Baillie Gifford 基金經理力撐：台積電、SK海力士、ASML 嘅晶片製造霸權，中國好難追

投資規模同資本密集度

呢班龍頭企業嘅資本投入，大到中國競爭對手根本追唔上。台積電喺 2026 年 7 月承諾額外喺美國投資 1000 億美元，仲錄得破紀錄嘅單月收入新台幣 4170 億（約 131.7 億美元）。佢嘅市值大約去到 1.85 萬億美元，佔咗台灣加權指數超過 40% 。SK海力士就喺美國發行新股，目標集資高達 360 億美元，用嚟興建 HBM 同先進記憶體晶圓廠 。ASML 嘅 backlog 訂單有成 450 億美元，毛利率 53%，每年自由現金流達到 130 億美元，仲有 120 億歐元嘅回購計劃 。

相比之下，中國最大嘅晶圓代工廠中芯國際（SMIC）仲停留喺 7nm 級別，要透過多重曝光嘅 DUV 技術嚟生產，已經落後好幾代，而且喺先進製程嘅差距仲不斷擴大緊 。

難以跨越嘅技術鴻溝

ASML 嘅位置尤其穩固。正如 Baillie Gifford 自己嘅分析所講，ASML 喺西方冇對手嘅原因，正正係「佢喺中國都唔會遇到重大競爭對手，因為呢個係現今世上最複雜嘅工具」。就算中國喺 2026 年 7 月底傳出 DUV 技術突破，令 ASML 市值兩日內蒸發 600 億歐元，分析師都一致認為，要追上 ASML 嘅性能同良率，仲有「好長嘅路要走」。

萬億美元市值里程碑

AI 熱潮令市場價值出現極度集中嘅現象。台積電（~1.85 萬億美元）係亞洲最有價值嘅公司，單一公司已佔台灣加權指數超過 40% 。SK海力士喺 2026 年 5 月加入萬億美元俱樂部；同三星電子加埋，佔咗韓國 Kospi 指數超過 42%，創下歷史新高 。台灣股市超越印度，成為全球 第五大 股市，幾乎完全由台積電帶動 。呢種集中意味住呢三間公司嘅表現，直接主宰咗兩個國家嘅股市——呢個同時係結構性嘅地緣政治弱點，亦係實力嘅體現 。

地緣政治風險同韌性

McPadden 嘅論點承認有風險，但認為護城河夠深：

• 出口管制：美國對 ASML 嘅 EUV 同先進 DUV 設備出口中國嘅限制，直接維持咗呢個技術差距。中國被迫喺嚴厲限制下開發自己嘅設備 。
• 台灣風險：台積電位於一個受中國直接軍事威脅嘅島嶼。但 McPadden 認為，台積電嘅製造主權——即係其生態系統嘅「大腦」——已經植根到冇辦法短時間內喺其他地方複製 。
• 分散壓力：台積電正喺美國（亞利桑那，再加 1000 億美元新投資）、日本同德國興建晶圓廠，但係將最新嘅製程（N2、A16、A14）集中喺台灣，令台灣成為「量產嘅主要樞紐同學習中心」。
• 自我強化循環：出口管制嘅每一年，都令差距進一步擴大。因為台積電、SK海力士同 ASML 將巨額自由現金流 reinvest 落下一代嘅研發，而中國公司仍然被拒諸於尖端設備同製程知識嘅門外 。

重要備註

中國的確有進步。中芯國際生產到 7nm 級晶片，長鑫存儲（CXMT）喺 2026 年 8 月喺上海上市升咗 466%，國內嘅 DUV 光刻機亦都有報道 。不過，分析師一致認為，呢啲進展同龍頭企業喺先進領域嘅水平仲差好遠 。McPadden 嘅論點係一個長倉增長型基金經理嘅投資觀點——佢本身就睇好呢啲龍頭企業，可能會低估一啲破壞性情境，例如全面封鎖台灣，或者中國喺光刻機技術上出現意外突破。

總結

McPadden 認為，台積電、SK海力士同 ASML 形成咗一個 自我強化嘅寡頭壟斷：龐大嘅資本開支（台積電 1000 億美元、SK海力士 360 億美元）、擴闊中嘅技術差距（92% 先進晶片、100% EUV 壟斷、幾十年嘅製程數據）、萬億美元市值 帶嚟更多研發資金，同埋 出口管制 封鎖咗中國獲取必要工具嘅渠道。《台北時報》嘅社論都呼應呢個觀點，形容台積電嘅製造系統係「可以話係全球最難複製嘅」，並指出競爭對手「可能會開始覺得要縮窄差距越嚟越難」。證據支持呢個論點，認為呢啲龍頭企業嘅地位係結構性穩固嘅，但唔係對地緣政治衝擊免疫。