油價高企無得避？Big Oil話煉油產能短缺先係死結

美國煉油產能持續減少。截至2026年1月1日，美國可用蒸餾產能係每日1820萬桶，比2025年減少超過25萬桶（約1%） 。美國能源資訊署（EIA）嘅年度煉油產能報告顯示，營運中嘅煉油廠有130間，比2025年少咗兩間，原因係LyondellBasell關閉咗侯斯頓廠房，Phillips 66亦停止咗洛杉磯廠房嘅運作 。

西方大型油公司長期縮減煉油規模。根據路透社Open Interest嘅計算，BP、Chevron、Exxon、Shell同TotalEnergies嘅合計煉油量由2005年嘅每日1640萬桶（佔全球約22%）跌到2025年嘅每日1040萬桶——跌幅達37% 。呢個長期收縮令系統再無多餘產能去應付任何衝擊。

各大油公司點講？

ExxonMobil

ExxonMobil嘅管理層對情況非常坦率。行政總裁Darren Woods話，現時全球煉油產能相對於需求係佢見過最低嘅：「咁多供應無咗，我哋遠遠低於可用產能，坦白講，呢個係我見過最低嘅」。Woods仲話原油價格同燃油價格之間嘅脫鈎越來越明顯，呢個挑戰「仲會持續一段時間」。Exxon喺第二季創紀錄咁生產最多柴油，但同時警告全球約一成煉油產能實際上已經停擺 。財務總監Neil Hansen講得好白：「能源系統嘅樽頸位係煉油」。

Chevron

Chevron行政總裁Mike Wirth警告「第三季甚至之後嘅成品油價格會持續受壓」，並指出柴油同取暖油嘅需求唔會長期下跌 。Chevron嘅美國煉油廠以每日超過100萬桶嘅紀錄水平運作，但公司話燃料利潤率會喺能源「壓力」下維持高企 。Wirth喺一個會議上話：「緩衝區同減震器正被逐步消耗，市場吸收呢種失衡嘅能力比當初細咗好多」。

Shell

Shell加入咗警告行列，話無論原油價格點走，零售價格都唔會回落 。Shell行政總裁Wael Sawan喺CERAWeek會議上警告，飛機燃油供應緊張會擴散到柴油同汽油：「飛機燃油已經受到影響。柴油會係下一個，然後就輪到汽油」。Shell第二季嘅煉油廠開動率達到102%——為咗賺取暴利而盡量生產多啲飛機燃油同柴油——但咁樣代表已經無空間去吸收任何額外衝擊 。Shell將飛機燃油產量提升咗約20%，但代價係減少柴油同汽油嘅產出 。

Diamondback Energy

主要做頁岩油嘅Diamondback Energy報告話，2025年第四季原油價格因供應過剩憂慮而下跌，平均售價由每桶64.60美元跌到58.00美元 。呢個同煉油樽頸嘅敘述形成強烈對比：問題喺煉油廠門口，唔係喺油井。

庫存緩衝見底

主要地區嘅汽油同柴油庫存處於多年低位 。就算原油價格下跌，燃油價格仍然居高不下，因為瓶頸位喺煉油呢個步驟，唔係原油供應。Sparta Commodities嘅分析師總結話：「全球已經無足夠嘅煉油產能去應對呢一切」。

煉油廠開動率已經見頂。美國煉油廠喺第二季嘅開動率達到95%至97%，Shell更加達到102%，「基本上無空間增加產出」。EIA報告話美國煉油廠喺7月底嘅開動率約為97% 。

經濟分析師嘅證據

歐洲央行（ECB）

ECB喺7月31日嘅網誌文章中指出，接近紀錄嘅煉油利潤率係歐元區燃油價格上升嘅主要原因。以柴油為例，煉油利潤率喺伊朗戰爭前每公升零售價貢獻0.10歐元，到7月頭三星期升到0.35歐元。汽油方面，由2月嘅每公升0.04歐元升到7月嘅0.23歐元。ECB警告8月份利潤率可能進一步上升，之後先有機會回落 。

TD Economics

TD Economics喺2026年4月嘅「Dollars & Sense」報告中指出，汽油同柴油價格自2月底以來分別上升咗38%同43%，煉油產能緊張係主要推動力 。TD仲話柴油價格上升咗30%，飛機燃油短缺開始影響消費物價，原油供應衝擊預計將推高美國同加拿大2026年嘅CPI通脹分別至3.6%同2.7% 。TD嘅基準油價預測假設原油價格第二季平均約96美元一桶，年底前回落到80美元，但呢個假設係基於衝突降級，而呢件事仲未發生 。

柴油同汽油嘅結構性壓力

柴油尤其緊張，因為生產中質餾分油嘅煉油廠受戰爭破壞同產能關閉影響最大。歐洲柴油煉油利潤率喺7月達到破紀錄嘅每桶超過60美元 。歐洲低硫柴油期貨相對原油嘅溢價——即係煉油廠生產柴油嘅利潤——創咗歷史新高，達到每桶74.66美元 。

原油同燃油價格之間嘅傳統關聯正在斷裂。Exxon同Chevron明確警告，就算原油價格下跌，汽油、柴油同飛機燃油價格都唔會跟住跌，因為瓶頸位喺煉油呢個環節，唔係上游嘅原油供應 。正如《商業時報》總結：「全球將原油提煉成燃料嘅能力約有一成實際上已經停擺」。

短期內無解決方法。興建新煉油廠需要幾年時間，現有廠房已經開到盡，戰爭相關嘅停產亦無短期復工嘅時間表。Exxon嘅Darren Woods話：「行業需要一段時間先可以爬返出呢個窿」。呢個結構性短缺預計至少會持續幾季，令煉油利潤率維持高位，零售價格亦會持續昂貴 。