新興市場 vs 標普500估值差距創紀錄：44-50%折讓深入拆解

值得留意嘅係，即使新興市場股票嘅絕對回報跑贏咗標普500，呢個差距反而 擴大咗。 MSCI新興市場指數喺2025年回報大約34%，2026年到而家再升大約16%；相比之下，標普500喺2026年只係升咗大約5%。 折讓持續擴大嘅原因係：標普500嘅本益比雖然從高位回落咗，但仍然高過歷史平均；同時間新興市場嘅盈利增長強勁，令到佢哋嘅預測本益比仲要再低啲。

造成歷史性差距嘅主要原因

1. AI股集中喺標普500

「Magnificent Seven」呢七隻股票喺標普500嘅權重，喺過去十年由大約19%飆升到超過41%，而喺2026年初之前，呢七隻股票貢獻咗指數大約90%嘅升幅。 雖然佢哋喺2026年跑輸咗大市（係2022年以嚟首次七隻一齊落後），但之前嘅大升浪已經推高咗標普500嘅整體本益比，掩蓋咗指數入面其他股票嘅情況。 如果用等權重嘅標普500嚟睇，佢嘅本益比明顯低好多，證明咗加權指數嘅估值係被AI巨企嘅集中度扭曲咗。

2. 中國同香港股市表現麻麻

中國喺MSCI新興市場指數嘅權重好高，但內地股市一直受通縮壓力、漫長嘅樓市低迷，以及地緣政治局勢不明朗影響，拖低咗整個新興市場嘅估值。港股情況亦類似。 MSCI中國指數嘅預測本益比，目前低過佢嘅五年平均。

3. 中東衝突同地緣政治風險溢價

區內局勢持續不穩，壓縮咗幾個中東市場嘅估值，有啲市場嘅折讓好深（例如巴林預測本益比大約得4.5倍）。 整體嚟講，新興市場股票嘅風險溢價仍然高過已發展市場，呢個都係令估值受壓嘅一個原因。

4. 「價值陷阱」嘅觀感

美股跑贏咗咁多年之後，好多資產配置嘅人都仲係低配新興市場，就算估值咁平都唔敢買。呢個巨大嘅差距，某程度上反映咗市場對新興市場盈利增長能否持續、貨幣風險高，以及企業管治問題嘅疑慮。

個別市場估值一覽

以下係各個市場嘅估值，用唔同數據來源，數字會因應係用追蹤盈利定預測盈利而多少有啲出入：

資金回流嘅潛在催化劑

印度嘅經濟增長故事

印度仍然係全球增長最快嘅主要經濟體之一，愈嚟愈多人睇好佢可以受惠於供應鏈撤出中國。佢喺MSCI新興市場指數嘅權重都相應提高咗。

中國嘅後通縮復蘇

如果中國嘅政策刺激措施成功打破通縮循環，穩定返樓市，咁佢哋目前咁深嘅估值折讓就好可能會快速收窄。MSCI中國指數嘅預測本益比已經低過五年平均，估值重評嘅催化劑經已存在。

拉丁美洲嘅利好因素

巴西同其他拉丁美洲市場受惠於貨幣寬鬆周期、商品出口，而巴西嘅貨幣（雷亞爾）有分析話俾人睇低咗。 Lazard Asset Management指出，新興市場2026–2027年嘅每股盈利預期增長 高過 已發展市場，主要因為區域經濟擴張同有利嘅貨幣走勢。

新興市場盈利增長跑贏已發展市場

新興市場嘅預測市盈增長率（PEG）大約係0.9倍，而標普500係1.5倍，即係話新興市場嘅盈利增長相對估值嚟講更加抵。 呢個基本因素嘅差距，如果投資者嘅情緒轉變，隨時可以帶動估值回歸平均。

資金從「Magnificent Seven」流出

七隻巨企股喺2026年全部跑輸標普500，高盛預期呢個趨勢會持續。 隨住AI巨企嘅股價拆倉，資金有機會流向國際同新興市場嘅價值股。

相關風險

亞洲科技股持續波動

AI嘅投資主題正沿著價值鏈向下擴散（去到半導體同基建），但呢個過程本身會製造波動。台灣同南韓呢啲科技股比重高嘅亞洲市場會直接受影響。 MSCI新興市場指數嘅科技股權重都好高，所以AI相關嘅調整都會打擊到佢。

南韓散戶槓桿拆倉

南韓散戶投資者大舉入市，部分資金係嚟自借貸。如果呢個投機氣氛退潮，可能會引發南韓股票（佢哋喺MSCI新興市場指數嘅權重好高）嘅強制拋售潮。分析師認為呢個風險係亞洲科技股短期嘅一個隱憂。

估值重評嘅時機難以掌握

唔少分析都話，「平可以再平啲」。新興市場嘅折讓自2024年底開始一直處於或接近歷史高位，但同期佢哋嘅絕對回報表現強勁。 即使2025–2026年新興市場跑贏咗已發展市場，折讓反而擴大咗。呢個說明淨係睇估值唔係一個好嘅入市時機指標——要等一個具體嘅催化劑（例如貨幣寬鬆、中國復蘇、地緣局勢緩和）出現，估值倍數先至會擴張。

貨幣風險

以美元計價嘅新興市場回報，可能會被匯率貶值大幅蠶食。 雖然有啲貨幣（例如巴西雷亞爾）俾人認為係被低估，但其他貨幣可能仲要受壓。

地緣政治尾部風險

中東衝突、中美關係緊張，以及新興市場國家可能出現嘅選舉意外，全部都增加咗風險溢價，令新興市場嘅估值倍數受壓。衝突一旦升級，估值重評更加遙遙無期。

總結

新興市場呢個創紀錄嘅折讓，以歷史標準嚟講係一個真正嘅異常現象——大約係長期平均差距嘅兩倍。主要原因係AI股集中推高咗標普500嘅估值、中國嘅困境、普遍嘅地緣政治風險溢價，以及投資者嘅慣性。支持新興市場嘅基本因素（盈利增長更快、估值更平、AI投資主題擴散）係好吸引，但風險——特別係時機嘅不確定性、亞洲科技股嘅波動，同埋南韓散戶槓桿——都係真實存在嘅。呢個差距可能要等到一個具體嘅催化劑（例如中國復蘇、聯儲局減息、地緣問題解決）出現，先至會帶動持續嘅估值重評。