中國對沖基金由英偉達轉向 AI 硬件下一批「樽頸位」

Greenwoods 清走平台股，買入上游設備及光通信

Greenwoods Asset Management 的美股持倉變動更為明顯。基金清倉英偉達及 Meta，亦披露退出亞馬遜及阿里巴巴，同時新建 ASML、應用材料（Applied Materials）及 Applied Optoelectronics 的持倉。

這些新持倉橫跨晶片製造設備及光通信，反映投資重心由能夠直接變現 AI 應用或雲端服務的平台公司，轉向協助增加晶片產能及數據中心連接能力的供應商。

但要注意，Greenwoods 披露的美股組合在該季整體縮水不少，不能當成單純「賣科技巨頭、逐隻換入硬件股」。資料同時顯示，其披露組合規模減少，以及在餘下持倉之間重新分配資金。

Oriental Harbor：不是放棄英偉達，而是擴闊 AI 硬件敞口

Oriental Harbor Investment 的做法相對沒有那麼決絕。基金減持約 20.2萬股英偉達，並削減 Alphabet 持倉，但截至季末，英偉達及 Alphabet 仍然是重要持倉。與此同時，基金新建英特爾、閃迪、AMD、Marvell Technology、Arm、Broadcom 及 Lumentum 等持倉。

其中，閃迪的持倉市值約 1.76億美元，而英特爾新建持倉後更成為組合內其中一個最大部署；基金亦增持美光。整體而言，Oriental Harbor 的動作更適合形容為重新平衡及擴闊 AI 投資，而非全面否定英偉達或超大規模雲端服務商。

這批調倉可能反映甚麼？

1. 在大型科技股以外尋找相對價值

這些披露或反映，基金經理認為 AI 供應鏈中較少人集中追捧的部分，可能提供更吸引的風險回報。記憶體、儲存、連接、光學元件及半導體設備，都可以讓投資者參與數據中心資本開支，而不必只依賴估值已高、持倉較擁擠的 AI 平台。

這只是對投資組合的分析，不代表相關股份一定會跑贏。13F 顯示的是季末「揸咩貨」，不是基金經理對下一個季度的完整預測。

2. 對 AI 巨額資本開支回報更加審慎

減持超大規模雲端公司，亦可能與市場開始重新審視 AI 資本開支的回報有關。雲端及平台公司需要先投入龐大資金建設運算能力，但 AI 收入何時大規模實現、回報能否持續，仍有不確定性。

相對之下，硬件供應商可在客戶落單擴建產能時受惠，即使投資者仍未能確定終端用戶會多快將生成式 AI 轉化為穩定收入。不過，單靠 13F 並不能證明這就是每一宗交易背後的真正原因；文件只揭示持倉，沒有披露基金內部的投資論據或交易討論。

3. AI 投資周期變得更成熟、更揀擇

最值得注意的宏觀訊號，是 AI 投資主題可能正由一個籠統的「買英偉達及雲端巨頭」交易，逐步拆解成運算、記憶體、儲存、網絡、光通信及製造設備等不同層次。

這種以樽頸位為核心的投資思路認為，當 AI 集群繼續擴大，下一輪機會未必只在最受注目的晶片設計公司，而可能出現在負責製造、儲存及連接這些系統的供應商身上。但截至2026年6月30日的第二季披露，並不能證明這套策略會長期跑贏大型科技股；它只顯示基金在該季度的已披露多頭持倉出現轉變。

13F 數據應該點睇？

13F 報告可用來追蹤大型機構持有的美國上市股票，以及季度之間的變化，但它本身是滯後披露。報告不會以同樣方式完整呈現基金的淡倉、衍生工具、非美國資產，亦不包括報告日期之後進行的交易。

因此，最穩妥的結論不是「中國對沖基金正在沽 AI」，而是：幾家具影響力的基金正在以另一種方式表達 AI 敞口——由集中於最顯眼的平台公司，轉向更廣泛、需求與記憶體、製造產能、運算硬件、網絡及光通信基礎設施相關的供應商。

對投資者而言，下一個問題或許不再只是 AI 投資會否延續，而是當下一輪擴張來臨時，AI 供應鏈的哪一層最終能夠攫取當中的經濟利益。