美日聯手托日元 策略師：註定失敗嘅結構性困局

1. 首相高市早苗嘅經濟議程其實係想日元弱啲。 佢嘅親增長、再通脹政策立場容忍——甚至可以話想見到——一個更平嘅貨幣，呢點同干預嘅目標直接矛盾。

2. 息差實在太大。 日本十年期國債孳息率得大約2.8厘，而同期美國國債就有4.7厘左右，呢個息差引發大規模嘅利差交易（carry trade），不斷對日元造成沽壓。Lazard Asset Management指出，日本喺2026年4至5月用咗破紀錄嘅11.73萬億日元（約733.5億美元）干預，金額比之前任何一次幾乎多一倍，但係六個星期後美元兌日元已經重返干預水平以上。

3. 干預嘅設計本身就削弱自己嘅效果。 美國透過外匯穩定基金（Exchange Stabilization Fund）賣出歐元（而唔係美元）嚟買日元，呢個做法反映華盛頓唔願意直接令美元轉弱，結果限制咗對美元兌日元嘅持久影響。

財長Bessent賣歐元嘅策略同真正目的

美國財政部唔係賣美元，而係賣歐元嚟買日元——呢個唔尋常嘅方法，《財富》雜誌形容為「古怪」同「唔明智」。呢個做法只有當財長Scott Bessent嘅主要關注係保住美國國債市場嗰陣，先至講得通。

前美國財經官員Mark Sobel認為，日本嘅基本因素冇變，Bessent嘅真正動機係防止日本被迫拋售手上1.2萬億美元嘅美國國債嚟為自己嘅干預提供資金。如果日本要自資托日元而沽清美債，就會推高美國國債孳息率——呢個正正係Bessent嘅做法想避免嘅。同呢個分析一致嘅係，Bessent已經呼籲聯儲局擴大佢嘅外國央行貸款機制（FIMA回購機制），等日本可以用手上嘅美債做抵押借錢，而唔使被迫出售。

美國財政部事先通知咗幾間銀行可能會干預，Bessent甚至喺大衛營嘅內閣會議上露咗本筆記簿，上面寫住「待辦：買入日元50至100億美元」。

彭博評論：頭痛醫頭嘅膠布

彭博評論形容呢次干預係「Bessent為咗債市整嘅最新膠布」。佢警告呢個政策解決唔到根本問題，仲有可能模糊貨幣政策同財政政策之間嘅界線，尤其係聯儲局主席Kevin Warsh嘅獨立性已經受到關注嘅情況下。透過擴張外國貸款機制令聯儲局捲入撐日元嘅操作，呢次干預製造咗道德風險，市場可能會測試華盛頓嘅決心，因為知道有個backstop喺度。

路透Breakingviews嘅判決

路透Breakingviews認為呢次干預「清理唔到高市嘅爛攤子」。日元弱勢嘅根本原因——日本寬鬆嘅財政立場、巨大嘅息差，同埋日本央行冇能力進取加息——完全冇變過。呢次協調行動實際上令日本央行更加頭痛，因為透過干預令日元轉強會減少通脹壓力，令日本央行更冇理由加息。如果日本央行唔加息，或者聯儲局唔減息去收窄息差，單憑干預係冇辦法改變日元嘅走勢。

點先可以真正救到日元？

策略師嘅共識好清晰：只有美日息差收窄，先可以持久地支撐日元。即係要日本央行大幅加息——但考慮到首相高市早苗嘅再通脹議程，政治上好難做到——或者聯儲局減息，但聯儲局暫時冇任何減息跡象。

日本央行喺7月31日會議後維持利率喺1厘不變，聯儲局亦繼續按兵不動，推低日元嘅結構性力量——大約190點子嘅息差、利差交易資金流、日本寬鬆嘅財政政策，同埋美國唔肯賣美元——全部依然存在。

底線： 7月31日嘅干預係一個精心設計嘅信號，而唔係一個解決方案。Bessent似乎更加關心點樣保護美國國債市場免受日本拋售嘅影響，而唔係要永久地支撐日元。除非日本加息或者聯儲局減息，否則所有結構性力量都會繼續將日元推向更低水平。