日圓點解又跌返近159？日美干預未能扭轉息差主導格局

日美干預做咗乜？點樣運作？

所謂買日圓干預，即係日本政府用外匯儲備沽出美元，再用所得美元買入日圓。市場突然出現大量日圓買盤，美元兌日圓就可以喺短時間內大幅下跌。

美國財政部參與之後，行動嘅政治訊號同市場分量都更加大。今次協同行動被形容為自1998年以來，首次由美日共同買入日圓、支持日圓匯價。 日美兩國亦表示，日後唔排除再次協同行動，令試圖測試160水平嘅交易者承受更高風險。

至於實際用咗幾多錢，市場仍未有一個完全一致嘅答案。路透社報道，日本最新一次外匯干預最多可能動用約365.8億美元。 另外，有估算指較早一次、可能同已確認嘅聯合行動有關嘅交易，涉及接近590億美元；但現有資料未能確定所有相關交易嘅總額。

干預可以即時做到三件事：

• 阻止匯價出現失控式下跌；
• 迫使持有日圓淡倉嘅交易者減磅；以及
• 向市場發出訊號，表明當局願意阻止過度或者破壞市場秩序嘅日圓跌勢。

但單靠干預，做唔到嘅係永久改變日圓同美元資產之間嘅相對回報。

點解套息交易仍然係核心問題？

日圓長期受壓，主要係因為日本利率低過美國。投資者可以借入或者用低息日圓做融資，再買入利息較高嘅美元資產。如果匯率保持穩定，甚至美元繼續升，呢種策略就可能帶來吸引回報，即使要承擔匯率風險都一樣。

呢個誘因係持續存在嘅市場力量；相反，官方買日圓只係一次性、短期較強嘅資金流。當干預帶來嘅震盪過去，套息交易就有機會重新主導市場。路透社引述分析員指，干預比較似係為日本銀行爭取時間，而唔係為日圓建立一個長期有效嘅底線。

路透社一項調查顯示，接近95%受訪者認為，單靠干預唔足以持續遏止日圓轉弱；而幾乎所有持呢個觀點嘅受訪者都認為，日本銀行亦需要加息，先可以產生較持久嘅效果。

所以，日圓要持續轉強，通常要見到以下幾項因素一齊出現：

1. 日本銀行更快、或者更有可信性咁加息；
2. 市場預期美國利率下跌；
3. 日美息差持續收窄；以及
4. 匯市再次出現失序時，當局再度干預。

日銀9月會議係市場真正考試

市場目前大幅提高咗日本銀行喺9月加息嘅機會率。路透社報道，8月13日市場定價顯示，9月加息機會約76%，高過7月30日嘅24%。 其後其他市場報道就將9月17至18日會議嘅機會率推高至約80%。

日本銀行目前將政策利率維持喺1%，但官員已承認，基礎通脹向上嘅風險增加。日本銀行9名審議委員之中，至少3人認為，面對通脹風險，銀行可能要快過目前大約每年加息兩次嘅步伐。

市場定價亦一度反映，到2027年7月之前或許仲有大約3次、每次四分一厘嘅加息。不過，呢啲只係市場預期，並唔代表日本銀行已經作出承諾。 對日圓而言，關鍵唔係日本銀行會唔會只加一次息，而係會唔會清楚交代一條可信、而且通往更高利率嘅路線。

加息時間仍然有分歧。有分析預期日本銀行會較早行動，亦有預測認為下一次加息可能押後至2026年較後時間。 喺官方訊息未夠清晰之前，呢種不確定性會限制日圓可以升幾多。

經濟增長同通脹，將日本銀行拉向兩個方向

日本第二季經濟按年率計增長1.1%，低過市場預期；家庭消費疲弱，同企業投資下滑都拖累表現。 經濟增長乏力，會令日本銀行對加息更加審慎，因為較高利率可能進一步壓低本土需求。

但通脹就指向另一個方向。日圓偏弱同進口成本上升，持續推高物價壓力；日本銀行亦警告，基礎通脹可能高過目標。 銀行要判斷呢啲壓力係咪有持續性、係咪由工資增長支持，而唔係單純由能源價格同日圓轉弱造成。

換句話講，日本銀行面對一個兩難局面：加快加息可以支持日圓，但如果為應對通脹而過度收緊政策，又可能令本身已經偏弱嘅經濟承受更大壓力。

美聯儲加息預期降溫，暫時幫到日圓

日圓喺159附近出現輕微回升，亦同美元轉弱有關。8月17日，聯邦基金期貨顯示，市場估計美聯儲下次會議維持利率不變嘅機會率為66.9%，交易者降低咗對美國再加息嘅預期。

對日圓嚟講，即使日本銀行未有突然大幅轉鷹，只要美國利率預期同步下跌，日圓都可以受惠。較鴿派嘅美聯儲訊號、疲弱美國數據，或者美國國債孳息率回落，都會削弱美元資產嘅相對回報，減少美元兌日圓嘅支持。

反過來亦一樣：如果美國數據轉強、加息預期重新升溫，或者美債孳息率上升，美元優勢就可能恢復，即使市場仍然預期日本銀行會加息。

因此，8月27至29日舉行嘅Jackson Hole央行年會，係下一個重要催化劑。會議期間任何關於美國利率前景嘅訊號，都可能透過改變日美息差，令日圓出現較大波動；而呢個息差，正正係今次干預未能直接改變嘅部分。

美元兌日圓會唔會見170？

美元兌日圓升向170，目前應該視為風險情境，而唔係已經確認嘅預測。假如美聯儲維持偏緊縮立場、日本銀行押後或者未能落實市場期待嘅加息，而干預又只係零星進行，170水平就會變得更加可能。

相反，如果日本銀行喺9月加息，並清楚暗示之後會繼續加；美國利率預期下調；而當匯價再度失序時日本又出手干預，日圓持續轉強嘅機會就會增加。日本前最高外匯官員古澤滿宏表示，聯合干預可以「隨時」發生，但同時亦認為，更快加息先係影響日圓嘅關鍵。

今次行動帶出嘅結論其實好清楚：干預可以阻止日圓短期失控下跌，亦可以為政策制定者爭取時間，但唔可以單獨決定日圓長期價值。要令日圓真正企穩，市場最終要見到東京同華盛頓之間嘅政策方向同利率回報關係，出現持久而可信嘅改變。