Kioxia破紀錄預測賺117.8億美元 AI經濟最大分裂：供應商賺到笑，基建商燒到燶

呢啲數字嘅背後唔係出貨量增長，而係定價能力。平均售價（ASP）喺第一季飆升咗70%，即使Bit出貨量其實係下跌咗。呢個現象確認咗一個市場現實：AI數據中心嘅需求創造咗一個「AI溢價」定價機制——客戶每GB NAND嘅畀價大幅上升，即使佢哋買嘅總晶片數量減少。

Kioxia亦確認咗，NAND供應喺2026整個日曆年將會「極度強勁」同全面被預訂。意味住客戶就算畀幾多錢都冇得再攞額外配額。公司對第二季嘅展望係營業利潤1.89萬億日圓（117.8億美元），呢個數字已經超過好多老牌半導體公司嘅全年營業利潤。

超大型雲端商嘅壓力：使咗7250億美元

正當Kioxia享受產能爆滿同74%嘅利潤率嗰陣，四間最大嘅超大型雲端建造商正處於一個不斷加速嘅使錢競賽中。

佢哋2026年嘅合計資本開支預計達到大約7250億美元——比2025年大約4100億美元上升咗77%：

• Amazon：約2000億美元（比2025年升約100%）
• Microsoft：約1900億美元（升約100%）
• Alphabet（Google）：1750至1850億美元（升約110%）
• Meta：1150至1350億美元（升約80%）

呢啲數字大到開始令到即使係全球現金最多嘅公司都感到吃力。路透社喺7月22日嘅分析指出，雖然呢四間公司到2027年嘅年度營運現金流會比2025年多出約3400億美元，但佢哋嘅資本開支喺同期預計會增加約5340億美元——即係每增加1美元現金流，就要額外投資大約1.57美元。

自由現金流：愈收愈緊嘅壓力

投資者最關注嘅指標係自由現金流（FCF），而走勢令人擔憂。

四大超大型雲端商嘅合計自由現金流預計到2026年中會跌到接近零，並可能喺第三季轉為負數。營運現金流每年增長約23%，而AI資本開支每年增長約70%——呢個速度冇可能無限期持續落去，除非向外融資或者削減開支。

壓力已經喺季度業績中顯現：

• Alphabet股價跌咗7%，因為公司將2026年資本開支預測上調150億美元至1900至2050億美元。Amazon、Meta同Microsoft股價齊齊下跌，因為投資者開始審視「現金儲備不斷減少而回報不明朗」嘅情況。
• Alphabet嘅2026年Q2自由現金流首次錄得負數，流出58億美元。
• Amazon嘅滾動自由現金流大跌95%，由大約380億美元跌至12億美元。
• Morgan Stanley估計，超大型雲端商嘅自由現金流將跌至2014年以來最低水平。

Evercore ISI嘅分析師形容呢個情況係股票估值嘅「紅旗」，指出主要AI超大型雲端商嘅資本開支咁大，部分公司可能會出現現金流負數。

核心不對稱：掣肘市場中邊個贏？

Kioxia嘅業績同超大型雲端商嘅現金燒蝕係同一枚硬幣嘅兩面。

記憶體供應商好似Kioxia咁，將產品賣俾AI基建建造者，但佢哋嘅產品幾乎冇供應面競爭。NAND實際上係賣斷市，所以定價能力極強，利潤率驚人，利潤不斷複合增長。當ASP上調70%可以轉化為74%嘅營業利潤率時，幾乎所有升幅都留咗喺供應商度。

超大型雲端商買記憶體、GPU、網絡設備同電力嚟建造AI基建——但佢哋之間互相競爭，冇定價優惠，仲困喺一個消耗晒所有營運現金流嘅軍備競賽中。投資者正正因為咁而懲罰佢哋。

呢個係當前AI週期中決定性嘅金融不對稱：掣肘喺供應面，而擁有呢啲掣肘嘅公司賺盡利潤；需要透過呢啲掣肘去買貨嘅公司則承擔成本同估值風險。

展望：呢個分裂可以持續落去嗎？

分析師預計，超大型雲端商嘅合計資本開支喺2027年將超過1萬億美元。呢啲開支能否產生足夠收入去恢復自由現金流增長，仍然係一個未知數。Schroders指出，雖然收入同盈利都有增長，但資本基礎嘅增長速度更快，對投入資本回報率（ROIC）產生負面影響。

有分析師預計，如果AI產能開始轉化為更強勁嘅雲端同廣告回報，到2028年可能會出現復甦。但對於2026年餘下時間，數字指向一個方向：記憶體供應商好似Kioxia咁將繼續享受驚人利潤率，而超大型雲端商則會面對投資者對佢哋使嘅每一蚊都愈來愈嚴格嘅審視。

呢個分裂唔係暫時現象。佢係AI基建大潮嘅一個結構性特徵：最關鍵嘅零件供應受掣肘，而買家別無選擇，只能夠照畀市場要求嘅任何價格。