Shein香港上市：估值大縮水至300-400億美元，豪派11億「安撫費」止蝕，超高增長神話不再

由1000億到400億：估值大插水

Shein嘅IPO估值目標，標誌住佢嘅身價由高峰顯著回落：

300至400億美元嘅目標，比起2022年嘅高峰，大約跌咗六成至七成；就算同兩年前嗰輪640億美元估值計，都縮水咗37%至53% 。

落重本「氹」後期投資者

為咗令上市之路更加順暢，Shein向一批用640億美元估值入股嘅後期投資者，提供一個「成本重置」(cost reset)方案。呢個方案包括 ：

• 現金派發——據報相當於每年大約8%嘅保證回報，總額估計達到11億美元，分三期支付 。
• 額外B類股份——以較低嘅換股價向投資者提供額外股份，變相降低佢哋嘅平均買入成本。

目標係將呢批投資者嘅有效入場成本，由原本640億美元估值嘅水平，拉低到接近上市估值嘅範圍，而唔需要正式將佢哋現有嘅股份進行估值減記。呢種喺上市前向投資者派「安慰劑」嘅安排相當罕見，反映出公司承認後期投資者賬面上有損失，希望安撫佢哋支持上市 。

2026年首季業績：超高增長時代終結

Shein喺7月26日向香港交易所提交嘅上市申請文件，揭示咗業務急劇放緩嘅情況：

• **2026年第一季收入增長：得1.1%**嘅按年增幅，相比2025年全年增長8%同2023年嘅41%增長，可謂天淵之別 。
• 2026年第一季純利：錄得9900萬美元虧損，由2025年同期嘅3.95億美元利潤轉為見紅 。
• 呢筆虧損部分係因為一筆同可換股股票相關嘅一次性會計開支，但核心銷售放緩先至係主因 。
• **2025年全年業績：**收入增長8%至419億美元，全年純利20.64億美元 。純利比前一年下跌大約38% 。

收入增長由2023年嘅41%急速放緩到2026年第一季嘅僅僅1.1%，呢個「超高增長」神話爆破，係Shein上市賣盤時最難解釋嘅問題 。

關稅同監管風暴夾擊

Shein喺兩個最大市場都遇到重大障礙，基本改變咗佢嘅商業模式。

美國

• 美國喺2025年5月取消咗「小額免稅」進口條款(de minimis exemption)，即係之前800美元以下嘅貨品可以免稅由中國進入美國，呢個措施直接打擊咗Shein嘅低成本模式 。公司承認呢項改動對業務有「負面影響」。2026年第一季，美國市場收入按年下跌14.3% 。
• **美國聯邦貿易委員會(FTC)**正對Shein嘅美國業務進行調查，公司已經喺上市文件中披露 。Shein警告話，調查結果「可能需要支付巨額款項」。

歐盟

• 2026年7月，歐盟對所有由中國進口嘅低價值電商包裹徵收3歐元費用，呢啲貨品之前係免稅嘅，明顯針對Shein、Temu同AliExpress 。
• 歐盟委員會已經將Shein列為「超大型網上平台」，令佢要遵守更嚴格嘅歐盟網上內容規則 ，並且因為消費者權益同產品合規問題對佢提出獨立嘅監管訴訟 。

公司喺招股書中警告，呢啲關稅同監管變動「可能對業務、財務狀況同經營業績產生重大不利影響」。

呢啲代表咩？

第一季收入近乎「無增長」、由盈轉虧、美國免稅漏洞被封、歐盟新增包裹費用，加上FTC嘅調查，呢啲因素已經徹底改變咗Shein嘅故事。分析師而家形容Shein唔再係「超高增長」神話，有分析甚至認為，上市後嘅估值可能唔係300至400億美元，而係得200至300億美元水平 。呢間曾經值成1000億美元嘅公司，而家要落力說服公開市場投資者，佢呢盤業務即使已經大幅減價，仍然值得佢開出嘅呢個價。