銅價升破$14,000：美國關稅套戱點樣打散全球市場？

基本面vs.投機。 基金經理重新入市掃銅，為本來已經偏緊嘅實物市場增添咗金融動力。不過，摩根大通、標普環球同高盛嘅分析師都警告話，銅價相對實際需求嚟講已經「overextended」（升得太過），高盛仲預測2026年下半年會回調㗎。

宏觀同地緣政治因素。 AI數據中心、電網同電動車嘅需求增長係長線利好因素；而由美國主導嘅中東衝突就搞到主要航運通道受阻，令供應更加緊張。

美國破紀錄進口同Comex-LME套戱

Comex同LME之間嘅價差係搞亂全球銅流向嘅最大元兇。

美國2025年進口飆升80%，去到破紀錄嘅164萬噸——因為交易員預期美國會對精煉銅徵收關稅，於是利用Comex同LME之間嘅闊價差嚟套戱。呢個趨勢到咗2026年仲加快咗，雖然價差有時會因為關稅政策唔明朗而收窄。

Comex庫存創咗652,200噸新高（對比2025年2月得大約8萬噸），而美國以外嘅LME同上海期貨交易所（SHFE）庫存就俾人抽乾晒。到咗2026年6月底，全球超過一半嘅可見精煉銅庫存都集中喺美國市場。

套戱空間會定期重開。 Comex相對LME嘅溢價喺2026年5月底因為關稅預期升溫而再次擴大到超過每噸500美元，之後因為白宮推遲決定而急跌，然後又再擴大過。

全球庫存同Backwardation：豐裕時期嘅稀缺定價

而家個市場出現咗一個好矛盾嘅情況。

全球交易所庫存（LME+Comex+SHFE）喺2026年初已經超過110萬噸——係2003年以嚟最高——到咗年中仲差唔多去到120萬噸。呢個唔係真正嘅全球短缺，而係關稅套戱造成嘅地域性錯配。

非美國庫存就俾人抽乾。 當Comex庫存不斷增加嗰陣，美國以外嘅LME同SHFE庫存就急劇減少，造成局部地區供應緊張，令呢啲市場嘅期貨合約出現backwardation（近期合約溢價）。

路透形容呢個現象係「豐裕時期嘅稀缺定價」——即係LME價格反映嘅係市場擔心金屬唔喺邊度（即係美國以外），而唔係整體供應量。

特朗普政府精煉銅關稅最新進展

美國已經分階段實施咗部分關稅，精煉銅嘅階段性關稅亦已經排好期。

• 2025年7月30日（2025年8月1日生效）： 特朗普總統對半製成品銅（管、線、棒、板）同銅密集型衍生物實施50%嘅Section 232關稅，但係當時明確豁免咗精煉銅（陰極銅）。

• 2026年4月2日（2026年4月6日生效）： 特朗普簽署第二份公告，修改關稅制度，對大部分銅產品實施劃一50%關稅，並宣佈精煉銅嘅階段性關稅——2027年起徵收15%，2028年升至30%——呢個係商務部長建議嘅方案。

• 2026年6月1日： 再一份公告進一步調整關稅結構，確認咗精煉銅嘅階段性關稅路線，並收緊咗原產地規則同衍生物涵蓋範圍。

• 而家嘅情況（截至2026年7月下旬）： 精煉銅關稅嘅關鍵問題已經唔係會唔會有，而係幾時同埋幾多。2027年開始嘅15%精煉銅關稅似乎已經確定咗，雖然市場上有啲人估政府可能會提前或者推遲。

潛在市場結果：實施關稅 vs. 擱置關稅

如果實施精煉銅關稅（基本假設：2027年15%、2028年30%）

• Comex溢價會持續或擴大。 美國買家會面對本土金屬嘅結構性成本優勢，令Comex長期對LME維持溢價。
• 美國庫存維持高位；美國以外市場更緊張。 運送金屬去美國嘅誘因持續，會繼續抽乾LME同SHFE庫存，令非美國合約嘅backwardation更加嚴重。
• 短期價格有支持，之後會回調。 高盛預測，2026年中關稅明朗化之後，銅價會由歷史高位回落，因為投機性泡沫會消失，但關稅本身會為美國價格提供一個底部。
• 結構性市場分裂。 路透警告話，呢個扭曲「有機會變成結構性分裂」，即係美國同國際銅市場之間喺定價同庫存分配上會出現長期分歧。

如果精煉銅關稅被擱置或者大幅推遲

• Comex溢價會崩潰。 套戱窗口會迅速關閉，令已經喺運送途中或者存放喺美國倉庫嘅金屬價值大跌。
• 大規模庫存再平衡。 美國銅庫存會因為金屬被再出口或者折讓而急降，令全球市場 flooded（供過於求），對LME價格造成沉重打壓。
• 價格會急劇調整。 高盛同其他分析師預期，如果關稅被擱置，LME銅價會跌到每噸12,000美元以下，因為而家價格入面嘅「關稅溢價」會完全消失。
• 暫時性供應過剩；需求基本面重新主導。 冇咗關稅扭曲之後，市場會重新聚焦於真正嘅供應缺口（礦場中斷）同需求增長（AI、電氣化），呢啲因素仍然支持銅價，但係會喺一個低好多嘅價格水平。