法國同德國國債收益率點解喺2026年8月創多年新高？

去到2026年8月中，法國同德國嘅長期國債收益率都升到多年未見嘅高位——法國10年期國債收益率去到4.06厘，係2008年金融海嘯以來最高；德國10年期Bund收益率喺3.00至3.20厘之間，亦係2011年歐債危機以來最高。兩者嘅息差（OAT-Bund spread）擴闊到約84基點，接近2024年夏天以嚟嘅頂部範圍。

呢一輪收益率升勢唔係單一因素造成，而係短期即時觸發點同深層結構性問題夾埋一齊嘅結果。

2026年8月嘅即時觸發點

**能源通脹恐慌。**油價因為美國同以色列攻打伊朗同後續效應而急升，推高通脹預期，令市場押注歐洲央行會再加息。2026年7月尾，即使歐洲央行按兵不動，德國10年期收益率已經因為油價飆升而顯著上升。8月13日嘅路透社調查顯示，83%嘅經濟學家預期歐洲央行會喺9月再加息一次。

**地緣政治風險溢價。**中東衝突令風險溢價持續高企，整個2026年春季同夏季都推高歐洲債券收益率。就算後來停火，債券收益率仍然遠高於衝突開始之前。

**法國國債大量供應。**8月初法國有一輪大規模OAT拍賣，對法國國債收益率構成額外上行壓力。德國商業銀行策略師Rainer Guntermann話：「供應讓步可能係OAT息差擴闊嘅原因之一。」

推高長期收益率嘅結構性因素

財政赤字同債務可持續性憂慮

歐元區國家嘅政府債務比率仍然偏高，加上融資成本上升，令政府嘅財政空間大幅收窄。歐洲央行自己都承認：「而家嘅債務前景冇咁樂觀，因為較高嘅融資成本令政府嘅財政空間比債務總額所顯示嘅更細。」法國方面，接連不斷嘅政治危机——包括多次不信任投票、惠譽將法國評級下調至A+、Morningstar DBRS亦調低評級——令法國債券一直帶有一個風險溢價。法國嘅預算風險同無法組成穩定政府推行可信嘅緊縮計劃，被認為係持續嘅弱點。

創紀錄嘅國債供應

先進經濟體正處於一個結構性嘅國債發行浪潮。呢啲「持續高赤字導致嘅巨額債券供應」壓低需求，需要更高收益率先吸引到投資者。ING分析師警告，要吸納創紀錄嘅新供應，收益率可能要再升。喺歐元區，2026年嘅淨國債供應預測係歷來最多，總發行量接近1.4萬億歐元。歐洲央行持續嘅量化緊縮更加劇咗供應壓力。

期限溢價上升

歐洲央行同LSEG都注意到，歐元區收益率曲線嘅超長期部分（30年減10年）明顯變陡，主要係因為實際期限溢價上升，尤其係法國嘅通脹掛鈎債券。市場已經「唔再關注」歐洲央行嘅短期利率，轉而圍繞財政風險同供應動態重新為長期債券定價。牛津經濟研究院估計，德國10年期Bund嘅期限溢價大約係1.1%。

法國政治不穩

法國自2024年中以嚟就一直處於長期政治危機，多屆政府相繼倒台或面臨不信任投票。呢個情況打破咗法國同德國國債收益率嘅歷史收斂趨勢，令息差結構性擴闊。Robeco指出，法國息差有時仲高過意大利——呢個唔正常嘅現象顯示市場對法國財政管治嘅深層疑慮。法國30年期國債收益率升到2009年以嚟最高。

需求面嘅結構性變化

OMFIF分析指出，需求面有三個結構性因素推高長期收益率：各國增加發債以支持擴張性財政政策同國防投資；荷蘭退休金制度由界定利益（DB）轉為界定供款（DC），減少咗一個對長期歐洲債券嘅天然需求來源；以及歐洲央行持續嘅量化緊縮。德意志銀行亦指出，央行持續縮表係推高期限溢價嘅一個持續因素。

對歐元區嘅影響

歐元區借貸成本

長期收益率上升直接推高主權融資成本。對於法國嚟講，10年期收益率超過4厘意味住要為其龐大嘅未償債務支付更高利息。歐洲央行指出，債務再融資成本已經顯著上升，2022年仲存在嘅財政緩衝而家已經基本上用盡。英國喺2026年4月以2008年以嚟最高嘅收益率賣出咗創紀錄數量嘅10年期國債，反映呢個趨勢係先進經濟體普遍現象。

歐洲央行政策

歐洲央行喺2026年6月11日將存款利率上調25基點至2.25厘——係一年嚟首次加息——以應對能源價格帶動嘅持續通脹。隨後喺7月23日按兵不動，但為進一步收緊政策留咗空間。市場預期2026年9月會再加息一次，之後先長期暫停。歐洲央行嘅貨幣政策目前處於緊縮偏向，主要係應對供應面能源衝擊，而唔係內部需求過熱。

企業借貸

歐元區企業融資條件喺2026年開始收緊。歐洲央行2026年5月嘅金融穩定報告指出，銀行已經收緊信貸標準，對非金融企業嘅新增貸款亦轉弱。2026年年初，企業銀行貸款利率係3.6%。較高嘅長期收益率環境推高企業債券收益率，令尋求市場債務融資嘅公司面對更緊嘅金融狀況。

政治局勢

法國收益率相對德國Bund持續上升，本身已經係一個政治訊號：市場正懲罰法國無法喺分裂嘅議會中提出可信嘅財政整頓計劃。呢個形成一個反饋循環——更高嘅借貸成本令減赤更難，從而維持息差高企。法國嘅政治危機而家已經成為歐元區債券定價嘅結構性因素，而唔係短期事件。息差喺2025年8月底Bayrou總理提出不信任投票時急劇擴闊，由65基點升至82基點。到2025年10月另一位總理辭職後，息差大約係86基點。