口服Wegovy「驚喜 miss」

口服Wegovy藥丸喺Q2貢獻咗大約$5億（DKK 32億）嘅銷售額，但係輕微低過市場預期 。雖然美國每星期嘅處方加埋超過265,000張 ，但定價壓力令最終收入數字唔夠靚。《MarketWatch》同《BioSpace》嘅分析師都用「驚喜 miss」嚟形容呢個情況 。

盈利「質素」先係關鍵

分析師好快就指出，呢次盈利 beat 其實係靠回扣調整（rebate adjustments）同其他一次性因素撐起，而唔係核心需求強勁 。講白咗，即係呢個「beat」嘅質素麻麻，呢啲一次性因素好難持續支撐股價 。

全年指引雖然上調，仍然可能收縮

Novo係今年第二次上調2026年全年指引：按固定匯率計，調整後銷售增長預測由原本嘅-4%至-12%，收窄至-6%至0% ；經營利潤增長預測就上調至-3%至+4% 。但係，呢個範圍仍然有可能係負增長，同競爭對手 Eli Lilly 預測嘅約25%收入增長形成強烈對比 。

管線減值：DKK 63億非現金減值

Novo喺Q2錄得DKK 63億非現金減值，主要涉及已終止嘅管線資產 。其中，DKK 40億係同已終止嘅CB1受體阻滯劑 monlunabant 有關 。另外，心臟藥物 ziltivekimab 嘅 ZEUS 三期臨床試驗亦未能達到主要終點，風險比（hazard ratio）為0.99（CI 0.88–1.11），即係同安慰劑無分別 。雖然 ZEUS 試驗失敗嘅消息喺7月先公佈，但呢次Q2嘅減值已經涵蓋咗包括 monlunabant 在內嘅多個失敗管線項目 。

競爭壓力：Eli Lilly 越拋越遠

減肥藥市場預計到呢個十年尾，單係美國已經超過1000億美元 。喺呢個市場入面，Lilly嘅注射用 Zepbound 市佔率迅速擴大，而口服 GLP-1 藥 Foundayo（orforglipron）亦喺今年4月獲得FDA批准，只係比Novo嘅口服Wegovy遲咗大約三個月 。Foundayo 係唯一無食品同水份限制嘅 GLP-1 口服藥，呢個係一個好大嘅方便優勢 。Lilly預測2026年收入增長約25%，而Novo就指引可能收縮，呢個差距凸顯咗Lilly嘅領先優勢 。

CagriSema 股東訴訟

今年7月28日，美國新澤西州聯邦法官裁定，Novo必須面對部分證券欺詐集體訴訟，指控公司喺CagriSema嘅 REDEFINE-1 晚期臨床試驗中，就劑量同耐受性誤導股東 。法官 Robert Kirsch 認為，投資者有理據指控公司有欺詐意圖 。雖然呢個裁決只係程序上嘅失利，案件會進入證據開示階段，而Novo話會全力抗辯 。

正面信號

• 口服Wegovy自今年1月推出以嚟，美國處方已超過500萬張 。
• 歐洲市場即將推出：英國藥品及健康產品監管局（MHRA）已於今年6月批准口服Wegovy，令Novo喺歐洲市場領先Lilly嘅orforglipron，因為後者喺歐洲仍未獲批 。

戰略挑戰

分析師普遍認為，Novo正面臨專利懸崖，因為 semaglutide 嘅專利即將到期 。加上 CagriSema 嘅臨床數據唔夠 Zepbound 靚，而家又多咗單股東訴訟，Novo嘅下一代管線充滿不確定性 。核心問題係：Novo嘅增長放緩，而Lilly就加速緊；口服Wegovy本來諗住係過渡到下一代產品嘅橋樑，但而家就面臨定價壓力，同埋 Foundayo 無限制標籤嘅競爭劣勢 。CEO Mike Doustdar 就辯護話，口服Wegovy嘅銷量同早期處方數字顯示，呢個策略係work嘅 。

