金礦商Q2創紀錄賺錢但股價跌到10年新低：金價暴跌14%背後嘅矛盾真相

2026年第二季，全球最大金礦商交出一份表面上極靚嘅成績表：合計收入大約360億美元（按年升50%），利潤123億美元（按年升62%），僅次於2026年Q1，係歷來第二佳季度 。但市場反應完全唔興奮——礦商股價市盈率跌到得16.5倍，係十年最低；行業手持破紀錄413億美元現金，但同一時間金價自己就喺Q2大跌14.1%，由1月高位累計回落咗26.3%。

呢個「盈利創紀錄、估值跌到殘」嘅矛盾，反映出市場睇緊兩個完全唔同時間軸嘅嘢。

點解創紀錄盈利撞正金價急插？

盈利睇返過去。 Q2倫敦金銀市場協會（LBMA）平均金價係每盎司4,506美元，按年升37% 。Newmont實現嘅平均金價係4,414美元——呢啲係季內合約同已售產出嘅實際價格 。即使現貨金價由1月5,595美元高峰跌到6月底大約4,000美元，但Q2嘅平均實現價格仍然係歷史上嘅高水平 。

股價同市盈率睇緊未來。 礦商股價喺現貨金價急跌嗰陣已經同步反映。到7月底、8月公布Q2業績時，金價已經喺4,000至4,100美元附近 。市場為未來更低嘅盈利定價，成個行業嘅市盈率自然被壓縮。

主要金礦商Q2業績一覽

公司	Q2 2026 收入	Q2 2026 盈利	重點
Newmont	61億美元銷售	22億美元經調整純利	經調整每股盈利2.10美元，勝預期1.99美元；產量跌至129萬盎司
Barrick	52.9億美元（按年+44%）	12.2億美元淨盈利（+50%）	產量79.6萬盎司，超出73至77萬盎司指引
AngloGold Ashanti	未有獨立披露	10億美元標題盈利（按年+58%）	EBITDA升46%至20億美元
Agnico Eagle	38億美元	經調整每股盈利3.07美元	創紀錄自由現金流13.35億美元

呢啲龍頭企業合計創造咗行業史上第二佳季度，不過Q1更勁——因為世界黃金協會數據顯示Q1平均金價高達4,873美元 。

市盈率點解跌到10年低位？

即使現金流創紀錄，成個板塊嘅市盈率跌到大約16.5倍，個別公司仲要低好多 。

• Newmont: 12.25倍
• AngloGold Ashanti: 11.2倍，PEG比率得0.1
• OceanaGold: 7.98倍
• Agnico Eagle: 約16.2倍

市場嘅判斷好清楚：呢啲盈利係週期頂峰，喺當前金價水平冇得持續。金價Q2單季跌14.1%——係13年來最差——由1月歷史高位5,595美元累計回落26.3%，將來盈利預測自然被大削 。所謂「平」嘅市盈率，只係分母未趕得上更新。

歷史經驗顯示，金礦商喺牛市通常有20至25倍市盈率。而家壓到12至16倍，意味市場正在為一個仲未完全出現嘅金價衰退定價 。

破紀錄現金儲備係雙刃劍

礦商合共持有413億美元現金，按年升73%，全部來自金價狂升期間嘅創紀錄自由現金流 。Newmont一間公司Q2就產生咗破紀錄22億美元自由現金流 。呢筆錢一方面提供：

• 抵禦金價下跌嘅強大緩衝
• 用嚟派息、回購同收購嘅彈藥
• 但另一方面亦反映管理層認為當前金價水平欠缺吸引嘅再投資機會——呢個本身係一個利淡信號

業內好多龍頭企業正創造破紀錄自由現金流，強化資產負債表，回饋股東，同時繼續投資長生命周期項目 。但現金累積嘅規模之大，亦顯示管理層對現價水平部署資金相當審慎。

點解中央銀行喺金價大跌時創紀錄買金？

呢個係成個故事入面最重要嘅數據點。全球央行喺2026年Q2買入破紀錄288.9至289噸黃金——係Q1經修訂後57噸嘅5倍，按年升62至74%——根據世界黃金協會嘅數據 。

呢次買金係明顯嘅逆向操作。央行喺金價跌咗16%嘅同一季，買咗史上最多嘅黃金 。

• 波蘭領先，增持51噸，總儲備增至632噸，自設目標係700噸
• 中國將買金行動延長至連續18個月，Q2提速至33噸——係2023年Q4以來最大季度增持——令中國黃金儲備增至2,346噸
• 印度、烏茲別克、哈薩克等新興市場央行都係活躍買家

呢個就係結構性牛市的基礎：官方機構需求而家由地緣政治儲備多元化（去美元化）推動，而唔係價格動能。央行買金係戰略對沖，唔係戰術短炒。

前景：短線痛苦 vs 長線結構性機會

短線利淡因素包括：

• 伊朗戰爭令能源成本飆升，蠶食咗礦商Q2嘅利潤率
• 聯儲局因為戰爭帶動嘅通脹而鷹派轉向，可能再加息，進一步打壓金價
• 紙黃金平倉同高槓桿清算週期係Q2大跌嘅主要元兇
• 高盛、滙豐同美銀喺金價急跌時都下調咗金價目標
• 世界黃金協會嘅年中展望估計，如果情況冇重大變化，下半年金價可能圍繞4,100美元上下5%波動

長線結構性利好因素：

• 央行創紀錄買金提供實物需求底部
• 中國據報打壓紙黃金交易，可能減少合成供應，推高實物溢價
• 礦商嘅全維持成本（AISC）仍然遠低於4,100至4,200美元，即係現價仍然有可觀利潤——只係唔係週期頂峰嗰種
• 行業市盈率壓縮到12至16倍，PEG比率接近0.1至0.16，反映市場正在為一個尚未完全出現嘅金價衰退定價
• 多個分析平台形容板塊被低估，市場忽略咗增長潛力

總結

2026年Q2嘅業績，係一個回望Q1金價高峰嘅盈利快照。市場同時為大約4,100美元金價、壓縮嘅利潤率同伊朗衝突同聯儲局可能收緊貨幣政策等宏觀逆風定價。

結果形成一個極度矛盾嘅局面：創紀錄盈利、創紀錄現金、10年低位估值，同13年來最差嘅金價季度表現——全部並存。央行喺金價大跌時創紀錄掃貨，係最有力嘅證據，顯示呢個係一個結構性牛市入面嘅重新定價，而唔係牛市終結。但短線走勢仍然取決於能源成本、聯儲局政策，以及實物需求能否消化更多平倉壓力。

對於投資者嚟講，關鍵問題係：市場係正確地為一個持續嘅低谷定價，定係創造咗一個世代難逢嘅買入機會——一個繼續產生異常現金流但估值極低嘅板塊？