霍爾木茲危機重塑全球石油流向 山東地煉庫存跌至41.6%

山東地區嘅汽油同柴油庫存喺6月都跌得好快，煉廠大幅減產之後，雖然內需仍然疲弱，但係成品油嘅消耗就加快咗 。有幾個山東嘅茶壺煉廠話，用晒3月同4月囤落嘅原油庫存之後，佢哋準備減產甚至停產 。

順帶一提，中國唔會公布官方嘅原油庫存統計。所有數量估算——無論係IEA、Kpler定係EIA嘅數據——都係靠海關公布嘅進口量減去估算嘅煉廠加工量計出嚟嘅 。

茶壺煉廠、伊朗原油同美國制裁：關係破裂

山東茶壺煉廠一路都係伊朗原油嘅主要買家，中國買咗伊朗大約九成嘅石油出口 。但係近幾個月，因為三個因素夾擊，形勢大變：霍爾木茲海峽受戰爭影響而中斷、美國制裁執法加辣、以及有更平嘅其他中東原油選擇。

大舉轉向非伊朗嘅中東原油

最近幾星期，山東茶壺煉廠買咗1600萬至2050萬桶來自卡塔爾、伊拉克同阿聯酋嘅原油——係伊朗衝突以嚟，佢哋買得最多嘅非制裁中東石油 。一間私營嘅大型煉廠（盛虹石化）都買咗大約1200萬桶伊拉克、阿布扎比同沙特原油，預計7月到貨，因為海灣產油國減咗價 。另外有大約2000萬桶中東原油係為咗7月至8月裝載而買嘅，有啲茶壺煉廠甚至諗住轉賣圖利 。

伊朗原油滯留海上

隨住中國茶壺煉廠轉向其他中東供應商，伊朗滯留海上嘅原油庫存急升。根據油輪追蹤公司Vortexa Analytics嘅數據，6月15日至7月6日期間，有大約3000萬桶伊朗原油被裝載 。Kpler就記錄到，單係一個裝載 terminal 就有大約3450萬桶伊朗原油經21艘油輪運經霍爾木茲海峽 。截至4月底，波斯灣以外仲喺運送途中嘅伊朗原油大約有1.65億桶，相當於中國正常伊朗進口量大概四個月嘅分量 。

美國制裁升級

美國財政部外國資產控制辦公室（OFAC）自2025年4月起，已經將至少五間中國茶壺煉廠（包括恒力石化、山東壽光魯清、山東盛星等）列入制裁名單，並喺2026年4月發出正式警告，提醒金融機構同呢啲煉廠交易有制裁風險 。中國方面首次引用《阻斷外國法律與措施不當域外適用辦法》，宣布禁令阻止美國對呢五間煉廠嘅制裁執行 。

會唔會再買伊朗油？

截至2026年7月下旬，有啲茶壺煉廠開始「睇實」伊朗原油，打算9月付運，但係因為停火協議破裂之後，美國重新實施「最大壓力」制裁，所以買伊朗油嘅風險好高 。伊朗嘅海上浮倉庫存仍然好大，而喺霍爾木茲短暫重開期間出現嘅平價中東原油選擇，依家又再變得稀缺。

中國原油進口趨勢：2026年7月 vs 之前幾個月

中國嘅原油進口喺2026年7月從6月嘅近十年低位反彈，主要係因為霍爾木茲海峽短暫重開，同埋增加咗從俄羅斯同其他非中東地區嘅採購。

重點細節：

• 7月進口量3573萬公噸（每日841萬桶）係三個月嚟最高，但係仍然比2025年7月低24.3% 。
• 6月至7月平均每日約778萬桶，比起戰前2025年嘅月均約1200萬桶，少咗大約421萬桶 。
• Kpler數據顯示，中國嘅海運原油進口由6月嘅每日599萬桶回升到7月嘅694萬桶 。
• 反彈主要係因為6月霍爾木茲短暫重開期間平價買入嘅中東原油到咗貨，加上增加咗俄羅斯ESPO原油嘅採購。中石化自己就訂咗30至40船ESPO原油，7月至9月交付，相當於每日約24.1萬至32萬桶 。
• 根據Kpler估計，中國7月從中東嘅進口量係每日271萬桶 。

中國整體原油進口喺2026年第二季比第一季跌咗32%，平均每日得810萬桶，數據由美國能源資訊署（EIA）提供 。

霍爾木茲海峽：由關閉到有限度運作

霍爾木茲海峽仍然係中國原油供應鏈最大嘅干擾因素。以下是重要事件時間線：

• 最初關閉（2026年2月28日至4月7日）： 美國同以色列攻擊伊朗之後無幾耐，伊朗宣布關閉海峽。每日油輪通行量由約130艘暴跌到唔夠10艘 。
• 干擾最嚴重時期： 最差嘅時候，有大約每日1300萬桶嘅石油供應被困喺霍爾木茲以內，逼到海灣產油國要停產，煉廠要大幅減產 。
• 局部重開（2026年6月）： 交通開始回升。美國能源部長Chris Wright喺6月9日話，通過海峽嘅船運「升得好犀利」，短暫嘅重開窗口令到部分原油可以運去中國。
• 停火協議破裂同再次受干擾： 美國同伊朗嘅停火協議破裂之後，來自中東嘅原油短缺「再次擴大，幾乎返到衝突初期嘅水平」，油價又回到每桶80至100美元嘅範圍 。
• 目前狀況（2026年8月初）： 海峽實際上只係有限度運作，保險成本高到離譜，安全風險仍然好大 。美國國會研究服務處話，交通量比戰前「大幅下跌」，雖然有啲船會熄咗應答機通行 。
• 對中國嘅影響： 中國6月至7月嘅平均進口量每日778萬桶，比戰前水平少咗大約420萬桶，呢個差距主要係因為冇咗霍爾木茲嘅供應 。中國嘅應對方法係大舉動用戰略同商業庫存（截至2025年12月，戰略儲備約有14億桶），加大俄羅斯管道同ESPO原油嘅流量，同埋分散採購非中東嘅原油。

總結

中國嘅茶壺煉廠正經歷幾十年嚟最嚴重嘅供應中斷，佢哋靠消耗庫存、轉向非伊朗嘅中東原油同俄羅斯ESPO，以及喺美國制裁日益嚴格嘅環境下左閃右避嚟應對。雖然7月嘅進口數據有輕微反彈，但係霍爾木茲再次受阻意味住供應緊張嘅情況遠未結束。山東茶壺煉廠嘅庫存水平仍然偏低，而隨住制裁執法加強，一向係茶壺煉廠命脈嘅伊朗原油採購窗口可能進一步收窄。