DoubleLine警告：日本「骨太方針」自毁長城 債市風暴醞釀中

Campbell認為，市場將呢個改變解讀為「政府獲准無限期赤字」嘅信號。市場反應好快：10年期JGB孳息率喺2026年7月9日飆升至2.88%，係1996年以嚟未見過嘅水平；30年期更升穿4%。日圓兌美元跌穿162。市場將呢個反應稱為「骨太震盪」。

削減消費稅：自製巨大收入缺口

高市早苗計劃由2027年4月起，將食物消費稅由8%大幅削減至1%，為期兩年。預計每年令政府收入減少約4.4萬億日圓（約300億美元）。安聯估計，呢項減稅連同國防開增加，可能令日本債務對GDP比率喺2050年升至228%，相比之下2025年約為200%，而目前預算草案下係189%。

呢個減稅時機極差——正正係日本借貸成本上升、債務還本付息開支暴漲嘅時候，令財政缺口愈來愈大，要靠發行更多新債填補。

通縮終結：「Easy Mode」玩完

日本以前通縮年代，高債務係 manageable，因為日本央行可以 effectively 貨幣化債務，實質利率係零或負數。但而家日本已轉入通脹環境，名義增長上升，同一時間日本央行要正常化利率（或者被施壓加息），但政府就繼續推行擴張性財政政策。

日本央行面對嘅風險係：任何收緊政策嘅舉動，都會被政治壓力抵消——要求佢支持債市。加息路徑同高市嘅開支計劃愈來愈衝突。通脹雖然會侵蝕現有債務嘅實質價值，但同時會推高名義孳息率，令新發行債券嘅利息成本增加——呢個就係Campbell喺發達市場警告嘅「惡性循環」。

美日干預日圓：臨時膠布

Campbell明確指出，2026年7月至8月美日聯手干預日圓，只係「臨時膠布」，唔係解決方案。美國同日本進行咗一次罕見嘅協調干預撐日圓，財長Scott Bessent仲話會「不惜一切代價」，並主張擴大聯儲局嘅緊急外匯後備機制，突破600億美元上限。

干預行動暫時穩定咗日圓，但完全無處理到根本嘅財政惡化問題。更差嘅係，咁可能會令政府自滿：日圓轉強減低咗入口通脹壓力，畀到更多時間繼續開支，但完全無處理結構性收入缺口。

Bessent擔心日本拋售美債

華盛頓仲有一個更大嘅擔憂：日本係美國國債最大海外持有國，可能會被迫拋售美債嚟資助本土干預行動，或者喺JGB孳息率飆升時將資金調返日本。Bessent已經直接同日本方面聯絡穩定市場，而聯手干預日圓嘅行動，部分原因就係美國想防止日本無序地減持美債，導致美國借貸成本飆升。

路透社指出，美國國債市場長期以嚟一直有「一片烏雲」——就係擔心日本或中國會拋售——而呢個憂慮而家變得好迫切。如果日本開始沽美債嚟支持自己貨幣或干預匯市，就會形成危險嘅反饋循環：美國孳息率上升推高環球利率，反過來進一步加劇日本自己嘅債務問題。日本持有約1.1萬億美元美國國債。

點樣會演變成JGB買家罷買（Truss式危機翻版）

Campbell用Liz Truss嘅比喻非常貼切。2022年9月，英國首相Truss宣布無資金支持嘅減稅方案（迷你預算），但無可信嘅財政錨點。國債市場即時反彈，孳息率飆升，英倫銀行被迫緊急買債。日本嘅情況有好多相似之處：

結果就係一場慢動作嘅信貸危機。每個因素——失去財政錨點、自製嘅收入缺口、通縮終結、短暫嘅匯市干預、同跨境美債風險——都會互相疊加。孳息率上升，增加還債成本，令財赤擴大，需要發更多債，然後再推高孳息率。到某個點，日本國內嘅機構投資者（壽險公司、退休金、銀行）可能會要求更高嘅期限溢價，或者索性唔再以可接受嘅利率吸納新債——呢個就係Campbell警告嘅「買家罷買」，而高市已經被「記名警告」。