Amazon、Google、Meta、Microsoft燒錢建AI基建 免費現金流跌至十年低點

如果計埋Oracle同CoreWeave，穆迪估計2026年整體超大規模業者資本開支高達7850億美元，到2027年更會逼近1萬億美元 。高盛（Goldman Sachs）更預測，2025至2030年期間，四大巨頭累計資本開支將達到5.3萬億美元 。

錢從何來？債務急增、表外融資

就算係全球最「現金充裕」嘅公司，都要靠借貸同表外結構撑住呢場AI豪賭：

• 直接發債提速。 Amazon喺2026年中發行250億美元新債，係佢今年最後一次發行計劃，資金用於為OpenAI同Anthropic建設合約AI容量 。穆迪報告指，六大追蹤企業嘅直接債務已達約4600億美元 。

• 租賃承諾激增。 穆迪估計，呢批公司嘅總租賃承諾已膨脹至1.2萬億美元，其中超過8200億美元係用於未投入運作嘅數據中心——實際上形成咗一條巨大嘅表外融資渠道，將資本開支轉化為營運開支，但將長遠還款風險高度集中 。

• 資產結構根本性轉變。 穆迪指出，行業正從「輕資產軟件生意」轉型為「資本密集型AI基建」——即使對資產負債表最穩健嘅公司，呢種轉變本質上都會削弱信貸狀況 。

穆迪嘅信貸警號

喺2026年7月22日嘅研究報告，穆迪評級發出明確警告 ：

• AI基建正在「侵蝕免費現金流，增加資產負債表風險」，受影響公司包括Microsoft、Amazon、Alphabet、Meta、Oracle同CoreWeave。
• 穆迪特別提到股權出售同表外融資操作「威脅信貸質素」。
• 評級機構預計，五間科網巨頭到2027年可能將營運現金流完全用罄——Oracle嘅2026財年資本開支已達到營運現金流嘅174% 。
• 系統性風險在於對手集中度：幾乎所有新數據產能都預先租予同一小撮超大規模租戶，形成「起樓同租客都係同一班人」嘅自我循環 。

矛盾信號：收入強勁 vs 免費現金流崩潰

收入方面表現亮麗：

• Meta第二季收入增長28% 。
• AWS需求已透過合約鎖定：Anthropic同OpenAI簽署咗Trainium容量承諾，AWS產能賣斷至2027年 。
• 分析員普遍認為，各行各業嘅企業AI需求足以支撐長期投資邏輯 。

但免費現金流正在崩潰：

• 英國《金融時報》報道，科網巨頭嘅AI開支狂潮令免費現金流跌至十年低點 。
• Alphabet嘅免費現金流自上市以來首次轉負，第二季資本開支達449億美元，股價隨即急挫逾7% 。
• Amazon免費現金流錄得-76億美元，資本開支消耗咗上半年營運現金流嘅138% 。
• Meta第二季現金生成暴跌91% 。
• 路透社引用LSEG數據分析警告，按目前軌跡，五間超大規模業者到2027年可能用盡全部營運現金流 。
• 美銀預測，八間主要公司嘅整體免費現金流將從2025年嘅約1800億美元，急劇轉為2026年嘅約-640億美元 。

Microsoft嘅資本開支效率差距最具象徵意義：2024至2026年資本開支年均增長約62%，但Azure收入增長僅約37%——呢個差距正在擴大，市場開始懲罰呢種低效率 。

市場反應：投資者開始「反叛」

• Amazon股價喺2026年2月盤後交易急跌11.5%，當時公司首次指引2000億美元資本開支 。
• Alphabet股價喺7月業績後暴瀉逾7%，因為免費現金流見紅同資本開支指引上調 。
• 整體市場出現「反叛」：《Fortune》形容2026年7月嘅科網股業績期係「市場對AI開支嘅一次起義」。CNBC報道，Amazon、Alphabet同Tesla喺同一季度全部錄得負現金流，Meta嘅現金生成崩潰 。
• 投資者焦點已從「盈利能力提升」轉向**「收入增長軌跡同現金流可視性」** 。

核心矛盾：回報能否匹配投資？

呢個係當前周期嘅關鍵問題，證據顯示呢場賭博仍然未有答案：

看好一方認為：

• AI需求真實存在，而且已透過合約鎖定。AWS嘅Trainium容量已賣斷至2027年，客戶包括OpenAI同Anthropic 。
• Valor訪問嘅分析員認為，各行各業嘅強勁AI需求「足以支持資本開支跳升」，回報有望喺2029年開始顯現 。
• 科網巨頭將此視為「一代人一次」嘅基建投資——類似早期雲端計算或鐵路時代——遲入場者可能永遠被排除在外。

看淡一方指出：

• 穆迪直接質疑「呢啲開支最終能否被企業同個人使用生成式AI嘅消費所匹配」 。
• 資本開支對收入嘅效率比率正在惡化——Microsoft 62%嘅資本開支增長只換來37%嘅Azure收入增長，係結構性警號 。
• 自我參照風險：呢啲基建最大嘅客戶（OpenAI、Anthropic），本身又係由興建產能嘅同一批超大規模業者所支持，令人質疑終端用戶需求是否如合約顯示咁強勁。
• 基礎估算顯示，2026至2031年間，計算、數據中心同電力層面嘅總資本開支達7.6萬億美元——呢個開支水平需要AI收入以現有雲端收入增長軌跡嘅倍數成長，先至能夠產生合理回報 。

核心矛盾在於**「先發優勢嘅必要性」（唔而家起基建就贏唔到AI時代）同「財務可持續性」**（喺免費現金流見紅、資產負債表同表外負債數千億嘅情况下，回報期仍然不明確，並推遲至2029年或以後）。穆迪警告，即使係全球現金最充裕嘅公司，信貸質素都受到威脅——呢個係對風險最權威嘅總結：行業正處於前所未有嘅領域，資本密集度已從結構上改變咗呢啲本來係「軟件同服務」公司嘅風險狀況 。