870億美元聯手干預也擋不住？日圓套利交易點解迅速重現

史上最大規模嘅美日聯手日圓干預行動——兩日內合共斥資約870億美元（約6.8萬億港元）買入日圓——只係為日圓帶嚟咗短暫嘅喘息空間。唔夠兩個禮拜，日圓已經回吐咗近一半嘅干預升幅，跌返去159至160兌1美元嘅水平。套利交易（carry trade）之所以咁快死灰復燃，係因為推動呢種交易嘅核心結構性因素完全冇改變過。

套利交易迅速重現嘅5大關鍵因素

1. 干預只係治標，完全冇治本
呢次係自1998年亞洲金融風暴以來，美日首次聯手買入日圓，成功將美元兌日圓由近164水平推低至大約155。但策略師指出，干預「阻止咗市場嘅無序波動，迫使淡倉急速減少，但完全冇改變到背後嘅利息差因素」。只要利息差仲喺度，日圓反彈好難持續。

2. 美日利息差仍然極闊
日本央行喺7月30日至31日嘅會議上維持利率不變（1.00%），但聯儲局利率仍然遠高於呢個水平——兩者政策利率差距維持喺超過4厘。美國國債孳息率持續高企，令借日圓買美元資產嘅套利交易利潤可觀，呢個息差優勢「持續對日圓構成壓力」。

3. 對沖基金趁波動減弱重新部署淡倉
干預之前，對沖基金累積咗自2007年以來最大規模嘅日圓淡倉。干預行動迫使佢哋短暫平倉——截至8月4日，對沖基金嘅日圓淡倉減半。但隨住市場波動減弱，「部分投資者開始重返日圓融資嘅套利交易」。截至7月底，全球對沖基金仍然持有約124,575張日圓淡倉合約，價值約95億美元。