鋁供應缺口收窄，但硫磺危機加劇：2026年金屬市場暗湧浮現

Wood Mackenzie指出：「而家嘅憂慮係，數字仲未完全反映嘅嘢：庫存正在流失、成本壓力慢慢積聚、投資決定被推遲，以及需求正在從中國轉移。」 事實上，在衝突爆發前，受中國產能上限（2025年達到4500萬噸）以及電動車、太陽能板和AI數據中心需求的急劇增長所推動，鋁市場已經趨向結構性赤字。

硫磺危機：最被低估的供應衝擊

2026年對金屬市場構成最大壓力但最被低估的因素，是一場一代人難得一見的硫磺供應中斷。

霍爾木茲海峽自2月28日起關閉，實際上癱瘓了海灣地區的硫磺出口。作為石油和天然氣生產的副產品，海灣地區供應了全球大約一半的硫磺。硫磺價格已飆升至前所未見的水平——到5月中旬，印尼CIF硫磺價格已從衝突前的約每噸500美元，升至每噸1,100至1,300美元。

三重衝擊同時發生——霍爾木茲海峽關閉、中國的硫酸出口禁令，以及俄羅斯的硫磺出口禁令——共同造成了這一世代以來最嚴重的硫磺供應中斷。這對金屬生產商帶來了直接且嚴重的後果：

• 印尼鎳生產商依賴硫磺進行高壓酸浸（HPAL），在原本已供應過剩的鎳市中，利潤空間被進一步擠壓。部分HPAL工廠的硫磺庫存僅夠維持一到兩個月。
• 銅冶煉廠正面臨硫酸供應緊張，全球加工成本隨之上升。
• 早在戰爭爆發前，硫磺市場在2025年已處於約每年190萬噸的明顯赤字狀態。

Wood Mackenzie的Tony Knutson表示：「最初係中東嘅營運中斷，而家已經演變成為全球金屬和採礦市場嘅結構性成本同供應鏈挑戰。」

銅供應前景：一個支離破碎的畫面

2026年的銅供需預測異常分歧，這反映出市場正處於一個脆弱的平衡狀態，假設條件稍有變動，便會產生截然不同的結果。

• ICSG（2026年5月）： 將其2026年供需平衡從15萬噸赤字修訂為9.6萬噸盈餘，反映出需求疲軟。
• 摩根士丹利： 預測2026年將出現一個大得多的60萬噸精煉銅赤字，這是20多年來最大的短缺，原因包括礦山中斷、美國關稅風險以及硫酸短缺。
• Fastmarkets： 預計會出現17萬噸盈餘，理由是供應增強和需求放緩。
• 摩根大通： 預測33萬噸赤字，主要受AI數據中心需求推動。
• 彭博分析師共識預測2026年銅價約為每噸13,007美元，麥格理預測13,165美元，高盛則為12,650美元。

預測範圍如此寬闊——從約17萬噸盈餘到60萬噸赤字——凸顯出市場對需求假設、礦山中斷以及硫磺相關生產成本有多敏感。事實是，各大機構預測機構對赤字的規模存在嚴重分歧，而這本身對投資者來說就是一個重要信息。

影響金屬市場的主要政策里程碑

美國中期選舉（2026年11月3日）。 全部435個眾議院議席和35個參議院議席將進行改選。摩根士丹利預計結果對股市的直接影響「有限」，但國會的權力平衡將決定關稅政策、貿易協定以及直接影響金屬需求和供應鏈的能源/工業法案。這次選舉可能會延續或限制曾衝擊大宗商品市場的特朗普時代關稅。

聯儲局利率決定。 新任聯儲局主席Kevin Warsh採取明顯鷹派立場，引發市場對加息而非減息的揣測。在2026年7月聯儲局暫停加息後，基本金屬價格反彈——銅、鋁和鋅均因需求擔憂緩解而上漲。然而，市場仍保持謹慎：較高的借貸成本通常會抑壓工業需求並推高美元，從而打壓大宗商品價格。伊朗衝突（能源成本、供應中斷）帶來的通脹反饋循環，使聯儲局的政策路徑更加複雜。6月的FOMC會議紀錄顯示，委員會內部分歧嚴重，以9比8的票數討論2026年加息的可能性。

其他關鍵政策因素：

• 美國對銅進口的第232條關稅風險正在收緊供應預期。
• 對減稅措施延期的預期（特朗普時代遺留政策）可能會刺激消費開支，但也會擴大財政赤字，影響美元和利率預期。
• 特朗普政府2025年關稅風暴的餘波，仍在繼續重塑供應鏈。

總結

Wood Mackenzie修訂後的90萬噸鋁赤字，雖然比最壞情況要好，但仍然是個赤字。硫磺危機則增加了一層結構性成本，只要霍爾木茲海峽的關閉和出口禁令持續，這個問題就不會消失。銅市支離破碎的預測——從深度赤字到輕微盈餘——是一個警告信號，表明市場正處於刀鋒邊緣。再加上美國中期選舉和鷹派聯儲局這兩個未知變數，2026年看來將是持續價格波動的一年，而非穩定的一年。投資者和供應鏈管理者，現在應該像關注LME倉庫庫存一樣，緊盯硫磺庫存的變化。