口服Wegovy「驚喜 miss」

口服Wegovy藥丸喺Q2貢獻咗大約$5億（DKK 32億）嘅銷售額，但係輕微低過市場預期 。雖然美國每星期嘅處方加埋超過265,000張 ，但定價壓力令最終收入數字唔夠靚。《MarketWatch》同《BioSpace》嘅分析師都用「驚喜 miss」嚟形容呢個情況 。

盈利「質素」先係關鍵

分析師好快就指出，呢次盈利 beat 其實係靠回扣調整（rebate adjustments）同其他一次性因素撐起，而唔係核心需求強勁 。講白咗，即係呢個「beat」嘅質素麻麻，呢啲一次性因素好難持續支撐股價 。

全年指引雖然上調，仍然可能收縮

Novo係今年第二次上調2026年全年指引：按固定匯率計，調整後銷售增長預測由原本嘅-4%至-12%，收窄至-6%至0% ；經營利潤增長預測就上調至-3%至+4% 。但係，呢個範圍仍然有可能係負增長，同競爭對手 Eli Lilly 預測嘅約25%收入增長形成強烈對比 。

管線減值：DKK 63億非現金減值

Novo喺Q2錄得DKK 63億非現金減值，主要涉及已終止嘅管線資產 。其中，DKK 40億係同已終止嘅CB1受體阻滯劑 monlunabant 有關 。另外，心臟藥物 ziltivekimab 嘅 ZEUS 三期臨床試驗亦未能達到主要終點，風險比（hazard ratio）為0.99（CI 0.88–1.11），即係同安慰劑無分別 。雖然 ZEUS 試驗失敗嘅消息喺7月先公佈，但呢次Q2嘅減值已經涵蓋咗包括 monlunabant 在內嘅多個失敗管線項目 。

競爭壓力：Eli Lilly 越拋越遠

減肥藥市場預計到呢個十年尾，單係美國已經超過1000億美元 。喺呢個市場入面，Lilly嘅注射用 Zepbound 市佔率迅速擴大，而口服 GLP-1 藥 Foundayo（orforglipron）亦喺今年4月獲得FDA批准，只係比Novo嘅口服Wegovy遲咗大約三個月 。Foundayo 係唯一無食品同水份限制嘅 GLP-1 口服藥，呢個係一個好大嘅方便優勢 。Lilly預測2026年收入增長約25%，而Novo就指引可能收縮，呢個差距凸顯咗Lilly嘅領先優勢 。

CagriSema 股東訴訟

今年7月28日，美國新澤西州聯邦法官裁定，Novo必須面對部分證券欺詐集體訴訟，指控公司喺CagriSema嘅 REDEFINE-1 晚期臨床試驗中，就劑量同耐受性誤導股東 。法官 Robert Kirsch 認為，投資者有理據指控公司有欺詐意圖 。雖然呢個裁決只係程序上嘅失利，案件會進入證據開示階段，而Novo話會全力抗辯 。

正面信號

• 口服Wegovy自今年1月推出以嚟，美國處方已超過500萬張 。
• 歐洲市場即將推出：英國藥品及健康產品監管局（MHRA）已於今年6月批准口服Wegovy，令Novo喺歐洲市場領先Lilly嘅orforglipron，因為後者喺歐洲仍未獲批 。

戰略挑戰

分析師普遍認為，Novo正面臨專利懸崖，因為 semaglutide 嘅專利即將到期 。加上 CagriSema 嘅臨床數據唔夠 Zepbound 靚，而家又多咗單股東訴訟，Novo嘅下一代管線充滿不確定性 。核心問題係：Novo嘅增長放緩，而Lilly就加速緊；口服Wegovy本來諗住係過渡到下一代產品嘅橋樑，但而家就面臨定價壓力，同埋 Foundayo 無限制標籤嘅競爭劣勢 。CEO Mike Doustdar 就辯護話，口服Wegovy嘅銷量同早期處方數字顯示，呢個策略係work嘅 。