霍爾木茲中斷導致供應損失史無前例

在中斷高峰期，高盛估計每日有1450萬桶中東原油生產實際上從全球市場消失，波斯灣的石油流量從正常水平的80%急降至僅40%。4月期間，霍爾木茲海峽的流量一度只有正常水平的10%。這種供應損失規模之大，沒有任何單一產油國能夠填補。

現貨溢價急升與極端期貨升水

實物市場的緊張狀況反映在市場結構上。截至8月初，高盛評估現貨布蘭特期油的公允價值約為每桶80美元，意味市場僅為持續的不確定性定價了溫和的地緣政治風險溢價。但極端的短期稀缺性體現在期貨升水（backwardation）上——即期貨物較遠期合約的溢價急劇擴大。其中，現貨布蘭特（Dated Brent）價格曾較一個月後的布蘭特期貨合約溢價超過25美元，此水平標誌着極端的近期實物短缺。

需求破壞：雙向動態

在供應崩潰的同時，全球石油需求也意外大幅萎縮。高盛估計，2026年4月全球每日有400萬至500萬桶的需求被破壞，主要由於高油價和經濟放緩，特別是在中國和西歐。單計第二季度，需求已每日減少170萬桶。這種需求萎縮規模之大，足以為高盛自身的價格預測帶來「雙向風險」——供應衝擊推高價格，但需求破壞同時壓低價格。

100至120美元的油價警告

截至2026年8月初，高盛的基本預測是布蘭特期油在每桶80至90美元區間波動，直至美伊核協議或衝突大幅升級兩者其一出現。但該行分析師同時標示出幾個更令人憂慮的情景。分析師Samantha Dart警告，如果霍爾木茲海峽、紅海和黑海三個咽喉點同時發生危機且持續，布蘭特期油可能在2026年第四季度升至120美元。該行的牛市情景更預測，原油短期內會突破120美元，2027年平均達100美元。2026年6月達成的停火及初步重開霍爾木茲協議，曾短暫將第四季度布蘭特預測下調至80美元，但局勢依然脆弱。

中國的角色：需求衝擊吸收器，而非價格放大器

戰前囤貨

中國在衝突爆發前的2026年1月至2月顯著增加石油採購。與2025年同期相比，頭兩個月進口量上升15.8%，北京政府正為被認為是全球最大的戰略石油儲備（超過10億桶）補充庫存。

戰爭期間進口崩跌

衝突一旦開始，全球最大石油進口國中國便將原油採購削減超過三分之一。2026年6月，進口量跌至每日712萬桶，按年大跌41.3%，是自2016年10月以來的最低月度紀錄。5月份進口更跌至八年低位。這種購買力的大幅減退，本身已從全球市場中抽走大量需求。

溫和動用戰略儲備

中國在5月份確有動用庫存以維持煉油廠運作——14個月以來首次出現煉油廠加工量超過進口及國內產量總和的情況。但動用幅度「遠不及」進口崩跌所暗示的那麼大；相對於儲備規模，隱含的戰略儲備釋放量其實頗為溫和。

可能恢復進口伊朗原油

到2026年6月下旬，國營煉油商中石化（Sinopec）和中石油（PetroChina）正考慮自2019年以來首次恢復購買伊朗原油，但來自其他來源的競爭性供應及國內燃料需求下降，抑制了它們的興趣。到8月，山東的獨立「茶壺」煉油廠已準備好增加伊朗石油採購，因為它們自身的庫存已降至年內最低水平。

對全球價格的淨影響

中國的行為在一個方面壓低了全球原油價格，在另一方面則提供了支持：

壓低價格： 通過將進口削減超過三分之一，並倚靠龐大的戰略儲備而非在現貨市場上搶購稀缺貨物，中國從實物市場中移除了巨大的需求來源。這降低了邊際桶的價格，部分抵消了霍爾木茲供應損失所帶來的上升壓力。

未來支持價格： 全球各國政府將在2028年前購買數百萬桶石油，以重建戰爭期間消耗的緊急儲備，這將為需求提供結構性支持。中國龐大的戰略儲備補庫需求意味着它最終將從市場中抽走桶油，從而維持價格底部。

中國角色的總結

中國並非以傳統意義上增加進口來填補供應缺口的方式抵消價格壓力。相反，它充當了「需求衝擊吸收器」——利用戰前庫存大幅削減現貨市場採購，從而緩和了價格升幅，相對如果中國維持正常購買量的情況而言。然而，這個緩衝是有限的；即將到來的戰略儲備補庫周期，將在未來數年成為持續的價格上行壓力來源。

關鍵要點

• 霍爾木茲海峽中斷是2026年石油市場收緊的主因，流量一度降至正常水平的10%，供應損失達每日1450萬桶。
• 高盛標示出庫存消耗創紀錄——5月初每日減少870萬桶，是3月份速度的兩倍，可供消費日數跌至八年低位。
• 需求破壞部分抵消了供應損失，到6月全球每日有400萬至500萬桶需求被抹去，為價格預測帶來雙向風險。
• 中國充當了需求衝擊吸收器，將進口削減三分之一，並動用超過10億桶的戰略儲備而非在現貨市場上抬價，從而緩和了價格升幅。
• 即將到來的戰略儲備補庫周期利好油價，各國政府準備在2028年前購買數百萬桶石油，以重建耗盡的緊急儲備。

