AI顛覆SaaS商業模式 私人信貸狠劈軟件公司 5,000億美元債務隨時爆雷

風險敞口有幾大？

視乎「軟件」嘅定義，估算數字有出入，但規模相當驚人：

• SaaS公司未償貸款：由2015年嘅約80億美元，飆升至2025年底嘅逾5,000億美元，相當於直接貸款總額嘅約19%。大約三分一嘅私人信貸基金都有向呢個行業放貸。
• 企業發展公司（BDC）敞口：BDC係私人信貸中最透明嘅環節，向軟件公司借出約1,150億美元，佔其所有貸款約五分一。軟件公司佔BDC投資組合中受壓企業嘅超過四分一。
• UBS估算：25%至35%嘅私人信貸組合正面對高AI顛覆風險。
• 全球私人信貸市場：截至2025至2026年，資產管理規模約2.3至3萬億美元。

不過要注意：評級機構KBRA指出，2025年新造嘅私人信貸貸款中，純SaaS借款人只佔約8%，意味住所謂「5,000億美元＋」嘅數字可能包含咗軟件相關嘅科技服務公司，唔係全部傳統SaaS。

撤退跡象明顯

• CLO經理散貨：多家抵押貸款憑證（CLO）經理以折讓價出售軟件貸款，以降低風險敞口。槓桿貸款、高收益債券同CLO市場中，軟件債務嘅拋售喺2026年急劇加速。
• 贖回潮及「封閘」：半流通性BDC產品嘅投資者贖回要求喺2025年底開始飙升，持續至2026年初。藍鴉（Blue Owl）限制其一個信貸基金嘅贖回；2026年第一季，六大主要私人信貸基金中有五個阻止投資者提取資金，係2022年以來最大規模嘅「封閘」浪潮。
• 集資縮水：Ares Management被迫縮減一個計劃中嘅基金規模，整體流入私人信貸嘅資金放緩。
• 貸款人轉移陣地：PitchBook指出，貸款人正積極將資金轉向被視為較唔受科技快速變革影響嘅行業。
• 壓力指標攀升：截至2026年3月，BDC投資組合中10.6%嘅公司出現信貸壓力，軟件行業佔受壓公司中最大份額。中低端市場貸款中，13%嘅貸款交易價低於面值90美仙，係一個「令人震驚」嘅困境訊號。

再融資風險迫在眉睫

• 到期牆逼近：2019至2022年間累積嘅大量軟件貸款即將到期。當年以高估值借貸、假設持續高速增長嘅公司，依家要喺AI令其商業模式變得不明朗、貸款人已撤退嘅市場上再融資。
• 回收率極低：Voya Investment Management警告，即使軟件貸款被標籤為「高級有抵押」，喺顛覆情境下回收率可能非常低，因為主要抵押品—— recurring revenue streams（經常性收入流）——可能會迅速惡化。
• 預測違約率：穆迪嘅壓力情境預測，受AI影響嘅私人信貸借款人違約率範圍為8%至13%。國際結算銀行（BIS）警告，如果贖回壓力迫使基金喺缺乏流動性嘅市場拋售資產，軟件行業嘅損失可能通過私人信貸生態系統連鎖擴散。
• 「修訂及延期」掩蓋真正困境：好多貸款人延長到期日而唔按市值計價，將再融資問題推遲到未來幾年，形成「影子違約」積壓。
• 市場分化風險：機構直接貸款市場仍然運作，但面向散戶嘅半流通性BDC產品面臨結構性信心危機，令規模較細嘅軟件公司更難滾動債務。

總結：私人信貸對軟件行業嘅熱情已經冷卻，呢個曾經被視為穩定收入來源嘅貸款領域，依家成為市場嘅計時炸彈。未來幾年，大量債務到期加上AI顛覆，可能會引發一波違約潮，對全球金融體系構成潛在衝擊。