霍爾木茲危機點解推高油價？供應恐慌與需求轉弱正面交鋒

一星期升近6%，市場其實係買緊「供應保險」

原油市場迅速反映一項風險：如果霍爾木茲海峽的航運受阻時間比預期長，或者美伊衝突進一步升級，市場上可即時交付的原油及液化天然氣貨運可能減少。

因此，交易員、煉油商及投資者願意以較高價格鎖定近期貨源，形成一個相當可觀的供應風險溢價。布蘭特原油一星期升約6%，至每桶88.52美元；美國西德州中質原油（WTI）則升5.4%，至82.40美元。

重點係，價格上升未必代表最壞情況已經發生，而係市場開始為「可能發生」的供應中斷定價。

霍爾木茲海峽係最關鍵嘅傳導渠道

戰事前，約每日2,000萬桶原油及石油產品經霍爾木茲海峽運輸。由於可繞過該海峽的替代管道運力有限，一旦海上交通大幅受限，產油國就難以將貨物運往國際市場。

國際能源署（IEA）指出，經該海峽的原油及石油產品流量已由戰前約每日2,000萬桶跌至只剩少量；當儲油空間逐漸爆滿，而繞道方案又不足以接上，海灣產油國被迫大幅減產。

對市場而言，這種瓶頸特別敏感：即使全球總產量未完全消失，只要貨物未能及時運到需要的地方，現貨供應就可能變得緊張。

局勢越拖越耐，供應中斷風險就越高

船隻遇襲、美伊停火談判停滯、停火期限臨近、以色列對黎巴嫩的軍事行動重燃，以及美國威脅封鎖伊朗港口、甚至可能採取前所未有的經濟孤立措施，都令市場難以相信航運可以短期內恢復正常。

美國提出海軍封鎖可能無限期延續的說法，進一步加深市場對霍爾木茲能源流量的憂慮。 在這種環境下，原油買家會傾向提早入市、增加安全庫存，令近期合約價格較受追捧。

俄羅斯出口受干擾，擔憂由海灣擴散至全球

烏克蘭無人機襲擊干擾俄羅斯新羅西斯克的原油出口能力，令市場憂慮供應風險唔止集中喺波斯灣。

如果中東航運及俄羅斯出口同時受阻，全球海運原油市場可能進一步收緊，尤其對較依賴布蘭特定價及海運供應的歐洲買家而言，影響更直接。

換句話講，市場面對的唔再係單一地區事故，而係多個主要出口及運輸節點同時出現問題的可能性。

點解油價冇有升到更加癲？需求數據潑冷水

供應風險雖然推高油價，但美國庫存數據顯示，短期需求未必強勁。美國商業原油庫存一星期增加1,740萬桶，遠超市場原本預期的減幅，反映美國實物市場暫時更接近供應充裕，而唔係即時缺油。

庫存大增令交易員重新考慮：如果煉油商實際吸納能力減弱，或者燃料價格上升開始打擊消費，供應風險未必可以完全轉化成更高的持續需求。

OPEC與IEA同時下調需求預測

需求前景亦限制了油價升勢。石油輸出國組織（OPEC）連續第四次下調2026年全球石油需求增長預測，至每日58萬桶。

IEA的看法更悲觀，預計2026年全球石油消費量可能每日收縮160萬桶；高油價及衝突拖慢經濟活動，或令需求破壞部分抵銷供應衝擊。

這就形成市場目前最核心的拉鋸：一邊係霍爾木茲海峽、能源出口及航運面對的高風險；另一邊係高價格及經濟轉弱正在削減燃料需求。

總結：係風險溢價推高，而唔係全面失控

今次油價上升，主要係市場為供應路線可能長時間受阻而支付更高的「保險費」。霍爾木茲海峽流量受限，加上美伊關係惡化、制裁風險及俄羅斯出口受干擾，令布蘭特及WTI一星期錄得顯著升幅。

但美國原油庫存急升，以及OPEC和IEA下調需求預測，顯示市場同時面對需求疲弱及經濟放慢的壓力。

所以，今次更似係一次「升得急、但有頂」的反彈，而唔係油價已經進入完全失控的飆升階段。