長約 12%，並可能較市場共識高出最多 14%。 不過，這些數字只是分析師預測，並不是 Apple 發出的業績指引。

AI：目前是弱項，也可能變成上升空間

Redburn reportedly 認為 Apple Intelligence 及 Apple 自行發展基礎模型的表現欠佳，與最前沿的競爭對手相比仍然落後。分析亦指出，Apple 部分生成式 AI 功能依賴 Google 的 Gemini；此外，Google 向 Apple 支付的搜尋結果版位費用，亦令兩家公司之間存在更深層的策略依賴。

但在 Redburn 的框架下，AI 弱勢不單是風險，也可能是 Apple 的改善空間。分析師認為，Apple 不一定要親自打造全球最強的基礎模型，反而可以集中發揮自己的結構性優勢，包括硬件與軟件整合、自家晶片、龐大分發渠道、私隱控制，以及服務生態系統。

「Fast Follower 2.0」：不領跑，先用好成熟模型

Redburn 建議的方向被形容為「Fast Follower 2.0」，即 Apple 採用能力較強的開源 AI 模型，而不是由零開始，直接挑戰基礎模型開發的最前線。分析中提到，Nvidia 的 Nemotron 系列可能是其中一個選項，Apple 亦可能與 Nvidia 建立更深入的合作關係。

這仍然只是一個策略構想，並非已經落實的合作。現有報道描述的是潛在 Nvidia 合作，而不是已確認的交易；同時，Apple 與 Nvidia 過往的關係亦曾經較為緊張。 因此，這個看好情境的前提，是 Apple 能夠取得或部署具競爭力的模型，再利用自己的硬件及服務生態，將 AI 功能大規模帶到用戶手上。

採用開源模型本身並不保證產品一定成功。Apple 仍要處理模型表現、私隱、運算成本、裝置端運行，以及用戶是否真正願意使用等問題。Redburn 的論點，較像是 Apple 有一條可行的追趕路線，而不是公司已經解決 AI 問題。

400 美元目標價有甚麼可能出錯？

摺疊 iPhone 的最大風險是執行。若產品延期，最重要的增長催化劑便會押後；如果屏幕摺痕明顯、鉸位不夠耐用，或者整體硬件質素未能符合 Apple 的高端定位，需求亦可能受到打擊。

定價同樣是一個考驗。消費者未必願意為一部售價 2,199 美元的手機付款，尤其當摺疊形態只帶來漸進式改善，而不是足以改變使用體驗的突破。假如大部分買家只是從其他 iPhone 型號轉買摺疊款，新增銷量亦會低於 Redburn 的假設。

AI 方面，Apple 可能繼續依賴第三方供應商，潛在的 Nvidia 合作亦可能最終沒有下文。即使 Apple 採用開源模型，也不代表一定能夠推出更受歡迎或更實用的消費者產品。換言之，今次上調評級是押注 Apple 的執行力及策略靈活性，而不是斷言 Apple 目前的 AI 表現已經出色。

截至相關報告發布時，Apple 股價年初至今升約 13%，但過去一個月則跌約 8%。市場整體氣氛偏正面，但並非所有分析師都看好：LSEG 追蹤的 47 名分析師中，有 29 名給予「買入」或「強力買入」評級。

總結：兩個假設同時成立，才有 400 美元的上行空間

Rothschild Redburn 看好 Apple，主要是因為它認為高端硬件增長與 AI 追趕選項可能同時被市場低估。其模型假設，一部約 2,199 美元的摺疊 iPhone 在 2027 財年可售出 1,400 萬部，只有少部分取代傳統 iPhone 銷量，並推高整體 iPhone ASP、收入及盈利。

第二個支柱，是 Apple 可能由自行追逐最前沿基礎模型，轉向採用強大的開源模型，再把它們整合到自己的硬件、晶片及服務生態之中。

如果摺疊 iPhone 如期推出、需求足夠強勁，而且 Apple 能夠成功重整 AI 策略，400 美元目標價便有其邏輯。但如果產品延期、消費者不接受高昂定價，或者 AI 轉向未能帶來更好的實際產品，這個看好 Apple 的情境便可能大幅失色。