Andrei Klepach，克里姆林宮旗下關鍵國有銀行VEB.RF（即Vnesheconombank，專門融資國家項目嘅「國家發展公司」）嘅首席經濟學家，喺8月14日嘅Nikitsky Club會議上作出咗一個非常坦白嘅公開評估：

「我哋贏唔到呢場消耗戰。我哋以為經濟可以永遠撐落去，但係打擊、制裁同科技封鎖造成嘅損害已經成為一個重大嘅宏觀經濟障礙。」

Klepach嘅主要警告

• 消耗戰打唔贏：Klepach話，只要有西方支持烏克蘭，俄羅斯「喺一場消耗戰入面係贏唔到競爭嘅」。俄羅斯喺全球科技同經濟競爭中都緊輸緊，而且「喺某啲方面，我哋係輸俾烏克蘭嘅」。
• 民間部門崩潰：經歷咗2023至2024年嘅軍工繁榮之後，投資大幅下跌，民用工業——包括飛機製造、建築材料、輕工業、食品加工——都陷入咗衰退。Klepach警告，一場「無可避免嘅社會危機」喺度逼近。
• 烏克蘭打擊成本上升：烏克蘭用無人機同導彈襲擊俄羅斯嘅煉油廠、港口、化工廠同物流基礎設施，造成嘅損害已成為「一個顯著嘅宏觀經濟障礙」。
• 科技水平倒退：俄羅斯喺全球競爭中越嚟越落後，唔單止輸俾中國同美國，喺某啲領域仲輸俾烏克蘭。

預算赤字持續擴大

• 聯邦預算赤字喺2026年头七個月已達到6.5萬億盧布（佔GDP 2.8%），主要由於國家開支急劇增加。
• 截至4月份，赤字已達5.8萬億盧布，係2025年同期嘅兩倍，仲超過咗全年3.8萬億盧布嘅目標。
• 由於印度減少購買俄羅斯石油，加上折扣越來越大，能源收入持續萎縮，全年赤字可能差唔多係官方目標嘅三倍。
• 能源收入喺2026年1月跌至四年新低，得返3930億盧布。
• 政府正準備削減所有「非敏感」（即非軍事）開支一成。

消費者壓力同民間擠壓

• 家庭收入受壓，啲人開始轉買更平嘅商店品牌食品。
• 高通脹同緊縮貨幣政策令消費者百上加斤，勞動力市場因為軍方招募而扭曲，民間部門不斷失去人手。
• 基爾研究所（Kiel Institute）形容，俄羅斯嘅戰爭經濟喺全面入侵四年後已達到「結構性枯竭」。
• 固定投資喺2026年第一季按年萎縮14.3%，反映緊一個嚴重嘅投資危機。

經濟壓力足以逼莫斯科轉軚嗎？

CNBC同其他媒體訪問嘅分析師普遍認為，單靠經濟壓力冇辦法結束戰爭。主要原因：

• 政治隔離：克里姆林宮可以將民用資源調去維持軍事生產，而且國內冇足以逼使政策改變嘅有組織反對勢力。
• 生存優先：普京政權視戰爭開支為無商量餘地嘅選項，民用經濟係刻意犧牲嘅，目的係維持軍工生產。
• 不過，極限已經睇到：大西洋理事會（Atlantic Council）指出，俄羅斯願意「將民用經濟犧牲喺戰爭祭壇上」，但赤字、通脹、勞動力短缺、非軍事部門崩潰同基礎設施損壞所積累嘅壓力，正以莫斯科無法管控嘅速度增長。

總結

1.3%嘅Q2 GDP數字唔係健康嘅信號；佢只係反映一個狹窄嘅、由軍工推動嘅反彈，掩蓋住一個深度分歧嘅經濟。Klepach——從克里姆林宮自己嘅國有銀行內部發聲——已經公開得出結論：俄羅斯冇能力喺一場消耗戰中贏到西方支持嘅烏克蘭，民間部門正在崩潰，社會危機正在逼近。不過，大部分分析認為單靠經濟壓力好難逼莫斯科轉軚——要令俄羅斯陷入真正嘅困境，需要結合持續嘅軍事壓力、更嚴格嘅制裁執行同進一步嘅收入枯竭。

