AI巨債風暴席捲債市 美英德實質利率創十年新高

實質利率被推上逾十年高位

• 美國30年期實質利率（以通脹掛鈎債券TIPS計算）升到接近3%，創咗超過十年嘅新高。名義嘅30年期國庫券孳息率喺一次拍賣中升到5.22%，係2001年以來最高。

• 英國同德國嘅實質利率同樣飆升至超過十年高位，原因係AI企業債券供應量大、政府財赤持續，加上央行減少買債。

• 背後機制。 AI債券發行量實在太大，吸走咗投資者嘅大部份需求，推高晒成條孳息率曲線。分析師亦指出，預計2026年全球AI資本開支會達到2.52萬億美元，呢個結構性因素令長息持續高企。雖然2026年5月嘅伊朗戰爭衝擊曾經令債息暫時再飆高，但AI債務嘅結構性壓力先至係主因。

分析師提醒嘅三大風險

對股市

• 高實質利率提高咗未來現金流嘅折現率，直接壓縮股市估值，尤其係對長期限嘅增長股同科技股影響最大。10年期美國國庫券孳息率大約4.5%，處於12個月範圍嘅94%百分位數，對於仲要等幾年先見到現金流嘅AI投資嚟講，門檻好高。
• 分析師警告，如果實質利率持續高企，資金由股市流向債市嘅情況可能會加劇，投資者對股票要求嘅「風險溢價」需要提高。

對信貸市場

• 需求開始放軟。 科企債券嘅認購倍數正在下降，投資者開始還價，要求更高嘅溢價先肯買入，連最高評級嘅科企債都唔例外。銀行家承認，美元以外嘅貨幣市場「需求可能會到極限」。
• 息差擴闊風險。 Janus Henderson指出，信貸市場雖然仍然開放，但態度趨向審慎，AI相關債券要求嘅溢價可能會阻礙信貸息差進一步收窄嘅趨勢。

對經濟增長

• 高實質利率會提高政府、企業同家庭嘅借貸成本，威脅非AI相關嘅投資同消費。
• 如果實質利率長期處於高位，可能會透過擠出非AI資本開支同增加債務還款負擔，減慢GDP增長，尤其係本身已經有高財赤嘅經濟體。

資產負債表集中風險

• IESE研究指出，科企嘅債務增長速度已經快過現金流增長。雖然目前嘅信貸評級仍然強勁（Amazon AA-、Alphabet AA、Meta AA-），但如果AI收入預期突然轉差，可能會引發呢個投資級債市集中板块嘅降級風險。