中國7月經濟數據全面轉弱：出口撐住增長，但內需仍然乏力

這不是單月意外，第二季已經出現放慢迹象

7月數據是在一個本身已經偏弱的背景下公布。中國4月至6月的GDP按年增長4.3%，低於第一季的5.0%，亦低於市場預期的4.5%。這個季度增幅更跌至政府全年4.5%至5.0%增長目標範圍的下限以下。

因此，7月的意義不只是「一個表現欠佳的月份」。它初步顯示，第二季開始出現的失速，踏入下半年後仍未扭轉，反而有擴大的可能。

真正核心：家庭和企業仍然不願意花錢、借錢

政府推出的消費品以舊換新計劃，對消費的刺激作用似乎正在減退；7月的極端天氣亦干擾了部分經濟活動。這些因素可以解釋一部分短期疲弱，但未足以說明家庭和企業為何持續不願意借貸或作出新的投資承擔。

中國7月新增人民幣貸款減少3,400億元，錄得有紀錄以來最大的跌幅；未償還貸款增長亦跌至歷史低位。家庭和企業借貸都轉弱，顯示問題未必只是銀行「唔肯借」或市場缺乏流動性，而是借款人本身缺乏信心和需求。當家庭擔心收入及樓價前景、企業又看不到足夠訂單時，即使借貸成本下降，也未必願意加槓桿。

樓市疲弱則令這種審慎情緒進一步加深。房地產活動下跌會影響家庭財富感、地方政府財政及民營企業投資，形成一個互相拖累的循環：信心弱，消費和借貸就減少；消費和投資再弱，企業招聘及收入前景亦會受壓。

PMI跌穿50，製造業警報延伸至服務業

官方製造業採購經理指數（PMI）由6月的50.3跌至7月的49.2。PMI低於50，代表相關活動較上月收縮。非製造業PMI亦跌至49，顯示疲弱不只在工廠出現，也蔓延至服務及與建造相關的活動。

製造業數據尤其值得留意，因為它說明外國訂單強勁，並沒有平均惠及所有中國本土企業。新訂單減少，加上極端天氣及較高生產成本，令企業面對更大壓力。

出口成為亮點，但亦帶來另一重風險

出口是7月經濟數據中最突出的一抹亮色。中國出口以美元計按年上升23.9%，超出市場預期。高科技產品，以及與全球AI基建熱潮相關的貨品需求，繼續支撐出口表現。進口按年上升27.5%，但增速較6月放慢。

短期而言，出口增長可以在本地買家縮手時，繼續支撐工廠生產及就業，為北京爭取時間。不過，出口始終不能完全代替由消費帶動的復甦。

如果中國經濟更加依賴出口，海外貿易摩擦亦可能升溫。大量中國製造品出口，或會加深其他經濟體對產能過剩的批評，並增加加徵關稅或設置其他貿易限制的壓力。AI投資帶動的需求目前強勁，但仍然取決於全球景氣及北京以外的政策決定，並非中國可以完全控制。

北京面對兩種不同性質的問題

目前的政策難題，一方面是周期性因素：極端天氣及消費補貼效應減退，可能令7月活動受到短期打擊；另一方面則是更持久的結構性壓力，包括家庭消費審慎、民營借款減少、樓市低迷，以及就業環境限制消費能力。

這解釋了為何單靠寬鬆信貸，效果可能有限。人民銀行已承諾推出進一步支持措施，但新增貸款創紀錄收縮，顯示限制不只是銀行體系流動性不足。政策制定者還要令家庭和企業相信，未來收入、樓價及需求會變得更穩定。

因此，經濟學家主張北京採取更有力的財政措施，包括直接支援家庭、加強社會保障、穩定房地產市場，以及增加中央政府借貸。重點是直接提升消費和信心，而不是主要依賴更便宜的信貸或出口來托住增長。

收市後才公布數據，反映市場對數字高度敏感

7月活動數據在中國內地股市收市後才公布。有市場評論認為，安排可能是為了減少疲弱數據即時引發的市場震盪。不過，公布時間本身並不能證明數據被操控；它更直接反映出有關數字對政策制定者和投資者都十分敏感。

無論公布時間如何，經濟訊息並沒有改變：中國以疲弱內需、收縮中的投資，以及跌穿擴張門檻的製造業PMI，開始2026年下半年。出口強勢暫時爭取到喘息空間，但亦令中國更容易受到外部貿易摩擦影響。

總結：出口可以托底，但不能取代健康內需

中國7月數據揭示的是一個「外強內弱」的經濟格局。零售銷售只增長0.6%、工業增加值增長4.5%、固定資產投資跌6.7%，加上城鎮失業率升至5.2%，都指向下半年將會面對更大壓力。

北京接下來的關鍵考驗，是能否將政策支持真正傳導至家庭消費、企業借貸及房地產穩定。如果信貸需求仍然低迷，出口增長或許可以繼續托住部分工業活動，但難以長期取代有力而健康的內需。