銅價狂潮2026：LME庫存30日暴跌33%，背後發生緊乜事？

LME倉庫庫存30日內暴跌三分之一

截至2026年8月7日，LME銅倉庫總庫存僅為223,000公噸——喺過去30日內暴跌33.1%，而且金屬庫存已經連續29個交易日錄得減少 。路透社報道指出，LME名義庫存由5月高位約40萬噸，到7月底跌至262,000噸，而可供提取嘅庫存更跌到六個月低位，僅略高於10萬噸 。大量註銷倉單（尤其係亞洲倉庫）係導致庫存減少嘅主要原因，台灣、南韓同新加坡倉庫嘅流出量最大，因為貨物被重新定向運往美國 。7月中嘅某個交易日，註銷倉單單日激增超過23,000噸，令註銷倉單佔LME總庫存嘅比例升至約43% 。

中國冶煉廠危機：產量未達標同負數加工費

作為全球最大銅消費國同精煉國，中國同時亦面對生產困難。2026年7月，中國陰極銅產量跌至112.68萬公噸——比市場預期少39,200公噸——因為冶煉廠難以採購以廢銅為原料嘅銅陽極，同時要進行密集嘅維修 。

更深層嘅問題係，現貨處理同精煉費用（TC/RCs）——即礦商支付俾冶煉廠處理精礦嘅費用——喺2026年已經轉為負數，意味住中國冶煉廠實際上要倒貼錢俾礦商嚟收貨 。呢個情況將冶煉廠嘅盈利能力擠壓到極限。由中國冶煉廠採購小組（CSPT）協調，中國頂級冶煉廠已經同意喺2026年減產超過10% 。國際銅研究組織（ICSG）亦將2026年精煉銅產量增長預測下調至僅0.4% 。

供應壓力唔止咁少，中國嘅廢銅回收鏈都出現問題。7月份產量未達標，部分原因正正係「難以採購以廢銅為原料嘅銅陽極」，反映出政策對廢銅進口同本地回收造成限制 。

現貨溢價：實物供應緊張嘅信號

LME遠期曲線已經明確轉為現貨溢價（backwardation）——即現貨價格高過遠期價格——顯示短期實物供應極度緊張。到8月初，LME現貨對三個月合約嘅溢價擴大到每噸65美元，係自1月以來最闊嘅現貨溢價 。呢個係一個清晰信號，顯示市場係喺度爭奪可供交割嘅金屬，而唔係單純賭未來價格會升。

交易商趁機套利

大型交易商正處於LME庫存減少嘅核心。路透社報道，包括Trafigura Group同Mercuria Energy Group在內嘅交易商，一直從LME倉庫提取大量銅 。雖然冇公開文件詳細記錄每間公司喺2026年8月嘅具體提取數據，但模式非常一致：交易商從亞洲LME倉庫提取金屬，然後運往美國，因為Comex嘅溢價令套利交易利潤可觀。

下一步點樣走？每噸15,000美元嘅問題

花旗集團預測，隨著供應限制同關稅驅動嘅扭曲加劇，銅價可能進一步升到每噸15,000美元（每磅6.80美元）。多位分析師同消息來源都指出，銅價對精煉銅嘅Section 232決定仍然高度敏感 。如果關稅擴展到精煉銅，美國進口量可能會進一步飆升，加深全球供應緊張。

不過，風險因素都存在。持續嘅價格升勢最終可能會吸引新嘅供應：存放在美國倉庫但未被註銷嘅銅——估計約118,000噸，其中77%喺美國——如果套利窗口關閉，可能會回流到LME系統 。雖然中國冶煉廠正在減產，但中國嘅安裝產能仍然龐大；只要廢銅供應樽頸問題有解決方案，陰極銅短缺就有機會緩解。

總結

2026年嘅銅價升勢係一個教科書式嘅供應鏈錯位案例：關稅引發嘅美國囤貨行為，實質上抽乾咗LME倉庫嘅庫存；而中國冶煉廠減產同廢銅短缺，就限制咗全球精煉銅嘅供應。現貨溢價確認咗呢次供應緊張係實物層面嘅，而唔係純粹投機。喺LME庫存處於多月低位、美國進口需求喺關稅決定前持續飆升嘅情況下，銅價好大機會喺2026年餘下時間維持高位同波動。