美國晶片禁令+北京國產替代 寒武紀半年賺23億人幣 營收爆升108%

寒武紀（Cambricon，上交所代號688256）公佈2026年上半年業績，營收59.96億人幣（人民幣．下同），按年升108.13%；純利23.11億人幣，升122.61%；經調整非GAAP純利21.66億人幣，升137.3% 。呢份成績單唔係靠單一產品大賣，而係一個結構性需求爆升嘅直接結果——美國出口管制加上北京力推國產替代，兩股力量一齊造就咗一個「被鎖定市場」 。

業績爆升嘅直接推手

MLU系列晶片大量出貨。 寒武紀MLU590加速器，用中芯國際（SMIC）7納米製程，據報性能達到NVIDIA A100推理能力嘅約70%，成為內地數據中心買唔到NVIDIA最佳晶片之後嘅首選 。公司計劃2026年將AI加速器產量增至50萬塊，比2025年多超過兩倍 。IDC數據顯示，寒武紀2025年出貨約11.6萬塊加速卡，同百度崑崙芯規模相若 。

全國AI基建大爆發。 中國數據中心同AI計算市場2025年超過5,000億人幣，其中國產AI晶片市場約1,000億人幣 。華為同寒武紀帶領嘅國產晶片供應商，2026年中已佔國內AI伺服器市場近80%，兩年前呢個比例仲微不足道 。

連續七季毛利率維持55%。 呢個係供應受限市場下嘅定價能力——國內替代品面對嘅樽頸唔係設計問題，而係台積電（TSMC）同中芯國際嘅代工產能限制 。

政府補貼角色輕微。 補貼僅9,172萬人幣（約佔純利4%），確認盈利增長主要靠商業需求，唔係直接嘅政府資助 。

美國晶片禁令推波助瀾

美國封殺NVIDIA最佳晶片。 H100同A100自2023年10月起已被正式禁止出口中國，採用「假定否決」政策 。即使特朗普政府2025年底批准向10間中國公司出售H200，北京指示國內買家拒絕接收 。NVIDIA自己喺2026年2月表示，仲未有任何來自中國嘅H200銷售收入 。到2026年中，NVIDIA喺中國嘅AI晶片收入由約170億美元趨近於零 。

2026年5月封堵最後漏洞。 2026年5月31日，美國商務部封堵咗最後一個重大漏洞——中國公司透過海外子公司購買先進NVIDIA晶片，確保NVIDIA同中國市場之間嘅牆永久豎立 。

結果：一個被鎖定嘅市場。 中國雲端服務商同AI公司冇得揀，只能買國貨。寒武紀、華為（昇騰）、阿里巴巴（平頭哥）同百度（崑崙芯）到2026年4月已合共佔本地市場近一半份額，相比2024年第四季國產自給率只有約16% 。布魯金斯學會（Brookings Institution）嘅總結好直接：「波已打完——美國退出中國AI晶片市場」。

北京科技自給自足政策

政策驅動更換外國硬件。 《南華早報》報道，寒武紀「把握咗全國替換受限制外國技術嘅熱潮」，北京推動國有企業同關鍵基建營運商以國產晶片取代進口 。中國工信部發出新採購清單，認證國產AI晶片為政府採購嘅「安全可靠」產品，首批只有兩間公司入選：寒武紀同華為 。

國產自給率急升。 中國晶片自給率由2024年第四季嘅16%，升至2025年第四季嘅28% 。華為同寒武紀帶領嘅國產晶片供應商，預計2026年將佔國內AI伺服器市場近80%，進一步擠壓NVIDIA、AMD等外國供應商 。TrendForce後來更新預測：國產方案預計2026年將佔中國高端加速器市場接近90%，外國供應商只剩約一成，而呢個市場嘅出貨量正以超過83%嘅年增長率擴張 。

研發開支升近30%，2026年上半年研發投入7.02億人幣，顯示寒武紀正大舉投資下一代思元690晶片，預計2026年下半年推出，據報性能可媲美NVIDIA H100 。公司亦加深咗同領先金融同互聯網企業嘅合作，推動產品喺兩個領域大規模部署 。

隱憂同風險

季度增長放緩。 業績公布後股價跌約7%，因為季度環比增長速度減慢，顯示最初嘅需求熱潮可能正趨成熟 。雖然營收同純利按年都升超過一倍，但季度環比增長「遠低於分析師預期」。

營運資金壓力。 寒武紀庫存急增至82.5億人幣（按季升83%），經營現金流大跌65.83%，顯示公司囤貨速度遠快過變現能力。一旦需求放緩，或者華為約49%嘅主導市佔率壓縮寒武紀嘅增長空間，就會有風險 。

代工產能瓶頸。 中芯國際嘅7納米產能，而唔係晶片設計，先係真正嘅制約 。華為同阿里巴巴都爭緊同一有限產能，寒武紀要維持100%以上嘅營收增長，取決於中芯國際能否擴大產能——呢個喺美國設備限制下仍然存在不確定性 。

一句講晒：寒武紀2026上半年業績，直接反映咗一個由美國出口管制創造、北京國產替代政策加速嘅「被鎖定市場」。公司唔係突然整咗粒比NVIDIA更好嘅晶片——佢只係成為咗NVIDIA被強制退出後嘅市場入面，最好嘅替代選擇。