霍爾木茲中斷導致供應損失史無前例

在中斷高峰期，高盛估計每日有1450萬桶中東原油生產實際上從全球市場消失，波斯灣的石油流量從正常水平的80%急降至僅40%。4月期間，霍爾木茲海峽的流量一度只有正常水平的10%。這種供應損失規模之大，沒有任何單一產油國能夠填補。

現貨溢價急升與極端期貨升水

實物市場的緊張狀況反映在市場結構上。截至8月初，高盛評估現貨布蘭特期油的公允價值約為每桶80美元，意味市場僅為持續的不確定性定價了溫和的地緣政治風險溢價。但極端的短期稀缺性體現在期貨升水（backwardation）上——即期貨物較遠期合約的溢價急劇擴大。其中，現貨布蘭特（Dated Brent）價格曾較一個月後的布蘭特期貨合約溢價超過25美元，此水平標誌着極端的近期實物短缺。

需求破壞：雙向動態

在供應崩潰的同時，全球石油需求也意外大幅萎縮。高盛估計，2026年4月全球每日有400萬至500萬桶的需求被破壞，主要由於高油價和經濟放緩，特別是在中國和西歐。單計第二季度，需求已每日減少170萬桶。這種需求萎縮規模之大，足以為高盛自身的價格預測帶來「雙向風險」——供應衝擊推高價格，但需求破壞同時壓低價格。

100至120美元的油價警告

截至2026年8月初，高盛的基本預測是布蘭特期油在每桶80至90美元區間波動，直至美伊核協議或衝突大幅升級兩者其一出現。但該行分析師同時標示出幾個更令人憂慮的情景。分析師Samantha Dart警告，如果霍爾木茲海峽、紅海和黑海三個咽喉點同時發生危機且持續，布蘭特期油可能在2026年第四季度升至120美元。該行的牛市情景更預測，原油短期內會突破120美元，2027年平均達100美元。2026年6月達成的停火及初步重開霍爾木茲協議，曾短暫將第四季度布蘭特預測下調至80美元，但局勢依然脆弱。

中國的角色：需求衝擊吸收器，而非價格放大器

戰前囤貨

中國在衝突爆發前的2026年1月至2月顯著增加石油採購。與2025年同期相比，頭兩個月進口量上升15.8%，北京政府正為被認為是全球最大的戰略石油儲備（超過10億桶）補充庫存。

戰爭期間進口崩跌

衝突一旦開始，全球最大石油進口國中國便將原油採購削減超過三分之一。2026年6月，進口量跌至每日712萬桶，按年大跌41.3%，是自2016年10月以來的最低月度紀錄。5月份進口更跌至八年低位。這種購買力的大幅減退，本身已從全球市場中抽走大量需求。

溫和動用戰略儲備

中國在5月份確有動用庫存以維持煉油廠運作——14個月以來首次出現煉油廠加工量超過進口及國內產量總和的情況。但動用幅度「遠不及」進口崩跌所暗示的那麼大；相對於儲備規模，隱含的戰略儲備釋放量其實頗為溫和。

可能恢復進口伊朗原油

到2026年6月下旬，國營煉油商中石化（Sinopec）和中石油（PetroChina）正考慮自2019年以來首次恢復購買伊朗原油，但來自其他來源的競爭性供應及國內燃料需求下降，抑制了它們的興趣。到8月，山東的獨立「茶壺」煉油廠已準備好增加伊朗石油採購，因為它們自身的庫存已降至年內最低水平。

對全球價格的淨影響

中國的行為在一個方面壓低了全球原油價格，在另一方面則提供了支持：

壓低價格： 通過將進口削減超過三分之一，並倚靠龐大的戰略儲備而非在現貨市場上搶購稀缺貨物，中國從實物市場中移除了巨大的需求來源。這降低了邊際桶的價格，部分抵消了霍爾木茲供應損失所帶來的上升壓力。

未來支持價格： 全球各國政府將在2028年前購買數百萬桶石油，以重建戰爭期間消耗的緊急儲備，這將為需求提供結構性支持。中國龐大的戰略儲備補庫需求意味着它最終將從市場中抽走桶油，從而維持價格底部。

中國角色的總結

中國並非以傳統意義上增加進口來填補供應缺口的方式抵消價格壓力。相反，它充當了「需求衝擊吸收器」——利用戰前庫存大幅削減現貨市場採購，從而緩和了價格升幅，相對如果中國維持正常購買量的情況而言。然而，這個緩衝是有限的；即將到來的戰略儲備補庫周期，將在未來數年成為持續的價格上行壓力來源。

關鍵要點

• 霍爾木茲海峽中斷是2026年石油市場收緊的主因，流量一度降至正常水平的10%，供應損失達每日1450萬桶。
• 高盛標示出庫存消耗創紀錄——5月初每日減少870萬桶，是3月份速度的兩倍，可供消費日數跌至八年低位。
• 需求破壞部分抵消了供應損失，到6月全球每日有400萬至500萬桶需求被抹去，為價格預測帶來雙向風險。
• 中國充當了需求衝擊吸收器，將進口削減三分之一，並動用超過10億桶的戰略儲備而非在現貨市場上抬價，從而緩和了價格升幅。
• 即將到來的戰略儲備補庫周期利好油價，各國政府準備在2028年前購買數百萬桶石油，以重建耗盡的緊急儲備。