「做多比特幣、做空銀行家」時代告終：傳統金融正為加密資產鋪路

判斷加密貨幣同傳統金融關係有冇變，最清楚嘅指標未必係比特幣升唔升，而係當價格偏弱時，金融機構仲會唔會繼續行前。

今年夏天，兩間各自管理逾一萬億美元資產嘅金融機構，即使市場仍然處於熊市，仍然批准推出加密產品。Bitwise 行政總裁 Hunter Horsley 認為，呢個決定顯示大型機構正擴大客戶接觸數碼資產嘅渠道，唔再單純睇短期市況做人。

呢件事當然唔足以證明熊市已經見底，但就反映加密市場可能已經進入另一個階段：由過去同銀行對着幹嘅局外人，變成愈來愈多透過受監管金融渠道提供嘅資產類別。

點解熊市期間批准產品咁重要？

一般嚟講，金融機構喺市場長期下跌時會較為保守，甚至暫緩推出新產品。今次仍然願意提供加密資產服務，意味住相關決定考慮嘅時間框架，可能已經超越比特幣近期價格表現。

Horsley 形容，過去「做多比特幣、做空銀行家」嘅交易邏輯正逐漸失去代表性，因為大型金融機構已經唔再只係企喺加密行業對面。佢話：「今年所有人都着上咗加密球衣。」意思唔係每間銀行都已經變成加密原生企業，而係好多銀行開始參與加密資產嘅分銷同基礎設施建設。

不過，銀行提供託管、ETF 或合規交易渠道，並唔代表佢認同所有代幣，亦唔代表數碼資產本身嘅風險消失。更準確嘅講法係：加密資產正逐步被當成一種可以評估、控制風險，再透過現有金融系統提供畀客戶嘅產品類別。

銀行由抗拒者變成基礎設施提供者

傳統金融嘅轉變，唔只係容許客戶買比特幣。逐漸走入主流嘅服務包括：

• 託管： 由具備機構級安全及管控安排嘅服務商代為保管數碼資產，客戶唔需要全部自行保管私鑰。
• 代幣化： 將金融資產或現實世界資產，以區塊鏈系統上嘅數碼代幣形式呈現。
• 受監管交易： 喺合規、適合性評估及申報框架之下，提供數碼資產交易渠道。
• ETF 分銷： 透過投資者及財富管理平台熟悉嘅交易所買賣基金，提供比特幣等資產嘅投資渠道。

相關報道將呢個轉變歸因於兩股力量：客戶需求上升，以及監管環境逐步清晰。隨着託管同市場基礎設施成熟，銀行可以透過合作或採用現成方案參與，而唔使由零開始自行建立整套加密技術系統。

所以，呢件事唔應該理解成傳統金融突然「轉軚」支持加密貨幣。更貼切嘅描述係，數碼資產服務正逐步喺現有金融機構內正常化。

採用過程一直係逐步推進

大型全球金融機構加快參與之前，Swissquote、DBS 同 BBVA 等公司早已推出加密相關服務。紐約梅隆銀行（BNY Mellon）發展數碼資產託管能力；摩根士丹利（Morgan Stanley）就為符合資格嘅客戶提供現貨比特幣 ETF 投資渠道。嘉信理財（Charles Schwab）同渣打銀行（Standard Chartered）亦逐步擴大數碼資產業務。

BBVA 瑞士附屬公司嘅發展，正好展示呢條路徑。該公司喺 2021 年推出比特幣交易及託管服務，之後再擴展至其他數碼資產，並同專門基礎設施供應商合作。

整個模式係一步一步發展：金融機構先由託管或交易開始，再加入分銷服務，之後探索代幣化產品或策略合作。每行多一步，機構就會累積更多營運經驗、監管知識，同對客戶需求嘅實際了解，令下一步更加容易。

點解財富管理平台可能比新聞標題更關鍵？

對大部分投資者嚟講，機構採用真正有感，往往要等到數碼資產進入投資顧問同客戶之間嘅日常關係。Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 認為，財務顧問同家族辦公室可能會係最早大規模配置數碼資產嘅專業投資者。大型財富管理公司愈來愈積極接觸比特幣 ETF，已經反映出呢個轉變。

呢個渠道會改變投資者接觸加密資產嘅方式。客戶唔一定要另外開設加密貨幣戶口、管理私鑰，再自行保管代幣；相反，投資顧問可以透過受監管嘅交易所買賣產品，將少量配置放入客戶原有投資組合。

Hougan 曾經提到 2% 至 4% 左右嘅配置幅度。不過，呢個只係預測或投資組合情境，唔係保證一定會出現嘅資金流入。真正重要嘅地方，在於分銷模式：只要平台批准顧問熟悉嘅產品，即使係較小比例嘅配置，都會更容易落實。

比特幣波幅收窄，係咪代表市場見底？

機構渠道增加之後，市場對下跌嘅解讀亦會有所不同。Hougan 指出，比特幣面對負面消息時反應相對克制，加上機構仍然持續參與，呢啲特徵同潛在市場底部有一定一致性。佢嘅解釋係，長線持有者同結構性買家可能正吸收市場衝擊，令過去會引發更大幅拋售嘅消息，今次未必再造成同等程度嘅下跌。

但呢個只係市場分析，唔係確認。比特幣仍然可能大幅波動，機構參與亦唔會消除流動性、監管及估值風險。

比較穩妥嘅結論係：即使價格疲弱，大型金融機構作出嘅基礎設施同分銷決定，未必因此逆轉。

點解銀行選擇同加密專門機構合作？

傳統金融唔需要每間銀行都變成一間由頭做到尾嘅加密交易所。更有可能出現嘅模式係分工合作。

銀行帶來現有客戶關係、合規系統、資產負債表及分銷渠道；專門服務商就提供託管技術、結算能力，以及加密原生嘅營運經驗。Anchorage Digital 行政總裁 Nathan McCauley 形容，Anchorage Digital 係一個面向機構嘅加密平台，並擁有美國貨幣監理署（OCC）特許下全國唯一嘅聯邦受監管加密銀行。該公司向國會提交嘅證詞指出，平台為機構客戶提供受監管嘅託管、質押及結算服務。

呢種合作模式解釋咗點解加密資產採用速度可以加快：銀行可以先從一組受控產品切入，同時將技術上較複雜嘅工作交畀專門供應商處理，唔需要自行搭建全部區塊鏈基礎設施。

呢個轉捩點真正代表乜嘢？

「做多比特幣、做空銀行家」時代告終，唔代表傳統金融已經全面擁抱所有加密資產，亦唔代表去中心化金融（DeFi）會原封不動咁被銀行吸收。真正改變嘅係，雙方關係正變得更加商業化同務實。

傳統金融帶來監管、資本、分銷能力，以及客戶信任嘅操作介面；加密原生公司就帶來專門技術同營運知識。兩者結合之後，數碼資產可以透過愈來愈熟悉嘅金融產品被保管、交易及代幣化。

因此，今個夏天嘅批准決定，最重要嘅訊號唔係預測比特幣下一步會升定跌，而係熊市已經唔足以令管理逾一萬億美元資產嘅機構抽身離場。加密資產正愈來愈被視為一項基礎設施及產品機會，傳統金融可以將佢包裝、監管，再同現有服務一齊分銷。