Andrei Klepach，克里姆林宮旗下關鍵國有銀行VEB.RF（即Vnesheconombank，專門融資國家項目嘅「國家發展公司」）嘅首席經濟學家，喺8月14日嘅Nikitsky Club會議上作出咗一個非常坦白嘅公開評估：

「我哋贏唔到呢場消耗戰。我哋以為經濟可以永遠撐落去，但係打擊、制裁同科技封鎖造成嘅損害已經成為一個重大嘅宏觀經濟障礙。」

Klepach嘅主要警告

• 消耗戰打唔贏：Klepach話，只要有西方支持烏克蘭，俄羅斯「喺一場消耗戰入面係贏唔到競爭嘅」。俄羅斯喺全球科技同經濟競爭中都緊輸緊，而且「喺某啲方面，我哋係輸俾烏克蘭嘅」。
• 民間部門崩潰：經歷咗2023至2024年嘅軍工繁榮之後，投資大幅下跌，民用工業——包括飛機製造、建築材料、輕工業、食品加工——都陷入咗衰退。Klepach警告，一場「無可避免嘅社會危機」喺度逼近。
• 烏克蘭打擊成本上升：烏克蘭用無人機同導彈襲擊俄羅斯嘅煉油廠、港口、化工廠同物流基礎設施，造成嘅損害已成為「一個顯著嘅宏觀經濟障礙」。
• 科技水平倒退：俄羅斯喺全球競爭中越嚟越落後，唔單止輸俾中國同美國，喺某啲領域仲輸俾烏克蘭。

預算赤字持續擴大

• 聯邦預算赤字喺2026年头七個月已達到6.5萬億盧布（佔GDP 2.8%），主要由於國家開支急劇增加。
• 截至4月份，赤字已達5.8萬億盧布，係2025年同期嘅兩倍，仲超過咗全年3.8萬億盧布嘅目標。
• 由於印度減少購買俄羅斯石油，加上折扣越來越大，能源收入持續萎縮，全年赤字可能差唔多係官方目標嘅三倍。
• 能源收入喺2026年1月跌至四年新低，得返3930億盧布。
• 政府正準備削減所有「非敏感」（即非軍事）開支一成。

消費者壓力同民間擠壓

• 家庭收入受壓，啲人開始轉買更平嘅商店品牌食品。
• 高通脹同緊縮貨幣政策令消費者百上加斤，勞動力市場因為軍方招募而扭曲，民間部門不斷失去人手。
• 基爾研究所（Kiel Institute）形容，俄羅斯嘅戰爭經濟喺全面入侵四年後已達到「結構性枯竭」。
• 固定投資喺2026年第一季按年萎縮14.3%，反映緊一個嚴重嘅投資危機。

經濟壓力足以逼莫斯科轉軚嗎？

CNBC同其他媒體訪問嘅分析師普遍認為，單靠經濟壓力冇辦法結束戰爭。主要原因：

• 政治隔離：克里姆林宮可以將民用資源調去維持軍事生產，而且國內冇足以逼使政策改變嘅有組織反對勢力。
• 生存優先：普京政權視戰爭開支為無商量餘地嘅選項，民用經濟係刻意犧牲嘅，目的係維持軍工生產。
• 不過，極限已經睇到：大西洋理事會（Atlantic Council）指出，俄羅斯願意「將民用經濟犧牲喺戰爭祭壇上」，但赤字、通脹、勞動力短缺、非軍事部門崩潰同基礎設施損壞所積累嘅壓力，正以莫斯科無法管控嘅速度增長。

總結

1.3%嘅Q2 GDP數字唔係健康嘅信號；佢只係反映一個狹窄嘅、由軍工推動嘅反彈，掩蓋住一個深度分歧嘅經濟。Klepach——從克里姆林宮自己嘅國有銀行內部發聲——已經公開得出結論：俄羅斯冇能力喺一場消耗戰中贏到西方支持嘅烏克蘭，民間部門正在崩潰，社會危機正在逼近。不過，大部分分析認為單靠經濟壓力好難逼莫斯科轉軚——要令俄羅斯陷入真正嘅困境，需要結合持續嘅軍事壓力、更嚴格嘅制裁執行同進一步嘅收入枯竭。