Spotify 付費用戶破3億創歷史，但盈利唔達標＋Q3指引軟，股價照跌5％

• 收入： 47.8 億歐元（約 55.2 億美元），按年升 14%（以固定匯率計升 15%），略低過市場預測嘅 47.9 億歐元 。
• 每股盈利（EPS）： €2.61（約 2.61 美元），差過分析員預期嘅 €2.76 。
• 營運利潤： 6.55 億歐元（約 7.56 億美元），好過公司自己指引嘅 6.3 億歐元，按年升 61% 。
• 毛利率： 創紀錄嘅 33.4%，按年擴闊 193 個基點，亦高過公司指引嘅 33.1% 。改善原因包括營運槓桿效應，同加拿大一次過嘅數碼服務稅回撥 。
• 純利： 5.45 億歐元，相對去年同期係虧損 8,600 萬歐元 。
• 付費用戶： 3 億，季度淨增 700 萬——比公司指引多 100 萬，亦高過市場預測嘅 610 萬 。
• 每月活躍用戶（MAU）： 7.77 億，按年升 12%，淨增 1,600 萬，但比預測少咗 100 萬 。
• 自由現金流： 7.97 億歐元，按年升 14%，大幅改善 。
• 訂閱收入： 43.3 億歐元（約 50 億美元），按年升 15% 。
• 廣告收入： 4.46 億歐元，按年只升 1%，但公司預期下半年會重上雙位數增長 。

Q3 指引令市場失望

Spotify 對第三季嘅收入同付費用戶預測大致符合預期，但 MAU 同營運利潤嘅指引就低過共識 。

• Q3 收入： 約 50 億歐元（高過預測嘅 49.3 億歐元）。
• Q3 付費用戶： 約 3.05 億（同預測嘅 3.053 億好接近）。
• Q3 MAU： 約 7.88 億——遠低過市場預期嘅 7.935 億，意味淨增長得 1,100 萬 。
• Q3 營運利潤： 比預期弱，公司話係因為 AI 功能投資同密集嘅營銷週期推高成本 。管理層預計第四季營運開支增長會放緩 。

公司解釋 MAU 預測較慢係因為「刻意嘅產品優化同新興市場嘅摩擦」，而成熟市場增長則保持穩定 。

投資者反應：里程碑難敵盈利失望

業績公布當日，Spotify 股價跌約 3.4%，收報約 469.80 美元，有報道指盤前曾跌 5.6% 。主要沽壓嚟自 EPS 差過預期同 Q3 指引偏軟，尤其係 MAU 同營運利潤方面 。分析員認為，雖然付費用戶里程碑係正面訊號，但指引再次凸顯市場對成熟市場（尤其北美同歐洲）增長放緩嘅憂慮 。

AI 攻勢：「同 Spotify 傾偈」同個人化 Podcast

Spotify 喺 AI 方面投入好大，呢啲投資正喺資產負債表上反映為成本上升 。

7 月 14 日，Spotify 推出 「Talk to Spotify」，係一個對話式 AI 助手，先喺美國、愛爾蘭同瑞典畀 18 歲或以上嘅 Premium 用戶試用 。呢個功能喺手機 App 嘅主頁同正在播放頁面加入咗類似 ChatGPT 嘅聊天機械人，用戶可以用打字或語音叫佢整 Playlist、問關於歌曲嘅資料、重溫收聽紀錄等 。Spotify 話佢哋結合自家技術同外部語言模型嚟提供個人化結果 。

公司同時提到 AI Remix 工具 發展理想，仲透露正在試驗 AI 生成嘅 個人化 Podcast 同其他個人化功能 。管理層形容呢啲 AI 投資係「在我哋控制之內」，但承認會對短期盈利能力構成壓力 。

演唱會門票計劃：「Reserved by Spotify」

喺 5 月嘅投資者日，Spotify 公布咗 「Reserved by Spotify」，係一個同 Live Nation 嘅多年合作計劃，由 Ticketmaster 提供技術支援 。呢個計劃會分析指定 Premium 用戶嘅串流習慣——包括播放次數、儲存、分享同聆聽地點——自動識別「超級粉絲」，並為佢哋預留最多兩張頂級歌手演唱會嘅優先購買門票 。

計劃喺 6 月 18 日喺美國啟動，第一位參與歌手係 indie-pop 藝人 Role Model 。合資格嘅粉絲會收到通知話門票已經為佢哋留起，並有專屬嘅購買窗口 。Spotify 表示會逐步擴展到其他 promoters 同市場 。

成本壓力同毛利率展望

雖然 Q2 毛利率創咗 33.4% 嘅紀錄，但公司指出 AI 功能相關嘅成本上升會影響 Q3 嘅毛利率指引 。營運開支按年升 3% 至 9.41 億歐元 。Q3 嘅毛利率指引係 32.9%，低過 Q2 嘅紀錄水平 。公司預計到 Q4 2026，隨住年中密集嘅營銷同 AI 投資週期過去，營運開支增長會放緩 。

宏觀背景：年內股價同投資者疑慮

雖然喺業績公布後有沽壓，但 Spotify 股價喺今年以來一直表現強勁，只係今次回調令年內升幅受壓 。過去 12 個月股價仍然顯著上升，但 Q3 指引再次引發投資者對公司能否喺成熟市場持續增長嘅質疑 。較弱嘅 MAU 預測，一方面反映新興市場嘅刻意摩擦，另一方面亦顯示已發展地區開始有飽和跡象 。

路透社報道，北美同歐洲嘅用戶增長正在放緩，Q2 嘅盈利差過預期正正反映咗核心市場嘅減速 。投資者將會密切留意，Spotify 嘅 AI 功能同 Reserved 門票計劃，能否喺未來幾季推高每用戶平均收入同增加用戶黏性。