Bain Capital 收購貢茶（Gong Cha）交易全解析

交易結構與競標者

賣方 TA Associates 是一間全球私募股權公司，於 2019 年收購貢茶，並連同其他少數股東一同出售 。買方為 Bain Capital Private Equity, LP 。

在出售過程中，另外兩間私募股權巨頭亦曾表示興趣：General Atlantic 及 MBK Partners 。然而，南韓的監管壓力阻礙了 MBK 的參與，為 Bain 創造了機會 。J.P. Morgan 及 NorthPoint 擔任貢茶的財務顧問，而 Nomura Securities 則為 Bain 提供顧問服務 。

貢茶的歷史：從台灣一間茶店到全球連鎖

貢茶的故事始於台灣。創辦人 Super Wu 於 1996 年開設第一間高級茶店，嘗試調配不同茶葉，並開創了標誌性的奶蓋配方 。貢茶品牌於 2006 年在台灣高雄正式成立，由 Zhen-Hua "Super" Wu 及 Ming-Hsi "Frank" Huang 共同創立 。

全球擴張的關鍵里程碑：

• 2009 年： 在台灣以外開設第一間分店，選址香港 。
• 2012 年： 進軍南韓，由澳洲企業家 Martin Berry 及其妻子引入，他們拿出 250 萬美元積蓄在首爾開設首五間特許經營店 。
• 2014 年： 貢茶進入美國市場 。
• 2017 年： 貢茶韓國（南韓總特許經營商）反向收購全球母公司，取得品牌全球業務的控制權 。
• 2019 年： TA Associates 從韓國業主手中收購貢茶 。

全球足跡與商業模式

截至收購公佈時，貢茶在全球 33 個市場經營約 2,200 間 分店，每年售出超過 1.5 億杯飲品 。主要地區分佈：

• 美國： 約 289 間分店，遍佈 21 個州，以總特許經營模式營運 。貢茶近期從美國總特許經營商手中收購 170 間分店，以加強在美國的業務 。
• 美洲（總計）： 約 350 間分店，包括美國、加拿大及墨西哥 。
• 全球銷售額： 於 2025 年突破 6 億美元 。

品牌主要採用 特許經營模式 運作 。在大部分國際市場（包括美國），貢茶使用總特許經營模式。2024 年 3 月，貢茶在美國推出 直接特許經營計劃，進入夏威夷、亞利桑那、內華達、伊利諾伊及田納西等新州份 。貢茶在《企業家》雜誌的特許經營 500 強排行榜中，被評為茶類別第一名 。

Bain Capital 旗下的擴張計劃

Bain Capital 表示，將與貢茶管理層緊密合作，加速全球擴張，並利用該公司在消費品及餐飲業的經驗 。Bain 現有的餐飲業務包括 Domino's Pizza Japan 及 Fogo de Chao 。具體策略重點包括：

• 加快國際增長，尤其借助 Bain 在東北亞的穩定性及影響力 。
• 透過直接特許經營計劃，進一步拓展 美國市場 。
• 南韓仍是一個重要市場；Bain 指出，南韓的監管壓力令競爭對手 MBK 難以參與交易 。

更廣闊的背景：私募股權與珍珠奶茶行業

珍珠奶茶市場持續吸引私募股權投資，背後是強勁的增長動力。市場研究估計，全球珍珠奶茶市場在 2025 年價值約 33.5 億美元，並以 8.4% 的複合年增長率（CAGR）增長至 2026 年的 36.2 億美元 。另有估計指 2025 年市場規模為 27.2 億美元，預計到 2031 年將增長至 47.2 億美元 。

TA Associates 在大約七年後退出，反映了典型的私募股權「持有並擴張」週期。該公司通過國際特許經營模式，顯著擴大了貢茶的業務。值得注意的是，出售程序以期望的 20 億美元估值開始——這意味著近 30 倍核心盈利的倍數 ——但最終以約 6.35 億美元成交，顯示在當前的消費品併購環境中，賣方的期望與買方的意願存在巨大差距 。貢茶的歷史中還有另一位私募股權所有者：日本公司 Unison Capital 於 2014 年收購了南韓業務，其後 TA 才參與其中 。