微軟業績勝預期 Azure增長43% AI收入飆升 但OpenAI貢獻七成AI收入惹關注

以下係業績重點、AI變現表現、2027財年展望，以及分析師最關注嘅五大風險。

第四季核心業績

• 收入： 900億美元，按年增長18%，遠超市場預期的876億美元 。
• 經調整每股盈利： 4.74美元，高於預期的4.24美元；GAAP每股盈利4.81美元，按年升32% 。
• 經營利潤： 406億美元，按年升18% 。
• 微軟雲端收入： 季度收入593億美元，按年升27%；全財年收入突破2140億美元，同升27% 。
• 全財年2026收入： 突破3310億美元，按年升18% 。

Azure同AI變現表現

Azure係今季嘅最大亮點，增長速度按季加快，仲跨越咗一個重要年度里程碑 ：

• Azure收入增長43%，比上季嘅41%進一步加速，高過分析師共識嘅約40% 。
• Azure年收入首次突破1000億美元，全財年增長41% 。
• AI服務貢獻顯著：微軟AI業務嘅年化收入已達約370億美元，按年飆升123% 。Copilot付費用戶突破2000萬，比上季嘅1500萬再增加 。
• 管理層指出，Azure AI算力嘅需求仍然高過可用容量——瓶頸係基建建設速度，而唔係訂單唔夠 。

2027財年展望

管理層對新財年給出以下指引 ：

• 全財年2027收入同經營利潤預期雙位數增長 。
• 第一季收入指引： 898.5億至909.5億美元，相當於16–17%增長，高過市場預期的896.6億美元 。
• 第一季Azure增長指引： 約45%（固定匯率），比第四季嘅43%進一步加速，遠高過分析師預期嘅約40.9% 。
• 資本開支展望： 第一季預計超過500億美元；全財年2027資本開支指引為2550至2600億美元，較先前預期大幅上調 。
• 管理層指出毛利率會因業務組合轉變而受壓，但經營開支只會錄得中至高位單位數增長（員工人數預期下降）。

分析師指出嘅五大關鍵風險

1. OpenAI收入集中風險

呢個係最令人憂慮嘅問題。最新文件披露，微軟2026財年約241億美元嘅AI收入中，大約70%來自OpenAI合作。早前已披露OpenAI佔微軟6250億美元商業未履行合約（RPO）約45% 。分析師警告，一旦呢段關係出現變化——尤其係OpenAI喺IPO前已將對微軟嘅依賴列為風險因素——將嚴重打擊微軟嘅AI增長故事 。

2. 資本開支急速攀升

資本開支喺前一季已飆升66%至375億美元，而2027財年2550–2600億美元嘅指引，喺分析師眼中係「無上限」嘅訊號 。風險在於基建投資可能跑贏實際AI收入增長，對自由現金流同投資回報率構成壓力。微軟Q4自由現金流雖有196億美元，好過預期嘅134.4億美元，但按年跌咗23%，資本開支同現金流之間嘅差距正不斷擴大 。

3. Azure AI變現 vs 產能滯後

雖然需求超過供應，但巨額前期投資意味AI收入嘅顯著規模化仍處於早期階段，相比基建規模，收入增長能否持續係一大疑問 。

4. 競爭及監管壓力

Google Cloud同AWS正積極投資AI。與此同時，英國同歐盟監管機構正審視微軟-OpenAI嘅合作關係 。任何強制性結構變動都可能造成重大收入缺口。

5. 毛利率受壓

業務組合轉向AI基礎設施（初始利潤率低於軟件業務），加上會計變更延長辦公室同數據中心設備嘅使用年限，預期將拖累2027財年毛利率 。