德法西齊齊縮沙：點心債平息誘惑大，但地緣政治風險仲大

乜嘢係點心債？點解歐洲會吼佢？

「點心債」係離岸人民幣債券，喺香港發行。呢個市場靜咗幾年之後，最近又活躍返。對於發債體嚟講，借人民幣嘅成本可以比借歐元仲要平，仲可以接觸到亞洲一批好大、好有深度嘅投資者 。發人民幣債又可以幫國家分散投資者基礎，唔使再咁依賴傳統嘅歐元同美元資金市場。

離岸人民幣債券市場最近真係翻生咗。2026年4月，葡萄牙成為第一個歐元區主權國家發行點心債，集資19.9億人民幣（約2.49億歐元），係一隻八年期嘅債券，固定息率1.765% 。之後斯洛文尼亞都跟住發，大約發咗等值5億歐元嘅三年期點心債，息率1.9% 。呢兩單成功嘅交易話畀人知，呢個市場對於想慳息嘅歐洲主權國嚟講，真係好有吸引力。

點解德法西會縮沙？

雖然慳息嘅誘惑好大，但三個大國最終都唔玩，主要有三個原因：

1. 地緣政治風險太高。 呢啲傾嘅時候，正值歐盟同中國嘅貿易關係繃緊。2026年6月，歐盟領導人正諗緊出更辣嘅招數去應付同中國嘅貿易不平衡問題 。喺呢個時候發人民幣債，好容易畀人解讀成政治上敏感嘅行為，尤其係對於歐盟最大嘅經濟體嚟講，佢哋同北京嘅關係如果整差咗，損失會最大。

2. 自己借歐元已經夠平。 特別係德國，佢哋喺歐元市場嘅借貸成本已經好低，所以點心債嗰少少息口優勢，對佢哋嚟講唔係好大嘅誘因 。對法國同西班牙嚟講，雖然慳到嘅息會多少少，但係相比起可能嘅政治聲譽風險，都係唔夠吸引。

3. 有更重要嘅嘢要傾。 西班牙同期仲喺度大力推一個超大嘅歐盟聯合債券計劃：每年發8500億歐元嘅共同債務。呢個計劃本身就遭到德國同法國嘅質疑 。呢場歐元區內部嘅重大財政辯論，消耗咗好多外交精力，令到向中國做呢啲金融動作變得更加複雜。

相反，好似葡萄牙同斯洛文尼亞呢啲歐元區細國，喺歐元市場借錢嘅成本高好多，所以點心債可以慳到嘅利息對佢哋嚟講就好可觀。對於佢哋，降低資金成本同分散投資者基礎嘅好處，大過晒嗰啲地緣政治嘅顧慮，所以佢哋肯衝 。

對歐盟同中國金融關係有咩啟示？

呢個分歧反映咗歐盟內部一個更大嘅矛盾。三大經濟體有條件等吓先，睇吓歐盟同中國嘅貿易關係之後點發展。對佢哋嚟講，喺關係緊張嘅時候仲去加深同中國嘅金融聯繫，呢個政治同聲譽風險係大過嗰少少利息著數嘅 。而細國因為財政壓力大、借錢成本高，就更加願意博一鋪。

呢個情況意味住，點心債市場會繼續做大，但主要會係由一啲細啲、利息高啲嘅主權國家去做。三大國嘅猶豫表明，歐元區大國發行人民幣債，可能要等到歐盟同中國嘅貿易關係穩定落嚟，先至會有得諗。