Shein 上市文件揭驚人財報 關稅打殘平價快時尚模式

業績急轉直下

• 2025 年全年純利跌 38.7% 至 20.64 億美元，雖然收入仍有 8% 增長去到 418 億美元，但同 2024 年嘅 20.7% 同 2023 年嘅 41.1% 增長比較，增速明顯放慢 。
• 2026 年第一季由盈轉虧，蝕 9,900 萬美元，對比去年同期賺 3.95 億美元。呢次虧損主要因為美國取消小額包裹免稅，加上一筆 3.28 億美元嘅可換股優先股公平值會計損失 。
• 美國市場收入喺 2025 年跌咗 3.5%，今年第一季更加跌 14.3%。由 2025 年 5 月開始，Shein 將大部分新增關稅成本轉嫁畀消費者，加價直接壓低咗需求 。
• 美國佔 Shein 季度收入嘅比例，由 2023 年嘅 29.4% 跌到今年第一季得返 22.5% 。

歐洲市場：第二戰場開打

• 歐洲係 Shein 最大市場，佔收入 35%，但增長速度由 2024 年嘅 33% 放慢到 2025 年嘅 8.8%，今年第一季更加得返 2.3%——呢啲數字仲係喺歐盟新關稅全面生效之前 。
• 歐盟喺 2026 年 7 月 1 日起，對每件低價值包裹商品類別徵收 3 歐元關稅，取代之前 150 歐元以下免稅嘅安排。呢個改變直接打擊 Shein 嘅商業模式 。Shein 喺上市文件中警告，為咗抵消新成本，好可能會喺歐洲加價，重演美國嘅情況 。
• 歐盟喺 2025 年錄得 58 億件低於 150 歐元嘅電商包裹，當局估計多達 65% 申報價值不足或者申報錯誤 。

越南倉庫計劃失敗收場

Shein 喺 2025 年喺胡志明市附近租咗 15 公頃保稅倉庫，作為規避美國關稅嘅策略部署，諗住將生產線搬離中國 。

• 到咗 2026 年 8 月，呢個倉庫面積縮減到得返大約 6 公頃，4 月開始大規模裁員，部分團隊得返四分一人 。
• 撤退嘅原因有三個：美國關稅優勢消失、越南布料供應鏈碎片化、交貨時間比廣東整合供應鏈長好多 。
• 行政總裁許仰天（Sky Xu）已經承諾投資超過 15 億美元，喺廣州同廣東省建設智能供應鏈系統，明顯係全面回歸中國 。

估值腰斬：由 982 億跌到 400 億

Shein 今次喺香港上市嘅估值目標係 400 至 500 億美元——仲唔到 2022 年高峰 982 億美元嘅一半 。

• 2025 年初，仲有人估計比較樂觀嘅 500 億美元目標；呢次文件披露嘅範圍下限反映投資者見到關稅造成嘅財務損失之後，態度轉趨審慎 。
• 預計 2026 年 8 月底或者 9 月初掛牌，但分析師質疑以目前嘅增長放緩同利潤收窄情況，連呢個調低咗嘅估值都未必撐得住 。

投資者睇到啲咩？

Shein 嘅上市文件講清楚一件事：呢間公司嘅超快、超平模式，係建基於一個已經消失嘅監管漏洞。核心問題係，當寄一件 5 美元嘅衫去美國或者歐洲消費者手上，唔再免稅嘅時候，公司仲有冇辦法適應 。

投資者會密切留意 Shein 係咪可以透過自動化、供應鏈效率提升或者開拓新市場嚟重建利潤——但文件入面冇提供任何快速解決方案嘅跡象。9,900 萬美元嘅季度虧損同失敗嘅越南實驗都話畀大家知，呢個轉型過程將會漫長而且痛苦。