Anthropic IPO估值2兆美金？歷史最大IPO背後的豪賭與隱憂

點樣計出2兆美元？

要理解呢個估值得嚟，首先要睇營收增長有幾癲：

• 2024年底： 年化營收約10億美元
• 2025年底： 升至90億美元
• 2026年4月： 300億美元
• 2026年5月： 470億美元

投資者預期，到2026年底，年化營收會達到1000億至1200億美元。但真正支撐2兆美元估值嘅，係一個更加大膽嘅數字：據兩位熟悉公司財務人士透露，Anthropic內部對2028年營收嘅預測係1900億至2000億美元。

如果用2028年預測營收去計，估值倍數大約係10至10.5倍，支持者話呢個水平相對高增長AI股係「保守」。但如果用返而家470億美元營收去計，估值倍數就係大約43倍，呢個就係好多分析師擔心嘅地方。

用邊啲上市公司做參考？

根據《路透社》報道，Anthropic分析師日將會參考嘅上市公司包括Cloudflare (NET)、Palantir (PLTR) 同 SpaceX。其他報道就話Palantir同Nebius今年嘅營收倍數大約係55倍，所以支持者認為Anthropic嘅43倍其實唔算太離譜。

但《Fortune》就指出，一個2兆美元市值嘅Anthropic，需要「賺到好似Amazon咁多」，但Amazon去到2兆美元市值嗰陣，營收係大過Anthropic好多。而家納斯達克100指數嘅公司，平均市盈率係34倍左右。

市場嘅質疑聲音

對於呢個天價估值，唔少分析師、投資者甚至央行官員都提出咗疑問：

• 過分前瞻性定價： 有投資者同《路透社》講：「佢哋係咪可以做到2兆估值？得嘅，但我懷疑呢個價位可以維持幾耐。」
• 出口管制風險： 美國出口管制一度令Anthropic兩個最強模型被禁止，拖慢咗6月收入增長。佢哋嘅旗艦模型運行成本仲要係OpenAI同級模型嘅2.5倍。
• 增長持續性成疑： 公司要連續三年維持大約10倍嘅年增長——呢個速度係歷史上冇任何公司達到過。歷史數據顯示，近64%嘅IPO上市三年內表現跑輸大市，Meta呢啲巨企IPO後更曾跌超過一半。
• AI泡沫警告： 英倫銀行等高級官員警告，AI市場出現咗類似科網泡沫嘅情況，美國股市估值係自科網泡沫以嚟最極端嘅水平。
• 循環融資疑慮： 有分析師質疑，估值嘅快速增長到底係真嘅企業需求，定係Google同Amazon呢啲大客同時又係大股東，令融資同收入之間形成一個循環。

預測市場：Anthropic vs OpenAI IPO時間競賽

預測市場嘅數據顯示，市場普遍睇好Anthropic會比OpenAI更快上市：

• Polymarket： Anthropic喺2026年底前上市嘅機會率約68%至81.5%。OpenAI喺2026年底前上市嘅機會率得19%，由6月初嘅77%高位大跌。OpenAI雖然喺Anthropic之後一星期提交咗機密S-1文件，但內部傾向將IPO推至2027年。
• 直接對決： Polymarket嘅「邊間公司最先IPO？」合約，Anthropic贏面經常超過80%。
• Kalshi數據： 顯示Anthropic喺11月1日前公布IPO計劃嘅機會率係57%，而2026年整體上市機會率係73%——OpenAI只得22%。

總結

Anthropic好大機會會領先OpenAI至少幾季上市，2026年10月嘅IPO將會係歷史最大。但呢個2兆美元估值，係建基於公司要喺2028年前將收入再翻接近四倍——呢個增長速度能否持續，連資深投資者同央行官員都話要睇定啲。呢場IPO將會係AI熱潮由私募市場轉到公開市場嘅最大考驗。