老舊礦山、品味下降與長期表現不濟

Codelco已連續七年未能達產。受礦石品味下降以及Chuquicamata、Gabriela Mistral等地結構性項目延誤影響，其2023年產量跌至25年低位。董事長Bernardo Fontaine承認，在四到五年內達到170萬噸是「無可能的」。

高企的債務與財務壓力

截至2026年3月31日，Codelco的淨負債為247億美元，淨負債對EBITDA比率為3.3倍——較一年前的4.4倍有所改善，但仍屬偏高水平。總金融負債更高達274億美元。獨立分析指出，Codelco的成本較全球同業高出56%，EBITDA利潤率僅34%，淨負債是競爭對手的五倍。公司在結構性項目上的巨額資本開支產生了負現金流，令「不惜一切代價追求增長」的策略變得不可持續。

策略轉向：利潤與減債優先

新任主席Bernardo Fontaine於2026年中上任後，明確重新定位公司策略：利潤優先於產量。他向智利國會提交的四個優先範疇分別是：最大化對國家的貢獻、節約、長期可持續性，以及債務紀律——且不會增加借貸。在一項歷史性舉措中，智利政府授權Codelco保留其2025年100%的利潤（24.22億美元），這是逾50年來首次，目的正是為了紓緩財務壓力。這家公司已不再追求噸位；它正努力穩定其資產負債表。

這些因素的疊加效應

沉重的債務負擔意味著再借錢去資助大型項目已不再可行。El Teniente的坍塌和地震風險暫停，扼殺了公司最具戰略價值資產的短期增長路徑。Fontaine領導的新董事會得出的結論是，繼續追逐不切實際的產量目標只會令財務困境加深。結果就是：在未來數年裡，實際上已放棄任何增長目標——預計產量將維持在目前低迷的水平。

對全球銅供應短缺預測的影響

高盛（Goldman Sachs）

高盛最初在2026年4月預測當年將出現49萬噸的盈餘。然而，到2026年6月，隨著Codelco的軌跡變得清晰，高盛大幅修正了其觀點。該行現在預測2026年美國以外地區的精煉銅市場將出現64萬噸的短缺，2027年更將進一步出現17萬噸的短缺——較之前的短缺預測惡化了超過十倍。高盛將其中約35萬噸的供應削減歸因於Codelco及其他主要營運項目的復甦慢於預期。該行警告，這將造成供應緊張，可能推動LME銅價大幅上漲。

摩根大通（J.P. Morgan）

摩根大通在2025年初預測，2026年全球精煉銅將出現16萬公噸的短缺。最新報告顯示，摩根大通已將預測更新為33萬噸的短缺。該行亦預計2026年銅均價約為每公噸11,000美元。

更廣泛的市場背景

國際銅研究組織（ICSG）已逆轉其早前的盈餘預測，現預期2026年將出現15萬噸的短缺。摩根士丹利（Morgan Stanley）更預測將出現高達60萬噸的短缺。Codelco無法增產——以及其明確決定停止嘗試增產——是這些修正背後的主要驅動力。在電氣化和人工智能基建推動需求上升之際，全球最大銅生產商實際上在增長方面被邊緣化，市場共識已從盈餘轉向結構性短缺。

老舊礦山、品味下降與長期表現不濟

Codelco已連續七年未能達產。受礦石品味下降以及Chuquicamata、Gabriela Mistral等地結構性項目延誤影響，其2023年產量跌至25年低位。董事長Bernardo Fontaine承認，在四到五年內達到170萬噸是「無可能的」。

高企的債務與財務壓力

截至2026年3月31日，Codelco的淨負債為247億美元，淨負債對EBITDA比率為3.3倍——較一年前的4.4倍有所改善，但仍屬偏高水平。總金融負債更高達274億美元。獨立分析指出，Codelco的成本較全球同業高出56%，EBITDA利潤率僅34%，淨負債是競爭對手的五倍。公司在結構性項目上的巨額資本開支產生了負現金流，令「不惜一切代價追求增長」的策略變得不可持續。

策略轉向：利潤與減債優先

新任主席Bernardo Fontaine於2026年中上任後，明確重新定位公司策略：利潤優先於產量。他向智利國會提交的四個優先範疇分別是：最大化對國家的貢獻、節約、長期可持續性，以及債務紀律——且不會增加借貸。在一項歷史性舉措中，智利政府授權Codelco保留其2025年100%的利潤（24.22億美元），這是逾50年來首次，目的正是為了紓緩財務壓力。這家公司已不再追求噸位；它正努力穩定其資產負債表。

這些因素的疊加效應

沉重的債務負擔意味著再借錢去資助大型項目已不再可行。El Teniente的坍塌和地震風險暫停，扼殺了公司最具戰略價值資產的短期增長路徑。Fontaine領導的新董事會得出的結論是，繼續追逐不切實際的產量目標只會令財務困境加深。結果就是：在未來數年裡，實際上已放棄任何增長目標——預計產量將維持在目前低迷的水平。

對全球銅供應短缺預測的影響

高盛（Goldman Sachs）

高盛最初在2026年4月預測當年將出現49萬噸的盈餘。然而，到2026年6月，隨著Codelco的軌跡變得清晰，高盛大幅修正了其觀點。該行現在預測2026年美國以外地區的精煉銅市場將出現64萬噸的短缺，2027年更將進一步出現17萬噸的短缺——較之前的短缺預測惡化了超過十倍。高盛將其中約35萬噸的供應削減歸因於Codelco及其他主要營運項目的復甦慢於預期。該行警告，這將造成供應緊張，可能推動LME銅價大幅上漲。

摩根大通（J.P. Morgan）

摩根大通在2025年初預測，2026年全球精煉銅將出現16萬公噸的短缺。最新報告顯示，摩根大通已將預測更新為33萬噸的短缺。該行亦預計2026年銅均價約為每公噸11,000美元。

更廣泛的市場背景

國際銅研究組織（ICSG）已逆轉其早前的盈餘預測，現預期2026年將出現15萬噸的短缺。摩根士丹利（Morgan Stanley）更預測將出現高達60萬噸的短缺。Codelco無法增產——以及其明確決定停止嘗試增產——是這些修正背後的主要驅動力。在電氣化和人工智能基建推動需求上升之際，全球最大銅生產商實際上在增長方面被邊緣化，市場共識已從盈餘轉向結構性短缺。