Fitch警告：AI市場調整已成全球信貸重大風險 南韓暴跌、CDS飆升、萬億美元債務問題

呢個警告出爐嘅時候，市場本身已經處於緊張狀態。到7月下旬，焦慮情緒已經從股評蔓延至信貸市場硬數據：南韓基準指數暴跌、Big Tech嘅信貸違約掉期（CDS）息差飆升至紀錄高位，而「循環融資」呢個新詞彙亦開始進入分析師嘅詞彙表。

南韓KOSPI：三日之內來回34%

最戲劇性嘅市場反應發生喺首爾。7月28日及29日，南韓KOSPI指數在兩個交易日內暴跌16%，連續兩日觸發熔斷機制。呢次拋售嘅直接原因係投資者對AI基建開支回報率產生懷疑，以及記憶體晶片行業競爭加劇，而南韓兩大巨頭三星電子同SK Hynix正係記憶體領域嘅主導者。SK Hynix公布嘅營業利潤創紀錄達60.54萬億韓圜（412.5億美元），按年增長557%，但仍比市場預期低約3.5萬億韓圜，進一步加劇市場不安。

其後出現咗史上最大嘅單日反彈。7月31日，KOSPI指數單日飆升18%，原因係南韓政府宣布向主權財富基金注資20萬億韓圜（139億美元），用於戰略性AI投資、數據中心及基建。《紐約時報》指出，喺呢次反彈之前，南韓市場一直處於跌勢，因為市場擔心全球AI投資「可能已經過度」。

混合信號延續至8月。8月1日，南韓公布7月份出口數據好過預期，半導體出口受惠於全球AI晶片需求，按年急升179%。但呢個強勁嘅出口數據同之前嘅股市大跌形成對比——反映出市場無法確定目前嘅AI需求係咪足以支持咁大規模嘅資本投入。

紀錄高位CDS：信貸市場搶先發出警號

正當股市佔據頭條之際，信貸市場發出咗更加令人憂慮嘅訊號。Alphabet、Amazon、Meta、Nvidia等巨企嘅信貸違約掉期（CDS）息差喺7月下旬升至紀錄高位，顯示投資者對呢啲公司為數據中心、晶片及先進模型融資所承擔嘅債務越嚟越擔心。CDS價格相當於對違約嘅保險；息差越高，代表市場對公司償債能力嘅憂慮越大。

信貸市場取代咗股值，成為領先壓力指標——有分析形容CDS已經「取代每股盈利」成為關鍵指標。Oracle嘅五年期CDS喺7月下旬報215基點，意味住投資者每年要畀21.5萬美元先可以為1000萬美元嘅債務買違約保險。Big Tech嘅信貸保險成本自2025年初已經翻咗超過一倍。

CNBC喺7月24日及26日報道，主導AI建設嘅科企信貸息差正在急劇擴闊，固定收益投資者對所需資本規模越來越唔放心。數字相當驚人：超大型雲端服務商（hyperscaler）喺2026年上半年發行咗1820億美元債券——按年增幅達1300%。

「循環融資」問題

分析師提出一個令人困擾嘅「循環融資」動態。運作模式係咁：Big Tech大舉借錢買Nvidia晶片、起數據中心，然後用嚟驅動AI服務。但呢啲AI服務嘅最終用戶需求仲未經證實。一旦市場對呢啲回報嘅信心動搖，成個循環就會斷裂——由Nvidia蔓延至整個超大型雲端服務領域。

市場擔心嘅係，AI開支已經由投機性嘅股權賭注，演變成系統性嘅信貸風險敞口。Fitch本身列出四個可能觸發調整嘅因素：AI商業回報未達預期、監管收緊、競爭加劇、以及勞動市場受擾亂。

更廣泛嘅全球信貸狀況

Fitch嘅展望將AI調整風險與美國-伊朗軍事升級及霍爾木茲海峽封鎖風險並列，視為短期內全球信貸兩大威脅。第三項風險——強烈厄爾尼諾現象——被視為對垃圾級主權評級構成額外壓力。

呢啲警告並非孤立。國際結算銀行（BIS）喺2026年6月嘅年報中，將AI相關投資嘅可持續性標記為全球金融狀況嘅關鍵壓力點。Man Group嘅H2 2026信貸展望（7月9日）指出，信貸市場「已經感受到」超大型雲端服務商債券供應嘅壓力，隨著發行量增加及利息覆蓋比率下降，信貸息差很可能進一步擴闊。Allianz Research（7月8日）觀察到，雖然AI支撐住全球增長，抵銷能源及貿易戰嘅拖累，但AI相關債券發行增加及利息覆蓋比率惡化，很可能導致2026年信貸息差「輕微擴闊」，全球破產個案增加4%。

總結

Fitch用一句話總結核心憂慮：AI開支「正超前於不確定嘅未來回報」。呢個憂慮已經由股市辯論演變成信貸市場嘅現實。喺2026年7月下旬短短幾日內，投資者見證咗南韓基準指數超過三成嘅來回波幅、全球最大科企嘅CDS息差創下紀錄高位，以及全球債券市場開始認真重新定價AI債務風險。

呢個萬億美元嘅問題——AI基建開支係咪能夠產生足夠回報來證明其成本合理——至今仍然冇答案。2026年7月嘅變化係，市場開始迫問呢個答案。