Rheinmetall 豪賭 62 億歐元庫存：破紀錄訂單、負現金流與歐洲軍工產能危機

喺業績電話會議上，管理層解釋話，囤積庫存係為咗提前鎖定原材料、零部件同長周期物料，確保有能力執行呢啲未來合約 。CEO Armin Papperger 喺會議上直言：「我哋倉庫要有呢啲貨，否則根本無可能增長。」 簡單講：Rheinmetall 而家係用真金白銀搶貨，確保供應鏈暢通，先至交到貨俾客戶。

對營運現金流嘅衝擊

呢場「搶貨大作戰」直接拖累咗現金流。2026 年第二季嘅營運自由現金流（OFCF）錄得 -13.31 億歐元，上半年累計 -16.16 億歐元 。公司明確指出「庫存囤積」、客戶預付款項延遲同持續高企嘅資本開支，係三大主要原因 。如果無呢 62 億歐元庫存，Q2 嘅 OFCF 會好睇好多。

投資者對呢份成績單投下反對票——業績全面公布當日，Rheinmetall 股價跌咗 5.7%，反映市場雖然認同營運表現強勁，但對現金轉換能力疲弱感到憂慮 。

訂單 backlog 同新訂單

• 訂單 backlog 喺 Q2 結束時達到 804 億歐元，按年增長 44% 。
• 70% 嘅 backlog 係已確認訂單（唔係框架協議），收入可見度極高 。
• 管理層話未來 2.5 年嘅預期收入，大約 90% 已經有固定訂單 cover 。
• Q2 新訂單 113.7 億歐元，包括德國聯邦國防軍嘅遊蕩彈藥合約同羅馬尼亞 SAFE 計劃訂單 。

收入同經營利潤

• Q2 2026 收入：32.89 億歐元，按年 升 69% 。
• H1 2026 收入：55 億歐元，按年升 39% 。
• Q2 經營利潤：5.62 億歐元，按年 升 115% 。
• Q2 經營利潤率：17.1%（2025 年 Q2 為 13.4%） 。
• H1 經營利潤率：15.0% 。

Rheinmetall 嘅經營利潤超越分析師平均預測嘅 4.699 億歐元 。公司同時提到，F126 護衛艦合約取消會令 2026 年收入減少最多 3 億歐元，因此已相應下調全年收入指引 。

招聘同員工規模

• 截至 2026 年 3 月，Rheinmetall 有大約 35,100 名全職員工，比一年前嘅約 29,500 人增加約 19% 。
• 公司宣布計劃到 2028 年 創造超過 9,000 個新職位 。
• CEO Armin Papperger 透露，公司 一年內收到 35 萬份求職申請，反映國防工業形象近年出現重大轉變 。
• 長期目標係 2030 年達到 7 萬名員工 。

橫跨歐洲嘅工廠擴建時間表

Rheinmetall 正執行歐洲軍工界最進取嘅工業擴張計劃之一：

Rheinmetall 亦已將中口徑彈藥年產能從 80 萬發提升至超過 400 萬發，火炮彈藥從 7 萬發提升至 110 萬發，軍用卡車產能從 600 部提升至 4,500 部 。

資本開支展望

資本開支維持喺高水平。F126 護衛艦取消導致 2026 年指引被修正，但公司形容財務影響可控——今年收入影響最多 3 億歐元，對 2030 年中長期預測影響少於 3% 。整體資本開支走勢向上，主要由德國、立陶宛同羅馬尼亞數以億歐元計嘅工廠投資帶動。

西方國防工業嘅更深層次挑戰

Rheinmetall 嘅經驗突顯咗西方國防工業幾個結構性挑戰：

• 供應鏈瓶頸：62 億歐元庫存本身就係證據——原材料、發射藥、電子元件同特種零部件嘅交貨時間仍然好長，逼住主承包商要提前好耐落單。
• 發射藥同炸藥短缺：Rheinmetall 喺 Aschau 同羅馬尼亞嘅火藥廠投資，直接針對一個公認嘅西方瓶頸——火藥同發射藥產能根本唔足以應付戰時消耗速度，價格自 2022 年以來已經大幅飆升 。
• 技術勞工短缺：雖然收到 35 萬份申請，但要搵到合資格嘅工程師、技術員同生產工人仍然係挑戰 。國防工業以往嘅負面形象到近年至開始扭轉。
• 工廠建設時間：Rheinmetall 用 15 個月建成 Unterlüß 廠係破紀錄，但每間大型工廠需要投資超過 5 億歐元，回報周期好長，取決於政府採購時間表。
• 客戶付款條款：預付款項延遲——Rheinmetall 將之列為 OFCF 負數嘅原因之一——反映一個更廣泛嘅問題：政府客戶發放前期資金嘅速度慢，迫住承包商要自己墊錢嚟囤庫存同擴產能 。

Rheinmetall 嘅 Q2 2026 業績係呢種張力嘅活生生案例：破紀錄收入、破紀錄利潤、破紀錄訂單——但營運現金流深度負數，因為公司今日要大力投資，先可以建立歐洲明日需要嘅防衛產能。